金属与材料行业研究周报：宏观扰动依旧，贵金属持续突破

行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 金属与材料 证券研究报告 2025 年 10 月 19 日 投资评级 行业评级 强于大市（维持评级） 上次评级 强于大市 作者 刘奕町 分析师 SAC 执业证书编号：S1110523050001 liuyiting@tfzq.com 曾先毅 分析师 SAC 执业证书编号：S1110524060002 zengxianyi@tfzq.com 胡十尹 分析师 SAC 执业证书编号：S1110525010002 hushiyin@tfzq.com 吴亚宁 联系人 wuyaning@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《金属与材料-行业研究周报:宏观情绪 波 动 ， 贵 金 属 表 现 相 对 强 劲 》 2025-10-12 2 《金属与材料-行业研究周报:铜：Grasberg 影响定量，强化矿紧逻辑》 2025-09-28 3 《金属与材料-行业研究周报:降息预 期兑现，有色阶段性回调》 2025-09-21 行业走势图 宏观扰动依旧，贵金属持续突破 基本金属：情绪推涨铜价，基本面支撑有限。1）铜：本周铜价下跌，沪铜收于 84390元/吨。基本面上当前国内冶炼厂的检修仍在持续，国内产出处于近几个月来的低位，不过好在近期铜价走高，再生铜供应有所回升，因此供应端的扰动因素也有所减弱，但冶炼厂的产出依然偏低;国内消费受限于价格上涨,市场新增订单量有限，下游近期提货表现也并不理想，需求端整体呈现一个较弱的状态，并未有明显的旺季特征体现，从供需来看，对铜价的支撑有明显减弱。近期出口窗口打开，冶炼厂出口较为积极，因此国内库存的积聚在需求走弱的背景下也并未有明显增长。整体来看，当前市场情绪对铜价的引导更为强烈，基本面对铜价的支撑有限，且高铜价在产业链的传递上并不理想，市场预计仍将延续近期的高波动状态，市场的风险依然较大，需要注意近期需求传递上的表现，对市场供需的影响或更为直观，尤其是现货端的表现。建议关注：紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、五矿资源等，同时关注铜矿自给率提升以及具备成本优势的冶炼标的中国有色矿业（H）、铜陵有色、江西铜业（A+H）2）铝：本周铝价上行，沪铝收于 20910 元/吨。供应方面：本周电解铝企业并没有增减产计划，行业供应持稳。需求方面：本周铝棒理论产量增加，增量集中于河南、山东、青海地区，本周铝板理论产量较上周持稳。整体看电解铝理论需求较上周有所增加。市场成交方面，现货铝价虽仍旧处于高位，但市场铝锭成交表现尚可。成本方面：氧化铝方面，中国国产氧化铝价格继续下行，本周中国国产氧化铝均价为2949.11 元/吨，较上周均价 2979.29 元/吨下跌30.18 元/吨，跌幅为 1.01%。预焙阳极采购价格持稳。电价方面，火电电价受动力煤价格影响，下游需求回暖，动力煤市场价格重心上移；按照电价周期计算，火电电价基本小幅上涨。水电方面，水电电价或变化不大。综合来说，预计本周电解铝理论成本减少。利润方面：本周电解铝理论利润较上周增加。库存方面：本周 LME铝库存较上周减少，目前 LME 铝库存 49.90 万吨，较上周 50.86万吨减少0.96万吨。中国方面，本周铝锭社会库存整体减少，目前库存 62.98 万吨，较上周 64.25 万吨减少 1.27 万吨。建议关注：神火股份、天山铝业、云铝股份、中孚实业、中国宏桥、宏创控股、中国铝业(H)等。 贵金属：宏观多因素共振，金银强势冲高。截至 10 月 16 日，国内 99.95%黄金市场均价 931.66 元/克，较上周均价上涨 6.96%，上海现货 1#白银市场均价 11773 元/千克，较上周均价上涨 8.45%。周内国际贸易局势紧张、地缘政治风险升级、美联储降息预期以及多国政治乱局共同作用下，金银的避险需求居高不下。鲍威尔的另一番表态，也为汇市注入新变量，鲍威尔暗示即使政府停摆严重削弱了美联储对经济形势的掌握程度，但美联储仍有望在本月晚些时候再次降息25 个基点。建议关注：中国黄金国际，山东黄金，招金矿业，中金黄金，赤峰黄金，山金国际，湖南黄金，株冶集团等。 小金属：钨产业链分化加剧，钨价涨跌互现。截止到 10 月16 日，65度黑钨精矿均价在 27万元/吨，较上周上调 0.4 万元/吨；仲钨酸铵在 39.45 万元/吨，较上周上调 0.5 万元/吨，70 钨铁均价在 37.95 万元/吨，较上周持平，碳化钨粉在595元/千克，较上周下调 3 元/千克。上游原料市场呈现稳中回暖抬升趋势，但中下游产业链成本传导不畅，终端客户采购意愿低，市场向上阻力仍相对较大，持续关注后续成交情况。建议关注：中钨高新，厦门钨业，佳鑫国际资源，章源钨业。 稀土永磁：重视出口管制政策影响。上周商务部和海关总署公布四项出口管制政策，对稀土全产业链全方位进行管控，有望继续夯实我国稀土产业链优势。具体价格方面，本周轻稀土氧化镨钕环比-9.3%至 50.7 万元/吨；中重稀土氧化镝环比0.6%至 163 万元/吨，氧化铽环比-0.6%至 697.5 万元/吨。当前分离厂整合逐步进行，加工费已上行至2 万以上，重视中长期分离厂估值有望提升。看长一点，板块大逻辑或将更为清晰，要足够重视上游供给重塑的产业趋势性机会，持续关注板块估值和基本面修复，重视上游核心公司中国稀土、广晟有色；磁材板块，宁波韵升、正海磁材、金力永磁等。 风险提示：宏观政策风险，下游需求不及预期风险，价格波动风险。 -9%4%17%30%43%56%69%82%2024-102025-022025-06金属与材料沪深300 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 基本金属&贵金属：降息预期强化，多数金属价格上涨.......................................................... 4 1.1. 铜：铜价高位回落，库存累积现货拉锯 ............................................................................. 4 1.2. 铝：库存去化叠加需求回暖，铝价小幅抬升 .................................................................... 4 1.3. 贵金属：地缘风险叠加降息预期强化，金银强势冲高后或高位震荡 ........................ 5 1.4. 铅：伦弱沪强震荡分化，供需错配支撑铅价偏强运行................................................... 6 1.5. 锌：伦强沪弱延续，宏观扰动加剧锌价区间震荡 ........................................................... 7 2. 小金属：假期因素扰动，走势分化震荡 .......................................................