家电行业深度研究报告：If加关税？“三不”+新兴，家电出口必达

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 家电 2024 年 08 月 29 日 家电行业深度研究报告 推荐 （维持） If 加关税？“三不”+新兴，家电出口必达 ❑ 当下家电出口链囿于中美关税过度担忧而偏离价值，我们复盘本次出口周期，直面关税命题推演应对及影响，明晰出口新兴增量主导与供给确定性。 ❑ 复盘外销周期：美国去库结束回温，新兴增量凸显。2020 年以来家电外销历经订单国内集中→运输吃紧堆高→到达港高位去库→低位温和补库，其中海运“在途库存”隐性堆高造成 22Q3 起在美高库存周期，历经近两年波动在美库存已至稳定，24H1 出口增速 12.3%，去除基数 3.4pcts 影响，新兴增量明晰。 ❑ 中国家电，供给端构筑全球不可替代性。出海是内销量端近顶后的必由之路，中国家电已具两大供给壁垒：1.技术创新引领。在全球家电智能化背景下（14年 1%→23 年 25%），中国工程师红利引领海外（智能化 19 年 34%→23 年47%）。近年上游 MCU 国产补齐（约 40%）、扫地机竞速赶超均可证明家电品类级创新跑赢。2.产链供给主导。考虑全球供给占比及国别竞争，家电或可称出 海 最 具 供 给 壁 垒 的 产 业 。 23 年 中 国 空 冰 洗 产 能 / 彩 产 量 全 球 占 比81%/58%/50%/84%，核心上游 23 年活塞/转子压缩机/20 年空调电机全球占比85%/95%/90%，即使短板彩电面板 22 年也已近 60%。导致性价比突出，白电品牌价格指数优势、龙头企业盈利优势、各具体案例可充分交叉验证。 ❑ If 关税升级，中国家电产业“三不”保障确定性。关税担忧当前无法落地，假设加征 60%关税做压力测试，家电出口美国具远高于认知的韧性与信心。  不 能 ：美 国市 场 难以 剥离 中 国系 供给 。23 年北美空冰洗剩余 产能仅0.3%/5.6%/4.8%，且近 8 年本地供给比例持续退坡，至 24H1 北美空冰洗中国生产直供达 51%/50%/12%。美国家电进口近 9 年东南亚墨西哥占比+29pcts，细究传递背后仍为中国。空调中国-泰国出口 18-23 年间增加 115 万台，空调零部件 17-23 年间增加 3.4 万吨，而泰国-美国出口则增加 198 万台。中泰越联合在美进口份额近十年不降反增保持 90%+，中国家电全球影响难以剥离。  不值：美国家电产业微末，本地投产事倍功半。拆解美国 GDP 中家电制造业占比估算低于 0.1%。家电大致产园建设期 2-3 年，至回本需约 5-6 年，产链长、投入高、回报周期长，于美国企业不利。且美国产能不具跨洲出口延展空间，其仅有的洗衣机产业出口 23 年不足本土零售 5%，且出口地以加拿大墨西哥为主合计 68%，高成本+跨洲运输费使他国难以承受。  不惧：寡头价值传递，对美业务实际影响有限。加关税可类比上游成本涨落，龙头证明价格向下传递能力，全球中国集中度不输白电链条龙头，关税可传导。18-19 年加关税后家电海外业务毛利率提升，验证价格压力成功传递。且递推三层，出口占比—美国占比—中产美销占比，多数龙头实际营收影响低于 10%。高关联以安克为例，有限提价（15%对冲、25%毛利率稳定）且有能力传递。 ❑ 新兴拓展才是星辰大海。23H2 以来中国家电出口增速迅猛，除基数外新兴增量才是主力。剥离短期，19-24H1 出口量额 CAGR 保持近 10%。不同于 24H1出口美欧 8%/9%，拉美/非/大洋出口增速 42%/18%/21%，尤其东盟、阿盟等占比拉升，北美出口占比仅 14%，可见家电出口增量本就不依赖美国。一带一路沿线人口结构极具潜力，白电未普及、消费力增长，以空调测算新兴市场户均普及的更新销量为 8341 万台，较 21 年+186%，实现普及后占海外市场 75%。更健康公平的国际关系下，新兴市场布局进行时。白电各洲产能/销量比多在60%以下（空调<20%）,中国出口各洲销量占比则在半数上下，出口+当地布局双管齐下。同时边际开拓自主品牌，空调海外自主品牌占比 28.1%→35%（21-23 冷年），细分新兴区域白电国牌份额 2.6%→5.7%，新兴市场的品牌突破是家电龙头们下一代际重心。 ❑ 行业投资策略：关税过度悲观导致家电出口链价值凸显，对美“三不”验证家电制造确定性，新兴区域庞大增量保障成长性，比较各出口产业家电极具优势。高度关注出口链家电头部企业，海尔智家、美的集团、海信家电、长虹美菱、TCL 智家、TCL 电子，及主力出口龙头安克创新、春风动力、石头科技等。 ❑ 风险提示：国际关系大幅变化，龙头海外布局不及预期，相关测算数据误差。 证券分析师：秦一超 邮箱：qinyichao@hcyjs.com 执业编号：S0360520100002 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 80 0.01 总市值(亿元) 14,934.11 1.85 流通市值(亿元) 13,507.73 2.15 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 -1.0% 0.4% 4.4% 相对表现 2.6% 5.1% 16.8% 相关研究报告 《家电行业周报（20240819-20240823）：美国户储市场高增，安克入局前景广阔》 2024-08-26 《家电行业周报（20240812-20240816）：关注欧洲市场 EBike 行业景气度修复进度》 2024-08-19 《家电行业周报（20240805-20240809）：复盘美国对韩国洗衣机加征关税历程》 2024-08-12 -16%-4%8%20%23/0823/1124/0124/0424/0624/082023-08-29~2024-08-28家电沪深300华创证券研究所 家电行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 投资主题 报告亮点 本篇报告直面市场担忧的加关税问题，将当前无法落地的政策不确定性，以压力测试的方式给予充分推演，对市场判断家电出口的韧性应有增量价值。我们总结对美的“三不”，既是理顺投资逻辑，也是期望能为家电产业在这一战役中的胜出提供一定借鉴参考。 此外，出口链往往有着庞杂的混乱数据，口径差异、国别统计问题比比皆是，导致过去家电出口链缺乏系统性的完整版图，本篇也极尽全团队之能将数据统筹梳理，并尽量点面兼备，这一过程中抽丝剥缕地落实库存的定位、海外产业链的传递与最终对美影响、横比各标的影响拆分，以及新兴市场各维度被忽略的快速成长，都是过去较少梳理清楚的，以此为家电出口链夯实产业研究基石。 投资逻辑 复盘 2020 年以来中国家电出口周期及归因，落实当下出口链的回温定位，并使新兴区域的增量主导浮出水面。 总结家电各赛道各企业出口的共性壁垒，以技术迭代和产链集中度切入，验证中国家电制造的主导优势。 聚焦加关税命题，产业层验证美国实际难以割裂中国依赖，对手盘推演美国企业做家电制造回流得不偿失，最终直面如