电力设备行业深度研究：三层逻辑，欧洲光伏阳台超预期、美国等降息、储能新产能

1证券研究报告作者：行业评级：上次评级：行业报告：请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明电力设备强于大市强于大市维持2024年08月29日（评级）分析师 孙潇雅 SAC执业证书编号：S1110520080009分析师 高鑫SAC执业证书编号：S1110523080001三层逻辑：欧洲光伏阳台超预期、美国等降息、储能新产能行业深度研究2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明摘要核心观点：欧洲经过一轮库存消化，叠加德国、奥地利等持续放宽阳台光伏安装政策，24年行业有望维持较高增速；美国市场有望在9月份降息后迎来需求集中释放；公司为国内微逆龙头，2023年营收65%来自境外市场，客户遍及美洲、欧洲、亚洲等多个区域，有望充分受益于欧美市场边际转好。一、欧洲市场：传统业务保有优势，阳台光伏打开新增量•屋顶与阳台光伏同步发展，欧洲市场广阔：截至2023 年底屋顶光伏总装机量超 170 GW，仅覆盖30%潜在容量，每套500-700欧元带来每年节省约132欧元，体积小巧，安装简单，便于拆卸，直连家庭电路，成为公寓住户能源转型最佳选择。•能源短缺问题与政策利好加快欧洲光伏装机，德国、奥地利等阳台光伏蓬勃发展：德国议会下院通过法律修正案，允许公寓业主和租户在阳台上安装太阳能系统:，德国的阳台光伏市场快速增长，2024年全年有望新增49万座阳台光伏系统。2023年德国新增约27.5万座阳台光伏投入运营，同比增长300%+；2024H1新增21.3万座、接近去年全年安装量，我们预计立法放宽安装条件将持续释放德国微逆需求。•目前德国阳台光伏渗透率仅为2%不到，仍存在广阔增长空间。未来2065万座阳台光伏的安装量有望带来德国微逆市场增加32亿欧元,欧洲微逆市场增加超80亿欧元。•禾迈设立欧洲子公司积极拓展欧洲市场：2021年起，禾迈微逆出货量连续三年位居全球第二、是德国阳台光伏市场上最畅销的微逆供应商，与荷兰顶级的光伏逆变器分销商VDH Solar建立重要合作伙伴关系，预计将充分受益于欧洲放宽阳台光伏安装条件。二、美国市场：微逆储能行业增速及行业空间随利率变动变化较明显，降息后有望销量恢复增长•美国微逆储能行业加息前增长稳定，为降息后市场提供启发：2018至2022年，美国处于加息前阶段，主导公司Enphase营业收入呈增长趋势，美国地区市场空间不断扩大，2019-2022年收入同比增速分别为138%/22%/74%/56%，市场规模增长较为稳定。•2022-2024 年加息周期抑制户用光伏需求：低融资成本在过去几年中帮助贷款市场大幅增长，促进了户用光伏行业的繁荣（2021年增长31%，2022年增长40%），但加息周期高利率抑制安装需求，23/24连续两年行业增速下行。•预计美国市场降息后，微逆储能需求增长，禾迈股份有望从细分领域切入：我们预计2024年8月至2025年，美国处于降息周期，在利率下行的情况下，微逆安装意愿增长，行业增速上升，预计空间较23/24年度扩大，预计25年美国行业空间恢复至15-20亿美元。三、禾迈已具备突破海外市场的条件，未来有望在美国市场实现销售高增•禾迈股份微型逆变器业务有望在海外市场实现销售高增：2023年公司营收 20.26 亿，公司净利润5.13亿元，其中产品营收65%来自境外市场。•“光储融合”成为行业趋势，扩大光伏行业潜在市场空间：世界上主要国家目前都已经将发展储能产业作为重要战略，预计2024年全球储能装机需求仍保持高速增长，全球储能新增装机有望达74GW/173GWh。•公司布局多年储能业务，储能业务已成为第二增长曲线：公司自2017年起布局储能领域，2022年储能业务成为公司新增业务，2023年储能业务成为公司第二增长曲线，营收同比增长 354.01%。同时公司推出多种场景的储能产品和系统解决方案，可满足单个系统50KWh-100MWh容量需求。•立足全球市场，禾迈不断丰富产品矩阵，户储市场回落但保持强劲，大储前景广阔。四、投资建议：24H2起欧美市场边际转好，重点推荐深耕欧美有望充分受益的禾迈股份。•行业层面：1）欧洲经过一轮库存消化，叠加德国、奥地利等持续放宽阳台光伏安装政策，24年行业有望维持较高增速；2）美国市场有望在9月份降息后迎来需求集中释放。•公司层面：公司为国内微逆龙头，2023年营收65%来自境外市场，客户遍及美洲、欧洲、亚洲等多个区域，有望充分受益于欧美市场边际转好。风险提示：光伏需求增速不及预期；原材料价格波动风险；竞争加剧风险；测算具有主观性。3请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明一、欧洲市场：传统业务保有优势，阳台光伏打开新增量✓ 截至2023 年底欧洲屋顶光伏总装机量超170 GW，仅覆盖30%潜在容量✓ 阳台光伏体积小巧、易于安装，成为公寓住户能源转型最佳选择✓ 政策利好阳台光伏系统蓬勃发展✓ 德国的阳台光伏市场快速增长，2024年全年有望新增49万座阳台光伏系统✓ 预计阳台光伏将带来德国微逆市场32亿欧元增量，欧洲市场超80亿欧元✓ 禾迈设立欧洲子公司积极拓展欧洲市场，被越来越多当地企业认可 截至 2023 年底，欧洲的屋顶光伏总装机容量超过 170 GW（68.8GW为家用屋顶,104.8GW为工商业屋顶），预计到 2027 年底将增长到 355 GW。相比之下，公用事业规模太阳能仅为89.7GW，约为屋顶太阳能总装机容量的一半。 2023 年欧盟电力需求为 2,697 TWh（Ember data，2024 年），欧盟委员会联合研究中心估计，欧盟可以安装 580 GW 的太阳能光伏屋顶，每年可产生 680 TWh（JRC 研究，2024 年） 。因此，屋顶光伏可满足 2023 年欧洲所有电力需求的 1/4 。根据JRC的研究，SolarPower Europe估计，目前的屋顶光伏装机量仅覆盖了欧盟潜在容量的30%，这意味着还有70%的屋顶容量尚未开发利用。欧洲：截至2023 年底屋顶光伏总装机量超 170 GW，仅覆盖30%4资料来源：SolarPower Europe，希华时讯，PV Europe，天风证券研究所图：2023年底欧盟太阳能总装机容量(GW) 在欧盟绿色转型计划REPowerEU启动两周年之际，欧洲气候行动网（Climate Action Network Europe）的一项报告显示，随着屋顶太阳能光伏发电需求飙升，欧盟屋顶太阳能安装量也随之增长。其中，罗马尼亚、希腊和法国发电量居前三位。总体来看，大多数欧盟成员国在推动屋顶太阳能光伏发电方面取得了一定进展，住宅屋顶太阳能装机容量同比增长了54%。 2024年5月8日，《建筑能源性能指令》（EPBD）正式生效。根据SolarPower Europe的数据，新的欧盟屋顶太阳能标准的实施可能会在2026年至2030年期间推动欧盟增加150至200吉瓦的屋顶光伏装机容量。✓ 新法律要求所有新建筑都必须使用太阳能。欧盟太阳能屋顶标准适用于2027年起新建的非住宅和公共建筑，2028年之前进行重大翻新的现有非住宅建筑，2030年起的新住宅建筑以及2031年之前所有合适的现有公共建筑。太阳能屋顶标准将释放大型屋顶的潜力，例如安装在办公室、商业建筑或停车场的屋顶。某些建