24Q2业绩回暖，固态电池材料实现装车

电力设备 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2024 年 8 月 29 日 300073.SZ 增持 原评级：增持 市场价格:人民币 29.28 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (22.4) (3.3) (27.3) (31.5) 相对深圳成指 (8.6) 2.5 (12.6) (11.5) 发行股数 (百万) 506.50 流通股 (百万) 505.36 总市值 (人民币 百万) 14,830.34 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 420.06 主要股东 矿冶科技集团有限公司 23.19 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2024 年 8 月 27 日收市价为标准 相关研究报告 《当升科技》20240408 《当升科技》20231029 《当升科技》20231029 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 电力设备：电池 证券分析师：武佳雄 jiaxiong.wu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300523070001 当升科技 24Q2 业绩回暖，固态电池材料实现装车 公司发布 2024 年中报，上半年实现盈利 2.87 亿元，同比下降 69.01%，公司磷酸（锰）铁锂材料上量显著，固态电池材料实现装车，维持增持评级。 支撑评级的要点  2024H1 归母净利润同比下降 69.01%：公司发布 2024 年半年报，上半年实现营收 35.41 亿元，同比下降 57.85%；实现盈利 2.87 亿元，同比下降69.01%；扣非盈利 2.17 亿元，同比下降 79.66%。根据公司业绩计算，2024Q2 实现盈利 1.76 亿元，同比下降 64.34%，环比增长 59.87%；扣非盈利 1.12 亿元，同比下降 82.44%，环比增长 7.77%。  盈利阶段性承压，磷酸（锰）铁锂上量明显：受原材料价格大幅下降等因素影响，公司营收和产品盈利能力阶段性承压。分产品来看，多元材料实现营收 26.90 亿元，同比减少 64.91%，毛利率 17.88%，同比下降 0.2个百分点；磷酸（锰）铁锂、钠电正极实现营收 4.58 亿元，同比增长774.30%，毛利率-2.91%，同比下滑 4.30 个百分点。公司在多元材料方面，与欧美大客户建立长期稳定的合作，上半年实现产量约 2.09 万吨；磷酸（锰）铁锂方面，与亿纬锂能、宜春清陶等动力及储能客户加强合作，上半年产量约 1.33 万吨，销量同比数倍增长。  固态电池材料开启商业化应用：公司提前布局下一代固态电池关键材料，正极材料方面，公司研发的高电化学活性、超高镍固态专用大尺寸单晶正极材料，获得固态电池龙头企业高度认可，在业内率先实现批量装车应用；固态电解质方面，公司成功开发出高离子电导率、高稳定性的纳米级固态电解质。公司在固态锂电正极材料商业化应用方面走在行业前列，报告期内累计出货数百吨，已顺利导入辉能、清陶、卫蓝新能源、赣锋锂电等固态电池客户，成功装车应用于上汽集团等一线车企固态车型上。 估值  结合公司公告与行业竞争情况，我们将公司 2024-2026 年预测每股收益调整至 1.37/1.62/2.05 元（原预测 2024-2026 年摊薄每股收益为 2.50/2.77/2.97元），对应市盈率 21.4/18.0/14.3 倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险  产业链需求不达预期；原材料价格出现不利波动；新能源汽车产业政策不达预期；新能源汽车产品力不达预。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营收入(人民币 百万) 21,264 15,127 8,990 10,562 12,257 增长率(%) 157.5 (28.9) (40.6) 17.5 16.0 EBITDA(人民币 百万) 2,451 2,303 962 1,480 1,453 归母净利润(人民币 百万) 2,259 1,924 694 822 1,037 增长率(%) 107.0 (14.8) (63.9) 18.4 26.2 最新股本摊薄每股收益(人民币) 4.46 3.80 1.37 1.62 2.05 原先预测摊薄每股收益(人民币) 2.50 2.77 2.97 变动(%) (45.2) (41.5) (31.0) 市盈率(倍) 6.6 7.7 21.4 18.0 14.3 市净率(倍) 1.3 1.1 1.1 1.0 1.0 EV/EBITDA(倍) 8.8 5.7 8.1 4.7 4.2 每股股息 (人民币) 0.7 0.8 0.3 0.3 0.4 股息率(%) 1.2 2.0 0.9 1.1 1.4 资料来源：公司公告，中银证券预测 (36%)(24%)(13%)(1%)10%22%Aug-23 Sep-23 Nov-23 Dec-23 Jan-24 Feb-24 Mar-24 Apr-24 May-24 Jun-24 Jul-24 Aug-24 当升科技 深圳成指 2024 年 8 月 29 日 当升科技 2 图表 1. 半年度业绩摘要 (人民币，百万) 2023H1 2024H1 同比(%) 营业收入 8,402.00 3,541.30 (57.85) 营业成本 6,924.84 3,042.07 (56.07) 毛利润 1,477.16 499.23 (66.20) 营业税金及附加 18.84 23.06 22.39 管理费用 71.01 90.70 27.74 销售费用 19.86 19.00 (4.31) 营业利润 1,122.35 308.93 (72.47) 资产减值 25.83 18.50 (28.36) 财务费用 (220.30) (66.86) - 投资收益 (4.08) 10.63 - 营业外收入 2.07 5.87 183.52 营业外支出 0.64 0.57 (11.82) 利润总额 1,123.78 314.23 (72.04) 所得税 198.47 48.89 (75.37) 少数股东损益 (0.22) (21.51) - 归属于母公司的净利润 925.53 286.86 (69.01) 基本每股收益(元) 1.83 0.57 (69.00) 毛利率(%) 17.58 14.10 (3.48 个百分点) 净利率(%) 11.01 7.49 (3.52 个百分点) 资料来源：万得，中银证券 2024 年 8 月 29 日 当升科技 3 [Table_FinchinaDetail] 利润表(人民币 百万) 现金流量表(人民币 百万) 年结日：12 月 31 日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 年结日：12 月 31 日 2022 2023 2024E 2025E 202