天风医药细分领域分析与展望（2025H1）：医疗设备行业及个股2025半年度回顾与展望

1证券研究报告作者：行业评级：上次评级：行业报告：请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明医疗设备行业及个股2025半年度回顾与展望强于大市强于大市维持2025年10月19日（评级）分析师 杨松SAC执业证书编号：S1110521020001分析师 张雪SAC执业证书编号：S1110521020004天风医药细分领域分析与展望（2025H1）行业专题研究 2025Q2板块收入和净利润同比下滑，费用率同比持平 二季度收入、净利润同比下滑，2025H1业绩承压。2025H1医疗设备板块整体营业收入同比-7.3%；归母净利润同比-27.0%；扣非归母净利润同比-27.7%。2025Q2板块整体营业收入同比-8.89%；归母净利润同比-34.9；扣非归母净利润同比-36.8%。2025H1业绩阶段性承压。 毛利率同比下降，费用率同比持平。2025H1板块毛利率为50.5%，2025Q2板块毛利率为49.7%，同比小幅下降。毛利率下降主要因为国内医疗器械集采和地方设备更新相关的招采对于国内市场的产品价格压力较大。步策相 招投标持续恢复，数据改善或将迎来拐点 国内招投标在恢复过程中。去年12月份以来医疗设备的月度招标数据持续改善，只是因为当前的竞争更加激烈，导致从公开招标到收入确认的周期被显著拉长，因此国内今年上半年的收入实际对应的是去年招标的大幅下滑。2025H1设备公司呈现出了普遍的收入同比下滑趋势。 根据众成数科平台数据，2025年H1国内医疗设备中标总金额为838亿元，同比增长64%。其中CT整机和磁共振整体的同比增速分别高达106%和103%。 出海趋势方兴未艾，全球化布局加速 联影医疗2025H1海外收入同比增长22.5%，占总营收比重提升至18.99%。目前海外项目交付和客户跟进节奏在持续提速，预计下半年随着海外项目的转化进度加快。 迈瑞医疗2025H1海外收入同比增长5.39%，收入占比提升至约50%，其中IVD占比29%，动物、微创外科等高潜业务占比12%，目前国际业务进度符合公司预期，公司预计从Q3开始增长有所提速 鱼跃医疗2025H1海外收入同比增长26.63%，占营收整体比例为13.03%，其中东南亚地区实现高速增长，目前已将“泰国模式”成功经验推广至多个地区，预计公司下半年海外收入将进一步提速。 风险提示：政策波动的风险，个别公司业绩不及预期风险，市场震荡风险，招采标恢复不及预期风险。医疗设备： 2025Q2板块业绩承压，业绩曙光或将现于Q32目录01医疗设备2025年中报分析相关标的中报总结0302细分领域分析3表：医疗设备行业主要财务指标情况（百万元）资料来源：Wind，各公司公告，天风证券研究所4二季度收入、净利润同比下滑，2025H1业绩承压。2025H1医疗设备板块整体营业收入同比-7.3%；归母净利润同比-27.0%；扣非归母净利润同比-27.7% 。2025Q2 板块整体营业收入同比-8.89%；归母净利润同比-34.9%；扣非归母净利润同比-36.8%。2025H1业绩阶段性承压。毛利率同比下降，费用率同比持平。2025H1板块毛利率为50.5%，2025Q2板块毛利率为49.7%，同比小幅下降。毛利率下降主要因为国内医疗器械集采和地方设备更新相关的招采对于国内市场的产品价格压力较大。国内招投标在恢复过程中。去年12月份以来医疗设备的月度招标数据持续改善，只是因为当前的竞争更加激烈，导致从公开招标到收入确认的周期被显著拉长，因此国内今年上半年的收入实际对应的是去年招标的大幅下滑。2025H1设备公司呈现出了普遍的收入同比下滑趋势。迈瑞医疗国内业务同比下滑超过30%。随着行业整顿进入常态化、医疗设备更新项目逐渐启动，2025年上半年医疗设备招标活动迎来复苏，国内市场第三季度将明显改善，如期迎来拐点。出海整体趋势向好，也有国际形势的复杂多变特点，局部仍然面临着宏观环境变化和地缘政治冲突带来的挑战。联影医疗2025H1收入同比增长22.5%，占总营收比重提升至18.99%。目前海外项目交付和客户跟进节奏在持续提速，预计下半年随着海外项目的转化进度加快。迈瑞医疗上半年公司国际业务同比增长5.39%，其中独联体及中东非地区实现了双位数增长。预计从三季度开始国际增长将有所提速，其中国际体外诊断产线有望实现较快增长。开立医疗2025年H1收入9.64亿元，同比下降4.78%；累计中标总额为6.42亿元，同比增长115%。主要因过去两年医疗行业整顿导致中标与报表收入存在周期差；公司超声、软镜产品中标同比快速增长，随行业需求好转，业绩有望逐步走出低谷。医疗设备2025中报分析：二季度业绩承压，费用结构持续优化2025H12025Q22024A2023A2022A2021A营业收入423972245488043878958094375377营业收入增速-7.34% -8.89%0.17%8.59%7.38%16.23%毛利率50.49% 49.69%51.77%53.61% 50.96% 49.62%销售费用率15.38%15.37%15.51%16.27% 14.89% 14.09%管理费用率6.23%5.90%6.41%6.22%6.07%5.86%研发费用率10.50% 10.10% 11.11% 10.93% 10.13%9.03%归母净利润7464387515376171801729414934归母净利润增速 -27.00%-34.88%-10.50% -0.66% 15.80%21.87%扣非净利润6961358014306160021461913062扣非净利润增速 -27.69% -36.75%-10.60%9.46% 11.92%12.65%应收账款20771105318944159651330110518经营性现金流3742360815113152081848615397经营性现金流/净利润49.05%90.77% 97.44% 87.99%106.41% 102.95%请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明【天风医药杨松团队】医疗设备招采中标金额月度更新（2025年上半年 ）指标2025年上半年中标（百万元）2025年上半年中标同比行业设备整体83817.0264%CT整体11404.05106%内窥镜整体8357.2552%超声整体9350.5078%DSA整体4520.7981%磁共振整体10005.85103%资料来源：众成数科BI分析平台，天风证券研究所-100%-50%0%50%100%150%05000100001500020000250003000035000设备整体中标额（百万元）单月中标额YOY年初以来中标额YOY医疗设备招采情况一览：招采标持续复苏，2025年H1中标金额同比增长64%医疗设备总览：2025年H1中标总金额838亿元，同比增长64%；（1）CT整体2025年H1中标金额114亿元，同比增长106%，引领行业招采标复苏回暖；（2）内窥镜整体2025年H1中标金额84亿元，同比增长52%；（3）超声整体2025年H1中标金额94亿元，同比增长78%；（4） DSA整体2025年H1中标金额45亿元