风机盈利改善，国际化进程加速

电力设备 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2024 年 8 月 29 日 002202.SZ 增持 原评级：增持 市场价格:人民币 8.42 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 6.3 2.2 5.6 (10.7) 相对深圳成指 20.4 8.2 19.6 10.3 发行股数 (百万) 4,225.07 流通股 (百万) 4,167.80 总市值 (人民币 百万) 35,575.07 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 270.02 主要股东 香港中央结算(代理人)有限公司 18.28 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2024 年 8 月 28 日收市价为标准 相关研究报告 《金风科技》20240403 《金风科技》20230827 《金风科技》20230403 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 电力设备：风电设备 证券分析师：武佳雄 jiaxiong.wu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300523070001 证券分析师：许怡然 yiran.xu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300524030001 金风科技 风机盈利改善，国际化进程加速 公司发布 2024 年半年报，上半年公司业绩同比增长 10.83%，主营风电业务营收稳定增长，国际订单、营收、毛利率同步增长。维持增持评级。 支撑评级的要点  2024 年上半年公司业绩同比增长 10.83%：公司发布 2024 半年报，2024H1公司实现收入 202.02 亿元，同比增长 6.32%；实现归母净利润 13.87 亿元，同比增长 10.83%；实现扣非归母净利润 13.73 亿元，同比增长 33.01%。根据业绩计算，2024Q2 公司实现归母净利润 10.54 亿元，同比增长6251.6%，环比增长 216.94%。2024H1，公司综合毛利率同比提升 0.98个百分点至 18.25%，综合净利率同比提升 0.03 个百分点至 7.11%。  主营业务盈利改善，6MW 及以上高毛利机组成为公司的主力机型：2024年上半年公司风机及零部件销售实现营业收入 127.68 亿元,同比增长0.21%；毛利率同比增加 6.29 个百分点至 3.75%。2024 年上半年公司实现机组对外销售容量 5.15GW。伴随风机大型化进程不断加速，2024H1 公司 6MW 及以上机组销售容量同比上升 97.05%，成为公司的主力机型。  风电场开发营收增加，毛利率承压：2024H1 公司国内外自营风电场新增权益并网装机容量 1.08GW，转让权益并网容量 225MW，电站规模提升带动公司风电场开发业务收入同比提升 31.49%至 44.01 亿元。此外，2024H1 公司风电场开发板块毛利率同比下降 12.89 个百分点至 56.44%，我们认为，这主要是受到来风情况影响，2024H1 公司国内机组平均利用小时数同比下降 76 个小时至 1,268 小时。  国际化进程加快，国际订单、收入、毛利率同步增长：公司积极推动国际化战略，已成功开拓北美洲、大洋洲、欧洲、亚洲、南美洲及非洲市场，在中东、北非、中亚、南非、南美、欧洲等多个国家和地区实现项目签约。2024H1 公司海外销售收入达到 47.79 亿元，同比增长 83.88%，收入占比从去年同期的 13.68%提升至 23.65%；毛利率增加 5.95 个百分点至 17.02%。截至 2024 年 6 月 30 日，公司海外订单量为 5,173.12MW，同比增长 12.44%。我们预计，伴随公司产品质量与市场影响力持续提升，其海外收入有望进一步增长，推动公司发展。 估值  在当前股本下，结合公司半年报情况，我们将公司 2024-2026 年预测每股收益调整至 0.47/0.62/0.74 元（原 2024-2026 年摊薄预测为 0.51/0.62/0.75元），对应市盈率 17.8/13.6/11.3 倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险  价格竞争超预期；原材料价格高于预期；产业政策风险；大型化降本不达预期；风电需求不达预期；海外开拓不达预期。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营收入(人民币 百万) 46,437 50,457 62,304 68,312 72,626 增长率(%) (8.2) 8.7 23.5 9.6 6.3 EBITDA(人民币 百万) 4,009 1,722 5,158 6,494 7,757 归母净利润(人民币 百万) 2,383 1,331 1,999 2,616 3,142 增长率(%) (31.1) (44.2) 50.2 30.9 20.1 最新股本摊薄每股收益(人民币) 0.56 0.32 0.47 0.62 0.74 原先预测摊薄每股收益(人民币) 0.51 0.62 0.75 调整幅度 (%) (7.3) (0.2) (0.2) 市盈率(倍) 14.9 26.7 17.8 13.6 11.3 市净率(倍) 0.9 0.9 0.9 0.8 0.8 EV/EBITDA(倍) 21.0 43.9 14.1 11.7 9.0 每股股息 (人民币) 0.1 0.1 0.0 0.1 0.1 股息率(%) 1.1 1.3 0.6 0.7 0.9 资料来源：公司公告，中银证券预测 (32%)(25%)(18%)(12%)(5%)1%Aug-23 Oct-23 Nov-23 Dec-23 Jan-24 Feb-24 Mar-24 Apr-24 May-24 Jun-24 Jul-24 Aug-24 金风科技 深圳成指 2024 年 8 月 29 日 金风科技 2 图表 1. 半年度业绩摘要 (人民币，百万) 2023 年 1-6 月 2024 年 1-6 月 同比(%) 营业收入 19,000.81 20,202.14 6.32 营业成本 15,720.00 16,514.95 5.06 毛利润 3,280.81 3,687.19 12.39 营业税金及附加 86.87 87.70 0.95 管理费用 853.94 831.19 (2.66) 销售费用 563.08 604.81 7.41 营业利润 2,020.76 1,864.04 (7.76) 资产减值 14.02 (19.00) (235.55) 财务费用 514.18 386.94 (24.75) 投资收益 1,998.12 1,112.66 (44.31) 营业外收入 1.72 3.00 74.84 营业外支出 41.37 22.11 (46.56) 利润总额 1,981.11 1,844.93 (6.87) 所得税 635.77 408.94 (35.68) 少数股东损益 94.01 49.15 (47.72) 归属于母公司的净利润 1,