非银金融行业机构行为更新专题：理解“平准基金”的三个视角

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年02月05日优于大市机构行为更新专题理解“平准基金”的三个视角核心观点行业研究·行业专题非银金融优于大市·维持证券分析师：孔祥证券分析师：王德坤021-60375452021-61761035kongxiang@guosen.com.cn wangdekun@guosen.com.cnS0980523060004S0980524070008市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《机构行为更新专题-共识与变化：一季度居民财富再配置新变局》 ——2026-01-10《现代投资银行进化系列之五-从通道到生态：互联网证券驶向新蓝海》 ——2025-12-20《近期基金监管政策对市场长效影响分析-强化工具化方向，短期或增风格博弈》 ——2025-12-17《大央行下的资管生态————2026 年金融机构配置行为展望》——2025-12-05《近期证券业并购对行业长期影响分析-券业整合 2.0 开启，行业长期格局优化》 ——2025-11-24海外视角看资本市场平准基金：平准基金作为资本市场重要的稳定性力量，其参与市场的行为并非短期应急措施，而是一种常态化、机制化的长期制度安排。无论是日本央行持续十余年通过 ETF 进行市场操作，还是美国在危机中构建的多部门协同响应体系，均表明平准基金的介入已成为现代金融市场治理的重要组成部分。对于机构投资者而言，需要深刻认识到与平准基金共生共长将成为新的市场常态，这意味着必须适应其逆周期调节的运作逻辑，将政策变量纳入资产配置的中长期考量，从而在波动中把握结构性机会。学术视角看资本市场平准基金：平准基金的介入确实能够有效降低市场的异常波动，但同时也可能对股价中包含的基本面信息含量产生一定影响。这种影响主要体现在市场参与者可能将分析重点从企业价值转向政策博弈，从而削弱价格信号的有效性。作为对这一潜在问题的政策修正，通过宽基 ETF 而非个股进行市场操作显得更为合理。ETF 投资能够避免对单一股票的过度干预，保持市场定价机制的基本完整，同时通过分散化投资实现稳定市场的整体目标，在政策效果与市场效率之间求平衡。国内实践看资本市场平准基金：2023 年以来，以中央汇金、证金公司为代表的资本市场稳定力量，其操作策略呈现出显著优化。通过重点增持沪深 300、上证 50 等宽基 ETF，这些准平准基金不仅有效抑制了市场的非理性波动，更引导投资者关注具有代表性的市场核心资产。这一转变标志着稳定市场的方式从 2015 年直接干预个股的“精准救市”，升级为通过资产组合进行宏观引导的“机制性稳市”，为市场从短期情绪驱动向长期价值回归奠定了坚实基础，促进了慢牛格局的逐步形成。资本市场“国家队”行为所引导的慢牛行情，这将通过改善非银金融板块的经营环境，稳定经营预期，最终提升券商与保险行业的长期估值中枢。对于证券行业，市场波动率的下降降低了业绩的周期性，而稳步扩大的市值与持续活跃的财富管理需求，则带来了更可持续的收入增长；对于保险行业，权益市场回报率的稳定增强了投资收益的可预期性，优化了利差结构。经营环境的根本性改善，将驱动市场对金融板块的估值逻辑从周期博弈转向价值重估，赋予其更高的确定性溢价。证券板块推荐：中信证券、国泰海通、东方证券、兴业证券。保险板块推荐：中国平安、中国太保、中国人寿。重点公司盈利预测及投资评级公司公司投资昨收盘总市值EPSPE代码名称评级（元）（百万元）2025E2026E2025E2026E601318.SH中国平安优于大市67.401,220,4557.878.708.567.75601628.SH中国人寿优于大市48.701,376,4916.075.778.028.44601601.SH中国太保优于大市44.73430,3185.405.848.287.65600030.SH中信证券优于大市28.38420,6072.212.4612.8311.53601211.SH国泰海通优于大市19.99352,4021.531.4613.0813.73601377.SH兴业证券优于大市6.8459,0700.390.4317.6915.83600958.SH东方证券优于大市10.2887,3460.690.7814.8413.25资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录一、海外实践：“平准基金”成为新常态 .......................................... 4（一）日本：央行主导的常态化市场干预机制 .............................................. 4（二）美国：系统应急体系助力资本市场长牛 .............................................. 7（三）韩国：多轮并用，应对危机 ........................................................ 8（四）中国香港：市场化退出的样板 ..................................................... 10二、学术探索：波动平抑与定价效率的权衡 ....................................... 11三、实践突破：从个股到 ETF 的策略修正 ......................................... 13投资建议 ..................................................................... 15参考文献 ..................................................................... 16风险提示 ..................................................................... 17请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1： 日本股市平准基金发展历程 ............................................................ 5图2： 日本股市平准基金管理组织架构演变 .................................................... 6图3： 日本央行持有的 ETF 规模（单位：万亿日元） ............................................ 7图4： 美国股市平准基金发展历程 ............................................................ 8图5： 美国股市平准基金管理组织架构 ........................................................ 8图6： 韩国股市平准基金发展历程 ..