收入端符合预期，利润端受科力普股权激励费用影响

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：25.83 元 分析师：张潇 执业证书编号：S0740523030001 Email：zhangxiao06@zts.com.cn 分析师：郭美鑫 执业证书编号：S0740520090002 Email：guomx@zts.com.cn 分析师：邹文婕 执业证书编号：S0740523070001 Email：zouwj@zts.com.cn 分析师：吴思涵 执业证书编号：S0740523090002 Email：wush@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 924 流通股本(百万股) 924 市价(元) 25.83 市值(百万元) 23,862 流通市值(百万元) 23,862 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 19,996 23,351 26,200 29,883 34,015 增长率 yoy% 13.6% 16.8% 12.2% 14.1% 13.8% 净利润（百万元） 1,282 1,527 1,687 1,914 2,139 增长率 yoy% -15.5% 19.1% 10.5% 13.5% 11.7% 每股收益（元） 1.39 1.65 1.83 2.07 2.32 每股现金流量 1.46 2.83 1.87 2.19 2.53 净资产收益率 17.7% 18.3% 17.4% 17.0% 16.5% P/E 18.6 15.6 14.1 12.5 11.2 P/B 3.5 3.0 2.6 2.3 2.0 备注：股价取自 2024 年 8 月 28 日收盘 投资要点 ◼ 事件：公司披露中报，业绩基本符合预期。24H1 公司实现营业收入 110.51 亿元，同比+10.95%；实现归母净利润 6.33 亿元，同比+4.71%；扣非后归母净利润 5.67 亿元，同比+4.52%。分季度看，Q1/Q2 分别实现营业收入 54.85/55.66 亿元，同比分别+12.37%/+9.58%；实现归母净利润 3.8/2.53 亿元，同比+13.88%/-6.59%；扣非后归母净利润 3.28/2.4 亿元，同比+11.1%/-3.33%。利润端主要受下滑受科力普股权激励费用影响，24H1 科力普股权激励相关的股份支付费用计入当期管理费用 4652 万元。 ◼ 生活馆及晨光科技延续较快增长。分业务模式看，1）传统业务增速环比略有放缓：24H1 传统业务实现营业收入 37.2 亿元（不考虑内部抵消），同比+6.4%；其中 24Q2同比增长约 3%。2）科力普业务受客户采购需求及节奏影响仍有一定承压：24H1 实现营业收入 61.2 亿元，同比+11.4%，其中 24Q2 同比+11.2%。3）生活馆业务延续较快增长：24H1 晨光生活馆实现营业收入 7.28 亿元，同比+20%，其中九木杂物社营业收入 6.90 亿元，同比+22%。截至 24H1 末，零售大店共 709 家，其中九木杂物社 671 家。4）晨光科技增长靓丽：24H1 晨光科技实现营业收入 4.38 亿元，同比+28%。 ◼ 分产品类型看，书写工具增量靓丽，产品结构升级效果突出。分产品类型看，1）书写工具：24H1 实现营业收入 11.38 亿元，同比+14.4%，量/价同比分别-1.7%/+16.3%； 2）学生文具：24H1 实现营业收入 15.68 亿元，同比+8.5%；量/价同比分别+2.1%/+8.3%；3）办公文具：24H1 实现营业收入 17.56 亿元，同比+5.6%；量/价同比分别+4.6%/+0.9%；4）其他产品：24H1 实现营业收入 4.46 亿元，同比+26.05%。 ◼ 书写工具毛利率提升明显，科力普盈利能力略有承压。24H1 毛利率同比-0.11pp 至 19.41%；其中，书写工具毛利率同比+1.3pp 至 43.05%，学生文具毛利率同比+0.44pp至 35.42%；办公文具毛利率同比+0.02pp 至 25.61%；科力普毛利率同比-0.63pp 至7.13%。期间费用率同比+0.33pp 至 12.25%；其中，销售费用率+0.18pp 至 7.34%;管理费用率同比+0.08pp 至 5.14%;研发费用率同比-0.06pp 至 0.84%;财务费用率同比+0.08pp 至-0.22%；销售净利率同比-0.54pp 至 6.05%。 ◼ 现金流及营运效率稳健。24H1 实现经营现金流 7.34 亿元，同比+8.52%；经营现金流/经营活动净收益比值为 101.61%。24H1 净营业周期 2.93 天，同比下降 3.46 天；其中，存货周转天数 31.44 天，同比下降 2.39 天；应收账款周转天数 63.91 天，同比上升 4.76 天；应付账款周转天数 92.42 天，同比上升 5.83 天。 ◼ 投资建议：晨光作为文具龙头，传统核心业务与新业务双轮驱动，看好公司长期稳健发展，根据中报业绩下调盈利预测，我们预计公司 2024-26 年实现归母净利润 16.9、19.1、21.4 亿元，原预测为 18.03、21.33、24.86 亿元，对应 PE14、12.5、11X，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：终端需求不及预期、新业务拓展不及预期风险，文具行业竞争加剧风险。 收入端符合预期，利润端受科力普股权激励费用影响 晨光股份（603899.SH）/轻工 证券研究报告/公司点评 2024 年 8 月 28 日 [Table_Industry] -35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%2023-082023-102023-122024-022024-042024-06晨光股份沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：晨光股份三大财务报表 来源：Wind、中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20232024E2025E2026E会计年度20232024E2025E2026E货币资金5,2396,3797,7539,415营业收入23,35126,20029,88334,015应收票据38385457营业成本18,94721,35024,41427,858应收账款3,5873,3893,9454,785税金及附加97102118136预付账款73156141154销售费用1,5501,6511,8532,075存货1,5782,3182,4902,753管理费用8179961,0761,122合同资产0000研发费用178249262306其他流动资产1,7611,8231,8681,931财务费用-55-132-162-158流动资产合计12,27714,10316,25019,096信用减值损失-