2024年半年报点评：毛利率进一步上升，研发投入大幅增长

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024 年 08 月 28 日 证 券研究报告•2024 年 半年报点评 买入 （ 维持） 当前价： 11.85 元 禾望电气（603063） 电 力设备 目标价： 16.05 元（6 个月） 毛利率进一步上升，研发投入大幅增长 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：韩晨 执业证号：S1250520100002 电话：021-58351923 邮箱：hch@swsc.com.cn 分析师：李昂 执业证号：S1250524050001 电话：021-58351923 邮箱：liang@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 4.43 流通 A 股(亿股) 4.43 52 周内股价区间(元) 11.5-26.0 总市值(亿元) 52.52 总资产(亿元) 74.00 每股净资产(元) 9.02 相 关研究 [Table_Report] 1. 禾望电气（603063）：海外业务盈利高增，工程传动潜力可期 (2024-04-22) 2. 禾望电气（603063）：风光储氢携手并进，工程传动隐形冠军 (2023-10-26) 3. 禾望电气（603063）：Q3 业绩亮眼，平台化优势助力多元发展 (2023-10-18) [Table_Summary]  事件：公司 2024H1 实现营业收入 13.8亿元，同比下降 10.3%；实现归母净利润 1.5亿元，同比下降 23.6%；扣非归母净利润 1.6亿元，同比下降 4.3%。2024年第二季度公司实现营收 8.3亿元，同比下降 10.5%；实现归母净利润 1亿元，同比下降 20%；扣非归母净利润 0.9 亿元，同比下降 20.2%。  毛利率维持高增，费用率短期承压，研发投入大幅增加。盈利端：2024H1公司销售毛利率/净利率分别为 38.6%/12.5%，同比+5.2pp/-0.7pp；24Q2 毛利率/净利率分别为 35%/13.2%，分别同比+1.3pp/-0.2pp。费用端：公司 2024H1 销售 /管 理 （ 不 含 研 发 ）/财 务 费用 率 分 别 为 9.8%/4.9%/0.8%， 分 别 同 比+1.5pp/+0.7pp/+0.1pp，主要系公司销售业务拓展、业务扩大及借款增加导致费用率上升。公司持续加大研发投入，2024H1 研发费用率为 11.7%，同比增长3.8pp。  新能源业务毛利率大幅提升，工程传动多领域齐头并进。2024H1，公司新能源电控业务实现收入 10.5亿元，同比下降 12.2%，毛利率为 35.7%，同比增长 8pp，公司大功率产品降本优势显著，推动整体新能源板块毛利率向上。2024H1，公司工程传动业务实现收入 2亿元，同比下降 5.1%，毛利率为 39.5%，同比下降5.5pp，主要受不同毛利的项目交付节奏影响。公司工程传动产品功率覆盖0.75kW~22400kW、4MVA~102MVA（单机），可适用于冶金、石油石化、矿山机械、港口起重、海洋装备等多行业，产品壁垒高，有望中长期稳定发展。  氢能业务有望打开新增长极。公司目前可以提供 500kW~20MW 的大功率 IGBT制氢电源产品，支持新能源制氢智慧管理一体化解决方案，拥有超 30万组 IGBT模块系统实例应用支撑。可完美搭载 0~1500V 碱性（ALK）或 PEM 电解槽，提供网电制氢、集中式风光储制氢、光伏+网电双电源制氢等多种并网制氢方案，以及交流耦合离网制氢方案、直流耦合离网制氢方案。公司作为国内长期稳定运行的大功率 MW 级 IGBT 制氢电源的领先厂家，产品已在甘肃、陕西、云南等多地成功应用，有望充分受益氢能行业发展。  盈利预测与投资建议。预计公司 2024-2026 年营收分别为 40.2、48.6、60.6亿元，未来三年归母净利润分别为 4.7、6.2、8.2亿元。公司为国内风电变流器老牌企业，技术同源切入光储逆变器实现快速发展，利用平台化优势突破大功率IGCT 多传变频器，凭借产品性价比优势国产替代有望加速。公司多业务位居行业前列，与隆基携手布局氢能空间广阔，给予公司 2024年 15倍 PE，对应目标价 16.05 元，维持“买入”评级。  风险提示：风电变流器、光伏逆变器产能爬坡低于预期的风险；产品价格及毛利率下降风险；国产替代不及预期的风险；氢能业务拓展不及预期风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3752.02 4021.92 4860.97 6063.54 增长率 33.56% 7.19% 20.86% 24.74% 归属母公司净利润（百万元） 502.25 472.32 618.69 815.96 增长率 88.24% -5.96% 30.99% 31.88% 每股收益 EPS（元） 1.13 1.07 1.40 1.84 净资产收益率 ROE 12.57% 10.82% 12.65% 14.61% PE 10 11 8 6 PB 1.33 1.22 1.09 0.95 数据来源：Wind，西南证券 -53%-41%-30%-18%-6%5%23/823/1023/1224/224/424/624/8禾望电气 沪深300 禾 望电气（603063） 2024 年 半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：公司新能源电控平台完善，伴随产品持续升级迭代，竞争优势较为显著，预计2024-2026 年新能源电控业务中，风电业务交付订单增速分别为 14%/20%/25%；受下游需求及交付影响，光伏业务交付订单增速分别为-5%/18%/23%；储能业务交付订单增速分别为17%/29%/33%，毛利率受益产品结构优化提升并趋稳。 假设 2：公司凭借风光产品平台化优势，IGCT 多传国产替代有望加速。预计 2024-2026年工程传动产品销量增速分别为 10%/30%/30%。 基于以上假设，我们预测公司 2024-2026 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2023A 2024E 2025E 2026E 新能源电控业务 收入 3004.4 3197.6 3848.5 4814.2 增速 36.1% 6.4% 20.4% 25.1% 毛利率 33.24% 34.89% 34.77% 34.75% 工程传动业务 收入 481.5 529.7 688.5 964.0 增速 29.7% 10.0% 30.0% 40.0% 毛利率 45.6% 45.0% 45.0% 45.0% 其他主营业务 收入 205.84 228.29 250.98 273.94 增速 11.2% 10.9% 9.9% 9.1% 毛利率