上半年收入较快修复，免税业务仍有较大恢复空间

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年08月29日中性上海机场（600009.SH）上半年收入较快修复，免税业务仍有较大恢复空间核心观点公司研究·财报点评交通运输·航空机场证券分析师：高晟证券分析师：罗丹021-60375436021-60933142gaosheng2@guosen.com.cn luodan4@guosen.com.cnS0980522070001S0980520060003基础数据投资评级中性(下调)合理估值收盘价32.47 元总市值/流通市值80801/62568 百万元52 周最高价/最低价40.03/30.74 元近 3 个月日均成交额261.09 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《上海机场（600009.SH）-国际客流逐步恢复，上半年盈利 1.3亿》 ——2023-08-31《上海机场（600009.SH）-业绩伴随民航复苏逐步好转，继续看好枢纽机场价值》 ——2023-04-29《上海机场（600009.SH）-参股日上强化合作，共享利益打开长期空间》 ——2023-01-14《上海机场（600009.SH）——2022 年三季报点评-阶段性亏损持续，虹桥货站收购放大远期业绩弹性》 ——2022-10-29上海机场公布 2024 年中报，Q2 业绩表现优异。上海机场上半年实现营业收入 60.6 亿元，同比增长 24.6%，实现归母净利润 8.15 亿元，同比增长 515.0%；其中，单二季度公司营业收入 30.3 亿元，同比增长 11.8%，实现归母净利润4.3 亿元，同比增长 85.1%。上半年经营数据继续修复，Q2 国际旅客量恢复至 19 年的 80%。24H1，上海两场完成旅客吞吐量 6036 万人次，同比 23 年+43%，恢复至 19 年的 99%，其中国际及地区航线旅客吞吐量 1632 万人次，同比 23 年+174%，恢复至 19 年的 77%。其中 24Q2，上海两场起降架次 19.5 万架次，同比 23 年+17%，旅客吞吐量 3025 万人次，同比 23 年+30%，其中国际及地区旅客量 850 万人次，同比+104%，恢复至 19 年的 80%。非航收入压力仍存。因免税协议重谈导致租金下降，上海机场上半年商业餐饮收入 10.7 亿元，同比下降 3.0%，其中免税相关收入 6.48 亿元，同比下降16.9%，其他商业收入 4.18 亿元，同比增长 31.1%。但是因货邮吞吐量增长，上半年公司物流服务收入同比增长 27.8%至 8.3 亿元；以及航空业务量增长，公司房屋场地租赁及贵宾服务等收入同比增长，上半年公司其他非航收入同比增长 21.6%至 14.8 亿元。费用整体稳定，投资收益显著提升。24H1，上海机场各项费用整体稳定，管理、研发、财务费用率分别为 4.83%、0.02%、3.19%，同比分别下降 0.29pct、上升 0.02pct、上升 0.63pct。值得注意的是，上半年公司实现投资收益 3.6亿元，同比增加约 1.4 亿元。其中，油料公司贡献 2 亿元，同比增加约 1.2亿元；德高动量贡献 0.8 亿元，同比增加约 0.1 亿元；UNI-CHAMPION 贡献 1亿元，去年同期为亏损约 0.1 亿元。风险提示：客流表现不及预期、消费需求不及预期、安全事故、资本开支超预期等。投资建议：2024 年上半年，上海机场客流量继续实现较快修复，带来公司收入端继续修复，虽免税收入仍具有较大压力，但是公司积极回报股东，中报计划每股派发红利 0.10 元，对公司投资价值形成支撑。考虑到免税业务恢复较慢，且扣点率由 40%下降至 24%，将 2024-2025 年净利润预测由 53.4/79.8 亿元下调至 19.0/28.5 亿元，并引入 2026 年净利润预测 32.2 亿元，对应 PE 估值为 42.5/28.3/25.1 倍，将公司评级由“优于大市”下调为“中性”。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)5,48011,04712,21813,70915,217(+/-%)47.0%101.6%10.6%12.2%11.0%净利润(百万元)-2995934190228543223(+/-%)75.0%-131.2%103.6%50.1%12.9%每股收益（元）-1.200.380.761.151.30EBITMargin-73.2%9.1%18.0%23.7%23.8%净资产收益率（ROE）-7.6%2.3%4.5%6.5%7.0%市盈率（PE）-27.086.542.528.325.1EV/EBITDA-44.040.730.023.622.0市净率（PB）2.041.991.931.841.75资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2上海机场公布 2024 年中报，Q2 业绩表现优异。上海机场上半年实现营业收入 60.6 亿元，同比增长 24.6%，实现归母净利润 8.15 亿元，同比增长 515.0%；其中，单二季度公司营业收入 30.3 亿元，同比增长 11.8%，实现归母净利润 4.3 亿元，同比增长 85.1%。图1：上海机场营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：上海机场单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：上海机场归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：上海机场单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理注：2024Q1 净利润增速为负是因 2023 年 Q1 净利润为负所导致上半年经营数据继续修复，Q2 国际旅客量恢复至 19 年的 80%。24H1，上海两场完成旅客吞吐量 6036 万人次，同比 23 年+43%，恢复至 19 年的 99%，其中国际及地区航线旅客吞吐量 1632 万人次，同比 23 年+174%，恢复至 19 年的 77%。其中24Q2，上海两场起降架次 19.5 万架次，同比 23 年+17%，旅客吞吐量 3025 万人次，同比 23 年+30%，其中国际及地区旅客量 850 万人次，同比+104%，恢复至 19 年的80%。非航收入压力仍存。因免税协议重谈导致租金下降，上海机场上半年商业餐饮收入 10.7 亿元，同比下降 3.0%，其中免税相关收入 6.48 亿元，同比下降 16.9%，其他商业收入 4.18 亿元，同比增长 31.1%。但是因货邮吞吐量增长，上半年公司请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3物流服务收入同比增长 27.8%至 8.3 亿元；以及航空业务量增长，公司房屋场地租赁及贵宾服务等收入同比增长，上半年公司其他非航收入同比增长 21.6%至14.8 亿元。费用整体稳定，投资收益显著提升。24H1，上海机场各项费用整体稳定，管理、研发、财务费用率分别