经营业绩稳健向好，分红比例持续高位

石油石化 | 证券研究报告 — 盈利预测调整 2024 年 8 月 29 日 600028.SH 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 7.10 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 26.3 7.9 7.7 14.5 相对上证综指 30.5 9.8 16.5 22.9 发行股数 (百万) 121,699.82 流通股 (百万) 119,309.39 总市值 (人民币 百万) 864,068.75 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 884.31 主要股东 中国石油化工集团有限公司 68.23 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2024 年 8 月 28 日收市价为标准 相关研究报告 《中国石化》20240328 《中国石化》20230922 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 石油石化：炼化及贸易 证券分析师：余嫄嫄 (8621)20328550 yuanyuan.yu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300517050002 证券分析师：徐中良 (8621)20328516 zhongliang.xu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300524050001 中国石化 经营业绩稳健向好，分红比例持续高位 2024 年上半年公司实现营业收入 15761.31 亿元，同比减少 1.10%；归母净利润 357.03 亿元，同比增加 1.69%。其中，二季度实现营收 7861.64 亿元，同比减少 2.02%，环比减少 0.48%，归母净利润 173.87 亿元，同比增加 15.84%，环比减少 5.07%。2024 年半年度每股派息为 0.146 元（含税），股利支付率为 49.77%。公司经营质量持续改善，未来业绩有望提升，维持买入评级。 支撑评级的要点  经营性现金流大幅增长，销售毛利率略有改善。2024 年上半年公司销售毛利率为15.77%，同比增加 0.58 pct，净资产收益率为（摊薄）为 4.31%，同比降低 0.10 pct。其中第二季度销售毛利率为 15.50%，同比增加 0.94 pct，净资产收益率为 2.09%，同比增加 0.22 pct。2024 年上半年公司经营活动产生的现金流量净额达到 422.69 亿元，同比增长 53.36%，扣非归母净利润 355.82 亿元，同比增长 5.73%。此外得益于部分联合营化工企业经营效益好转，2024 年上半年投资收益为 75.65 亿元，同比增长129.87%。能源央企财务状况稳健，经营业绩稳中向好。  勘探开发量价齐增，降本增效取得新突破。2024 年上半年公司原油平均实现销售价格为人民币 3,923 元／吨，同比增长 8.2%；天然气平均实现销售价格为人民币 1,894 元／千立方米，同比降低 3.1%，油气当量产量达到 257.66 百万桶，同比增长 3.1%，天然气产量 700.57 十亿立方英尺，同比增长 6.0%；油气现金操作成本为人民币 753.4 元／吨，同比降低 0.4%。2024 年上半年勘探开发事业部实现经营收益 291 亿元，同比增长 14.7%，在国际油价中高位震荡的市场环境下，上游业务高景气度有望延续。  原油加工量持稳，柴油销量下滑。2024 年上半年公司加工原油 1.27 亿吨，同比增长0.1%，生产成品油（汽、柴、煤）0.77 亿吨，同比增长 1.6%，生产乙烯 649.6 万吨，同比减少 5.5%。炼油单位现金操作成本为 195.4 元/吨，同比降低 4.5%，由于进口原油贴水同比上涨以及石油焦液化气等产品毛利变差等因素影响，炼油毛利为人民币316 元/吨，同比减少人民币 38 元/吨，同比降低 10.7%。营销及分销事业部，成品油总经销量为 1.19 亿吨，同比增长 2.1%，其中柴油受需求疲软影响，实现销量 0.39 亿吨，同比下降 6.8%。化工事业部经营亏损为人民币 32 亿元，同比减亏人民币 2 亿元。未来随着下游需求改善，炼油及化工业务盈利有望企稳回升。  下半年资本支出有望提升，分红比例维持高位。2024 年上半年，公司资本支出为 558.93 亿元，其中勘探及开发板块占比为 60.45%，2024 下半年公司计划资本支出为 1171 亿元，其中勘探开发、炼化（炼油、化工）、营销板块占比分别为 37.57%、45.09%、13.15%。另一方面，董事会建议 2023 年派发现金股利每股 0.146 元（含税），总计 177.68 亿元，分红比率达到 49.77%。 估值  公司经营质量持续改善，未来业绩有望提升，上调盈利预测，预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 717.28 亿元、817.63 亿元和 856.75 亿元，对应 EPS（摊薄）为 0.59元/股、0.67 元/股、0.70 元/股，当前股价对应市盈率（PE）为 12.0 倍、10.6 倍和 10.1倍，维持买入评级。 评级面临的主要风险  国际油价剧烈波动风险、环保政策变化或自然灾害等因素导致生产装置异常，人员操作失误带来的安全生产风险、全球经济低迷等。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营收入(人民币 百万) 3,318,168 3,212,215 3,155,372 3,140,854 3,218,210 增长率(%) 21.1 (3.2) (1.8) (0.5) 2.5 EBITDA(人民币 百万) 195,279 189,653 212,713 242,113 259,266 归母净利润(人民币 百万) 66,302 60,463 71,728 81,763 85,675 增长率(%) (6.9) (8.8) 18.6 14.0 4.8 最新股本摊薄每股收益(人民币) 0.54 0.50 0.59 0.67 0.70 原摊薄每股收益预测(人民币) / / 0.53 0.62 0.67 调整幅度(%) / / 11.21 8.36 5.07 市盈率(倍) 13.0 14.3 12.0 10.6 10.1 市净率(倍) 1.1 1.1 1.0 1.0 1.0 EV/EBITDA(倍) 4.4 5.8 5.8 4.7 4.0 每股股息 (人民币) 0.2 0.2 0.4 0.5 0.5 股息率(%) 4.5 3.6 5.6 6.4 6.7 资料来源：公司公告，中银证券预测 (14%)(6%)1%9%17%24%Aug-23 Oct-23 Nov-23 Dec-23 Jan-24 Feb-24 Mar-24 Apr-24 May-24 Jun-24 Jul-24 Aug-24 中国石化 上证综指 2024 年 8 月 29 日 中国石化 2 图表 1.公司 2024 年半年报摘要 (亿元) 2024 年半年度 2023 年半年度 同比增长(%) 一、营业总收入