有色金属行业2026年度投资策略：供应紧约束，有色资源品有望步入长牛

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 有色金属 2025 年 12 月 12 日 有色金属行业 2026 年度投资策略 推荐 （维持） 供应紧约束，有色资源品有望步入长牛  贵金属：看好贵金属长期配置价值 （1）黄金：央行购金支撑黄金长期需求，中国央行黄金储备仍有上行空间；降息周期助推投资黄金需求走强。 （2）白银：供需持续有缺口&国内低库存支撑，银价上涨弹性强。 （3）投资建议：我们看好逆全球化下美元信用走弱带来的贵金属长期配置价值。推荐山金国际、中金黄金、山东黄金、赤峰黄金、兴业银锡，建议关注招金矿业、盛达资源。  铜：矿端维持低增速，26 年供应预计出现缺口 （1）2025 年矿山端延续低增速，精炼铜表需高增长； （2）未来两年矿端供应将维持低增速，矿冶矛盾仍然突出。矿端增量：假设项目进度完全符合预期，2025-2027 年全球矿产铜产量增加约 10 万吨、70 万吨、84 万吨。冶炼端：矿冶矛盾预计到 2027 年有望改善。随着 2027 年新增冶炼产能大幅下降，矿冶矛盾有望缓解。根据安泰科的数据，2025-2027 年全球铜冶炼产能预计分别增加 217 万吨、100 万吨、20 万吨。需求端：从下游需求结构上看，新能源需求将继续贡献主要增量。我们预计 2025-2027 年新能源领域贡献全球铜需求增量分别为 89 万吨、38 万吨和 60 万吨，占全球铜需求比重有望接近并超过 20%。 （3）供需平衡方面，随着矿端供应持续低增速、2026 年供应预计出现短缺，2025 年-2027 年供给分别过剩 0.2 万吨、短缺 5.9 万吨、短缺 10.5 万吨。 （4）投资建议：我们建议重点关注标的：紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业、铜陵有色、江西铜业。  铝：供需有望维持紧平衡，铝弹性和红利兼备 （1）供给端：全球电解铝维持低增速，国内产能接近天花板，海外增量有限，我们预计国内电解铝 25-27 年产量增速为 2.2%、1.4%、0.4%，海外增速 1.1%、2.4%、4.7%，全球增速 1.7%、1.8%、2.2%。 （2）需求端：需求韧性仍强，新能源和电网投资依旧亮眼，特高压工程建设稳步发展，机器人、算力等新领域是未来需求蓝海，而关税影响有限，预计未来供需紧平衡，我们预计 25-27 年国内电解铝需求分别增长 2.6%、1.0%、3.6%，分别过剩 14 万吨、过剩 11 万吨、短缺 140 万吨。 （3）成本端：氧化铝已经恢复至常态化过剩，未来价格仍有下行趋势，电力、阳极成本或基本平稳，电解铝利润有望维持高位，绿电铝成本优势将更为凸出。 （4）投资建议：红利属性强化，关注铝的高股息及弹性，推荐中国宏桥、天山铝业，云铝股份、神火股份、中孚实业、南山铝业，建议关注中国铝业、宏创控股、华通线缆。  钴：刚果金政策重塑全球供需格局，钴价有望高位运行 （1）供给端：刚果金出口管制导致全球有效供给锐减， 26-27 年刚果金每年仅能贡献 9.66 万吨，印尼增量有限，我们预计 26-27 年全球钴供给分别为22.7/24.6 万吨。 （2）需求端：三元材料电池在高端电动汽车长续航优势依然显著，固态电池产业化推进有望打开三元电池的需求空间，高温合金等传统领域稳定，AI 爆发式增长催生新需求，我们预计 26-27 年全球钴分别短缺 3.2/3.1 万吨。 （3）投资建议：刚果金控钴决心或长期不变，钴价中长期高位运行，建议关注受益于钴价弹性的华友钴业、洛阳钼业、腾远钴业、寒锐钴业。  风险提示：美联储降息不及预期；海外经济衰退超预期；全球需求恢复不及预期；政策波动风险；供需测算有误差。 证券分析师：刘岗 邮箱：liugang@hcyjs.com 执业编号：S0360522120002 证券分析师：李梦娇 邮箱：limengjiao@hcyjs.com 执业编号：S0360525040002 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 125 0.02 总市值(亿元) 48,708.45 4.10 流通市值(亿元) 41,342.00 4.33 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 1.4% 56.6% 64.8% 相对表现 3.6% 39.7% 50.7% 相关研究报告 《有色金属行业周报（20251201-20251205）：就业数据强化美联储降息预期，金属价格震荡上行》 2025-12-07 《有色金属行业周报（20251124-20251128）：美联储降息预期快速回温，金属价格震荡上行》 2025-11-30 《有色金属行业周报（20251110-20251114）：美政府停摆结束叠加降息预期升温，金属价格震荡上行》 2025-11-16 -10%16%43%69%24/1225/0225/0525/0725/0925/122024-12-11~2025-12-11有色金属沪深300华创证券研究所 有色金属行业 2026 年度投资策略 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） PB（倍） 简称 代码 股价（元） 2025E 2026E 2027E 2025E 2026E 2027E 2025E 评级 中金黄金 600489.SH 21.80 1.00 1.11 1.17 21.87 19.61 18.70 3.43 强推 山金国际 000975.SZ 23.64 1.24 1.43 1.81 19.06 16.55 13.03 4.32 强推 赤峰黄金 600988.SH 30.56 1.52 1.91 2.10 20.14 15.96 14.56 5.50 推荐 紫金矿业 601899.SH 30.96 1.59 1.84 2.08 19.42 16.86 14.90 4.51 推荐 西部矿业 601168.SH 24.97 1.57 1.74 1.91 15.88 14.34 13.09 3.21 强推 金诚信 603979.SH 67.25 3.67 4.17 4.75 18.32 16.13 14.16 3.71 强推 中国宏桥 01378.HK 31.36 2.27 2.33 2.41 12.55 12.25 11.85 2.24 推荐 天山铝业 002532.SZ 13.20 1.03 1.27 1.44 12.83 10.36 9.16 2.03 推荐 神火股份 000933.SZ 25.95 2.23 2.60 2.96 11.62 9.98 8.77 2.29 推荐 云铝股份 000807.SZ 26.90 2.00 2.30 2.37 13.46 11.71 11.36 2.79 推荐 中孚实业 600595.SH 7.36 0.48 0.60 0.67 15.21 12.35 10.97 1.74 推荐 腾远钴业 301219.SZ 62.72 3.12 3.38 4.49 20.09