基础化工：龙佰集团拟收购Venator UK，中国钛白粉企业全球竞争力或将进一步提升

行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 基础化工 证券研究报告 2025 年 10 月 20 日 投资评级 行业评级 中性(维持评级) 上次评级 中性 作者 邢颜凝 分析师 SAC 执业证书编号：S1110523070006 xingyanning@tfzq.com 唐婕 分析师 SAC 执业证书编号：S1110519070001 tjie@tfzq.com 张峰 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518080008 zhangfeng@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《基础化工-行业专题研究:“反内卷”背景下——钛白粉行业的投资机会》 2025-10-16 2 《基础化工-行业研究周报:1-8 月化学原料和化学制品制造业实现利润总额 2460.8 亿元，双氧水、氢氟酸价格上涨》 2025-10-13 3 《基础化工-行业研究周报:七部门联合部署石化化工行业 2025—2026 年稳增长工作，双氧水、氢氟酸价格上涨》 2025-10-04 行业走势图 龙佰集团拟收购 Venator UK，中国钛白粉企业全球竞争力或将进一步提升 龙佰集团拟收购 Venator UK 10 月 16 日，龙佰集团公告，下属子公司佰利联欧洲于 2025 年 10 月 15 日与 Venator UK 签署《资产购买协议》，佰利联欧洲拟以支付现金的方式收购Venator UK 持有的与钛白粉业务相关的资产，包括土地房屋、机器设备、备品备件、业务账簿、知识产权、存货等。 Venator 是欧美四大钛白粉生产商之一，2016 年以来产能持续压缩，2023年收入同比下滑 28% Venator 同 Chemours、Tronox、Kronos 是欧美四大钛白粉生产商，其同时拥有硫酸法和氯化法两种生产工艺。Venator UK 则是 Venator 旗下唯一一个生产氯化法钛白粉的工厂，设计年产能 15 万吨/年，拥有良好的产品品质与客户关系。根据 Venator UK 管理账簿，截至 2025 年 8 月 31 日，标的资产账面原值约 5.34 亿美元，已计提折旧或准备约 3.39 亿美元，账面净值约1.95 亿美元。 自 2016 年以来，泛能拓产能持续压缩，多工厂停产或出售。2023 年泛能拓收入为 15.56 亿美元，同比-28%，调整后 EBITDA 为-2.4 亿美元。公司业务板块包括钛白粉和性能添加剂，2023 年钛白粉板块收入 11.8 亿美元（同比-26%），占公司总收入的 76%。钛白粉板块收入减少的主要原因是需求疲软下，当年销量下滑 18%，价格下滑 8%。2023 年，泛能拓钛白粉的主要销售区域为欧洲、北美，二者分别占比 46%、25%。 若收购落地，中国钛白粉企业全球竞争力将进一步提升 近年来，能源成本上升、中国钛白粉产能扩张等因素为海外钛白粉企业带来经营压力，除泛能拓外，还有多套海外装置出现关停：2023 年科慕关停中国台湾地区观音工厂，2024 年康诺斯关闭加拿大工厂硫酸法生产线，石原计划于 2027 年 3 月关闭位于四日市的硫酸法装置。 虽然欧盟等地区试图采取反倾销政策压制中国钛白粉企业的全球化布局，但我们认为，若此次收购落地，表征的是贸易环境恶化下，以龙佰集团为首的中国钛白粉企业在全球市场影响力、市占率的提升趋势或许不会改变。 若交易完成：1）龙佰集团总产能将提升至 166 万吨，氯化法产能将提升至81 万吨。2）出口是我国钛白粉产量的重要消化途径，2024 年，我国钛白粉产量为 470 万吨，出口 190 万吨，占比 40%。2023 年 8 月以来，欧亚经济联盟、欧盟、印度、巴西和沙特阿拉伯相继对我国钛白粉行业发起了反倾销调查，国际市场出口空间受到一定压缩。海外基地将帮助龙佰集团贴近终端市场进行生产与销售，有效规避高额反倾销税。3）泛能拓钛白粉产品以高性能为主，若纳入龙佰集团产品线，国际竞争力有望提高。 风险提示：收购存在不确定性风险；海外经济不及预期风险；安全生产风险；原材料价格波动风险。 -9%-4%1%6%11%16%21%26%2024-102025-022025-06基础化工沪深300 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 事件 龙佰集团拟收购 Venator UK 10 月 16 日，龙佰集团公告，下属子公司佰利联欧洲于 2025 年 10 月 15 日与 Venator UK签署《资产购买协议》，佰利联欧洲拟以支付现金的方式收购 Venator UK 持有的与钛白粉业务相关的资产，包括土地房屋、机器设备、备品备件、业务账簿、知识产权、存 货等 。 点评 Venator 是欧美四大钛白粉生产商之一 Venator 同 Chemours、Tronox、Kronos 是欧美四大钛白粉生产商，其同时拥有硫酸法和氯化法两种生产工艺。Venator UK 则是 Venator 旗下唯一一个生产氯化法钛白粉的工厂，设计年产能 15 万吨/年，拥有良好的产品品质与客户关系。 根据 Venator UK 管理账簿，截至 2025 年 8 月 31 日，标的资产账面原值约 5.34 亿美元，已计提折旧或准备约 3.39 亿美元，账面净值约 1.95 亿美元。本次收购交易对价为 6990 万美元（不含增值税、印花税等税费，并将依据交割日的存货情况，按照约定的调整机制进行调整），佰利联欧洲需承担的增值税、印花税等税费预计约 1419 万美元（正式税务申报时，将根据最终收购对价分摊结果确定）。 2016 年以来泛能拓钛白粉产能持续压缩，2023 年收入同比下滑 28% 泛能拓（Venator）原为亨斯迈颜料及助剂事业部，经分拆完成后作为独立子公司运营，于2017 年 8 月在美国公开上市，总部位于英国。 自 2016 年以来，泛能拓产能持续压缩，多工厂停产或出售。2016-2018 年公司陆续关闭南非、法国、芬兰共计 14.5 万吨产能（南非 2.5 万吨硫酸法工厂于 2016 年四季度关闭；法国工厂 9.5 万吨产能于 2017 年四季度关闭；芬兰 Pori 工厂 2.5 万吨产能于 2018 年三季度关闭）；2020 年德国 Duisburg 产能自 10 万吨压缩至 5 万吨，该 5 万吨产线于 24 年拆除；美国工厂原为泛能拓/康诺斯的 50%/50%合资工厂，但 24 年 7 月泛能拓将 50%权益出售。2025 年 9 月，泛能拓德国 Uerdingen 工厂申请破产，亚洲工厂关停，英国工厂进行出售。 表 1：泛能拓钛白粉产能分布及变更（万吨） 地点 国家 工艺 产能 生产状态 Greatham 英国 氯化法 15 拟被龙佰集团收购，目前处于停产状态 Uerdingen 德国 硫酸法 10.7 2025 年 9 月 2 日申请破产 Huelva 西班牙 硫酸法 8 Scarlino 意大利 硫酸法 8 关停 Duisburg 德国 硫酸法 5 20 年产能自 10 万吨压缩至 5 万吨，于 24 年 Q2 完成 5 万吨生产线拆除