上半年归母净利润承压下滑，拟调整公司章程助力未来分红

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年08月28日优于大市海南机场（600515.SH）上半年归母净利润承压下滑，拟调整公司章程助力未来分红核心观点公司研究·财报点评社会服务·旅游及景区证券分析师：曾光证券分析师：钟潇0755-821508090755-82132098zengguang@guosen.com.cn zhongxiao@guosen.com.cnS0980511040003S0980513100003证券分析师：张鲁证券分析师：杨玉莹010-88005377zhanglu5@guosen.com.cnyangyuying@guosen.com.cnS0980521120002S0980524070006基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价3.15 元总市值/流通市值35990/28904 百万元52 周最高价/最低价4.24/3.06 元近 3 个月日均成交额89.91 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《海南机场（600515.SH）-主业复苏地产去化，关注后续海南封关进展》 ——2024-04-24《海南机场（600515.SH）-单三季度主业延续高景气，海南旅游旺季拉开序幕》 ——2023-10-30《海南机场（600515.SH）-上半年主业经营回暖，海南自贸港卡位优势持续巩固》 ——2023-08-23《海南机场（600515.SH）-2022 年承压下聚焦主业，自贸港卡位龙头迎复苏成长》 ——2023-04-22《海南机场（600515.SH）-重整后聚焦“机场+免税”，关键卡位享海南自贸港成长红利》 ——2022-11-03上半年归母净利润处于业绩预告区间内，地产结转和免税承压致收入和利润下滑。上半年，公司实现收入 22.51 亿元/-33.22%；归母净利润 2.89 亿元/-50.35%，处于业绩预告区间2.7-3.3 亿元内；扣非业绩 1.37 亿元/-71.23%，处于扣非业绩预告区间1.3-1.8 亿元偏下限。地产项目结转节奏差异（2023Q2高基数）和免税相关收益下滑，导致公司上半年收入和归母净利润均承压。上半年估算离岛免税相关收益 1.60 亿元，整体下滑约 38%。2024 年上半年，海南离岛免税销售金额 184.57 亿元，同比下降 29.90%，受此影响，公司免税相关收益同比下滑。1）海口日月广场免税店租金 0.43 亿元/-26%；2）美兰机场免税店投资收益 0.01 亿元/-98%；3）三亚凤凰机场免税店相关收益（含提成租金、提货点租金和免税店投资收益）估算 1.16 亿元/-14%。综合来看，公司免税相关收益 1.60 亿元/-38%，整体承压。其他业务：地产业务下滑拖累，机场业务和物业管理等业务相对平稳。1）公司上半年实现地产收入 4.84 亿元/-68.20%，主要系去年同期结转豪庭南苑 C14 项目收入 10.02 亿元导致高基数影响；2）机场收入 9.46 亿元/-1.05%（三亚机场因航站楼改扩建进行扰动，上半年飞机架次和旅客吞吐量各-9.00%、-3.15%）；物业管理收入 3.58 亿元/+1.42%；商业管理收入 1.04亿元/-25.71%；其他业务收入 9.60 亿元/-9.77%。公司拟修改公司章程，有望进一步完善公司分红机制。公司拟修改公司章程，旨在解除上市公司因历史遗留问题导致的分红受限条款（拟修改为最近一年净利润为正即可分红，而非未分配利润为正），进一步完善公司分红机制。三亚机场三期扩容改造推进，中线有望受益海南自贸港建设。三亚凤凰机场三期扩容工程目前正积极推进中，预计有望 2025 年底完成，客流承载力将提升 30%达到 3000 万人次，且三亚机场三期未来不排除商业面积进一步增加，推出公司机场商业收益提升。同时，作为公司区域综合开发重点打造的项目之一，海口国兴里商业街于 2024 年 6 月 21 日开业，致力于打造海南自贸港都市消费新地标。此外，海南正有序推进封关建设前期工作，国际知名品牌落子及世界级休闲度假区打造有望进一步提升其全球地位。公司拥有海南自贸港关键机场卡位和海口日月广场免税标杆商业资源等核心优势，伴随海南岛封关建设逐步推进，公司中长线有望直接受益。风险提示：政策、自贸港建设不及预期，偿债风险，消费复苏不及预期等。投资建议：考虑今年以来海南免税持续承压情况，我们下修 2024-2026 年每年免税相关收益 1.5-2.1 亿元，兼顾地产去化节奏三亚机场 2024-2025 扩建中客流表现平稳等因素，我们下修公司 2024-2026 年 EPS 至 0.08/0.09/0.11亿元（此前 2024-2025 年为 0.10/0.13/0.14 亿元），对应动态 PE 为41/36/30x。作为海南自贸港建设的核心受益标的，伴随海南 2025 年底封关节奏逐步临近，公司在海南的机场、市区内核心物业等稀缺卡位未来中线有望享有一定确定性溢价，维持“优于大市”评级。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)4,7016,7626,0856,5467,266(+/-%)3.9%43.8%-10.0%7.6%11.0%净利润(百万元)185695388110121213(+/-%)300.7%-48.7%-7.5%14.8%19.9%每股收益（元）0.160.080.080.090.11EBITMargin6.5%26.3%24.7%25.6%27.5%净资产收益率（ROE）8.3%4.1%3.7%4.1%4.8%市盈率（PE）19.437.840.935.629.7EV/EBITDA92.629.532.729.625.8市净率（PB）1.611.561.521.471.42资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3上半年归母净利润处于业绩预告区间内，地产结转和免税承压致收入和利润下滑。上半年，公司实现收入 22.51 亿元/-33.22%；归母净利润 2.89 亿元/-50.35%，处于业绩预告区间 2.7-3.3 亿元内；扣非业绩 1.37 亿元/-71.23%，处于扣非业绩预告区间 1.3-1.8 亿元偏下限。地产项目结转节奏差异（2023Q2 高基数）和免税相关收益下滑，导致公司上半年收入和归母净利润均承压。图1：海南机场营业收入及增速（单位：万元、%）图2：海南机场单季归母净利润（单位：万元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理上半年估算离岛免税相关收益 1.60 亿元，整体下滑约 38%。2024 年上半年，海南离岛免税销售金额 184.57 亿元，同比下降 29.90%，受此影响，公司免税相关收益同比下滑。1）海口日月广场免税店租金 0.43 亿元/-26%；2）美兰机场免税店投资收益 0.01 亿元/-98%；3）三亚凤凰机场免税店相关收益（含提成租金、提货