医药行业细分领域分析与展望(2025H1)：骨科耗材行业及个股2025半年度回顾与展望

1证券研究报告作者：行业评级：上次评级：行业报告：请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明骨科耗材行业及个股2025半年度回顾与展望强于大市强于大市维持2025年10月19日（评级）分析师 杨松SAC执业证书编号：S1110521020001分析师 张雪SAC执业证书编号：S1110521020004天风医药细分领域分析与展望（2025H1）行业专题研究 2025H1骨科耗材板块迎来业绩改善➢A股骨科耗材板块合计5家上市公司，2025H1板块整体营业收入同比+16%；归母净利润同比+70%；扣非归母净利润同比+75%。2025Q2板块整体营业收入同比+23%；归母净利润同比+84%；扣非归母净利润同比+81%。2025H1，业绩存在显著改善。➢关节业务：集采续约落地，龙头企业量价齐升趋势延续。➢脊柱：骨科带量采购总体执行平稳，国产企业市场份额提升仍有较大空间。➢骨科耗材出海：企业呈积极态度，海外业务加速发力，有望成为新增长曲线。 毛利率同比提升，成本控制持续优化➢2025H1板块毛利率为66%，同比增长1.95个百分点，2025Q2板块毛利率为67%。我们认为集采后骨科耗材企业持续进行成本管控和优化成本结构，使得毛利率得以优化。➢集采影响：集采本质是以量换价，加速供给侧改革，短期触发行业深度洗牌，中长期市场竞争壁垒将聚焦于技术领先性、供应链韧性、产品创新等核心能力，行业集中度会向头部企业集中。➢库存水平：2025年国内骨科耗材行业库存水平呈现结构性分化趋势，头部企业依托供应链优势与集采需求释放，库存压力持续缓解，周转效率显著领跑行业。 出海趋势向好，企业加速布局➢海外业务发力有望成为拉动增长的重要环节。公司通过海外贸易、工业产能海外建设和并购的有机结合，逐步实现海外市场突破。 建议关注相关标的：大博医疗、威高骨科、春立医疗、三友医疗、爱康医疗（H）。 风险提示：政策波动的风险，个别公司业绩不及预期风险，市场震荡风险，产品研发风险。摘要： 2025H1骨科耗材板块迎来业绩改善，出海趋势向好，企业加速布局目录01骨科耗材2025年中报分析相关标的中报总结0302细分领域分析表：骨科耗材行业主要财务指标情况（百万元）资料来源：Wind，各公司公告，天风证券研究所；4 二季度收入同比提速。A股骨科耗材板块合计5家上市公司，2025H1板块整体营业收入同比+16%；归母净利润同比+70%；扣非归母净利润同比+75%。2025Q2板块整体营业收入同比+23%；归母净利润同比+84%；扣非归母净利润同比+81%。2025H1，业绩存在显著改善。 毛 利 率 同 比 提 升 ， 成 本 控 制 持 续 优 化 。2025H1板块毛利率为66%，同比增长1.95个百分点，2025Q2板块毛利率为67%。我们认为集采后骨科耗材企业持续进行成本管控和优化成本结构，使得毛利率得以优化。 出海趋势向好，企业加速布局。海外业务的发力有望成为拉动增长的重要环节。公司通过海外贸易、工业产能海外建设和并购的有机结合，逐步实现海外市场的突破。骨科耗材行业2025中报分析：二季度收入同比提速，费用结构持续优化2025H12025Q22024A2023A2022A2021A营业收入323517835832544262997118营业收入增速16.24%22.72%7.17%-13.61%-11.51%22.72%毛利率66.07%67.14%64.85%66.76%75.00%78.79%销售费用率24.17%23.90%28.36%34.27%35.51%32.69%管理费用率9.13%9.08%9.19%7.80%6.75%4.97%研发费用率10.25%9.49%11.79%12.82%10.30%7.30%归母净利润58133461165711142034归母净利润增速69.75%83.57%-6.97%-40.99%-45.25%41.31%扣非净利润52429452249410051809扣非净利润增速74.65%81.36%5.72%-50.88%-44.45%39.03%应收账款113156992123018641891经营性现金流628629883124710062149经营性现金流/净利润105.56%187.91%135.04%173.76%88.19%103.57%5【天风医药杨松团队】2025H1骨科耗材行业主要公司估值资料来源：Wind，天风证券研究所；注：盈利预测参考Wind一致预期，收盘价对应2025年10月9日数据 从细分品类上看，国产替代进程加速，尤其在创伤与脊柱领域成效显著。 2025年净利润趋势为快速增长，主要系库存出清、出海发力等因素。公司股票代码总市值（亿元）2024归母净利润（亿元）2025H1归母净利润（亿元）2025E归母净利润（亿元）2025E归母净利润YoY2026E归母净利润YoY2025EPE大博医疗002901.SZ2413.572.444.9439%27%49威高骨科688161.SH1322.241.422.9130%17%45春立医疗688236.SH821.251.142.3891%25%39爱康医疗1789.HK622.741.613.3422%21%17三友医疗688085.SH660.110.370.92701%60%72ST凯利300326.SZ42-1.060.44N/AN/AN/AN/A6【天风医药杨松团队】骨科耗材单季度拆分，二季度收入同资料来源：Wind，天风证券研究所；注：盈利预测参考Wind一致预期，收盘价对应2025年10月9日数据注：不含港股标的收入（亿元） 2023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q2大博医疗391.37358.27375.79407.68427.28536.85565.13606.30550.34660.10YOY-9.21%-9.74%-7.63%104.61%9.17%49.85%50.38%48.72%28.80%22.96%威高骨科389.78415.60277.14201.02347.91402.63332.74369.44290.19450.73YOY0.57%-49.44%-17.68%-60.72%-10.74%-3.12%20.06%83.78%-16.59%11.95%春立医疗246.36294.35251.45416.37221.85158.28128.15297.57229.84257.75YOY-4.18%-6.34%33.34%-5.72%-9.95%-46.23%-49.03%-28.53%3.60%62.85%三友医疗160.84121.3976.70101.4686.43125.65120.66120.86116.43133.33YOY24.19%-27.38%-58.51%-39.47%-46.26%3.51%57.30%19.12%34.72%6.11%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%01002003004005006007002023Q120