福斯特(603806)公司深度分析：全球光伏胶膜龙头，有望穿越周期持续成长

第1页 / 共27页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 电源设备 分析师：唐俊男 登记编码：S0730519050003 tangjn@ccnew.com 021-50586738 全球光伏胶膜龙头，有望穿越周期持续成长 ——福斯特(603806)公司深度分析 证券研究报告-公司深度分析 买入(首次) 市场数据(2024-08-27) 收盘价(元) 14.68 一年内最高/最低(元) 31.50/13.29 沪深 300 指数 3,286.50 市净率(倍) 2.50 流通市值(亿元) 386.09 基础数据(2024-06-30) 每股净资产(元) 5.92 每股经营现金流(元) 0.35 毛利率(%) 16.68 净资产收益率_摊薄(%) 5.82 资产负债率(%) 26.69 总股本/流通股(万股) 260,873.58/260,873.58 B 股/H 股(万股) 0.00/0.00 个股相对沪深 300 指数表现 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 联系人： 马嶔琦 电话： 021-50586973 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号16 楼 邮编： 200122 发布日期：2024 年 08 月 29 日 投资要点： ⚫ 公司是全球领先的光伏胶膜供应商。公司成立于 2003 年，产品包括光伏胶膜、光伏背板以及电子材料。公司凭借优异的产品性能和完善的产品服务体系，实现了国内外光伏组件企业的全覆盖。公司光伏胶膜保持全球领先地位，连续多年市场占有率超过 50%。另外，公司推进“立足光伏主业、大力发展其他新材料产品”的发展战略，积极推进电子材料及其他领域新材料产品的开发运用，研发出感光干膜，FCCL、铝塑膜等，打造新的业务增长点。 ⚫ 光伏胶膜中长期需求有望稳步增长，“一超多强”竞争格局稳定。光伏胶膜是光伏组件中起封装和保护作用的关键辅材，技术迭代速度有限，2030 年市场需求有望超过百亿平米。白色 EVA 胶膜、透明 EVA 胶膜、POE 胶膜以及 EPE 胶膜需求结构变化存在此消彼长的关系，随着原材料国产化比例的增加、N 型太阳能电池产品渗透率的提升和双玻组件的占比提高，POE 和 EPE 胶膜占比将增加。光伏胶膜上市企业分别是福斯特、海优新材、斯威克、赛伍技术、鹿山新材、天洋新材和明冠新材，行业竞争格局稳定，头部企业拉开与其他企业差距，产品规模、生产成本、盈利能力显著优于同行。 ⚫ 公司光伏胶膜业务竞争优势显著，有望穿越周期持续成长。公司是业内少有的具备自主研发成套设备能力的高新技术企业，有效降低单位设备投资成本。公司具备多样化产品方案，POE 类产品出货提升至 50%，推出 0BB 相关胶膜产品、转光胶膜和无酸 EVA 胶膜满足市场需求。公司把握资本市场融资窗口，实现胶膜生产规模的持续领先，在光伏胶膜领域保持较高市占率，拥有一定产品定价权，同时，公司现金储备充足，具备较强的周期穿越能力。 ⚫ 公司感光干膜国产化替代前景广阔，铝塑膜产品有望放量。公司从2013 年开始，投入大量资源进行感光干膜产品的产业化探索，是全球为数不多的具备核心原材料自供能力的企业。公司目前客户已经覆盖鹏鼎控股、沪电股份、深南电路、景旺电子、生益电子、世运电路、等行业知名客户，并围绕 AI 等芯片高端需求提升至 BGA、PKG 等载板应用领域，产品进入放量阶段。公司的铝塑膜产品经过前期的产能投放和客户验证，导入赣锋电子、南都电源等部分动力电池客户。预计随着产能扩张和客户拓展，铝塑膜产品有望进一步扩大市场销售。 ⚫ 投资建议：暂时不考虑公司可转换债券转股的摊薄效应，预计 2024、2025、2026 年全面摊薄 EPS 分别为 0.80 元、1.08 元、1.33 元，按照 8 月 27 日 14.68 元/股收盘价计算，对应 PE 分别为 18.32、-40%-34%-28%-22%-16%-10%-4%3%2023.082023.122024.042024.08福斯特沪深30011799 电源设备 第2页 / 共27页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 13.64 和 11.05 倍。公司作为全球光伏胶膜龙头，具备明显的技术优势、规模优势、成本优势。目前光伏行业处于周期低谷阶段，市场出清持续进行。公司胶膜业务在同行业普遍亏损背景下仍取得较好的盈利水平，显著拉开与二三线企业规模和盈利差距。公司推出承载膜、皮肤膜和一体膜等迎合市场发展需求。同时，公司的光伏干膜和铝塑膜产品导入头部客户，逐步实现国产化替代，进入快速放量阶段。首次覆盖，给予公司“买入”投资评级。 风险提示：应收账款较高，下游组件厂盈利困难的背景下，账期拉长，坏账损失风险；全球装机需求增速放缓，行业竞争趋于激烈风险。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 18,877 22,589 22,025 25,126 27,481 增长比率（%） 46.82 19.66 -2.50 14.08 9.38 净利润（百万元） 1,579 1,850 2,090 2,807 3,465 增长比率（%） -28.13 17.20 12.97 34.28 23.44 每股收益(元) 0.61 0.71 0.80 1.08 1.33 市盈率(倍) 24.26 20.70 18.32 13.64 11.05 资料来源：中原证券研究所，聚源 电源设备 第3页 / 共27页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 内容目录 1. 全球领先的光伏胶膜供应商 ............................................................................. 5 1.1. 公司简介 ........................................................................................................................... 5 1.2. 公司发展历程 .................................................................................................................... 6 1.3. 公司股权结构和高管情况 .................................................................................................. 7 2. 光伏胶膜中长期需求有望稳步增长，“一超多强”竞争格局稳定 ...................... 9 2.1. 光伏胶膜是关键封装材料，市场需求受下游光伏装机和技术迭代影响 ..................