免税经营行业深度分析-免税3.0：政策驱动、消费复苏与国货崛起

第1页 / 共11页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 旅游零售 分析师：刘冉 登记编码：S0730516010001 liuran@ccnew.com 021-50586281 免税 3.0：政策驱动、消费复苏与国货崛起 ——免税经营行业深度分析 证券研究报告-行业深度分析 强于大市(首次) 盈利预测和投资评级 公司简称 24EPS 25EPS 25PE 评级 中国中免 2.06 1.93 48.5 增持 商贸零售相对沪深 300 指数表现 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 联系人： 李智 电话： 0371-65585629 地址： 郑州郑东新区商务外环路10 号18 楼 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号T1 座22 楼 发布日期：2026 年 01 月 23 日 投资要点： ⚫ 中国免税商品政策的深层意义远超过简单的购物优惠，它是一项集经济调控、产业升级、对外开放和国家形象于一体的战略性制度安排。在国内，免税政策是激活内需、升级产业、促进公平的重要引擎；在国际上，免税政策是中国连接全球市场、参与规则制定、展示文化自信的窗口。首先，通过免税政策国家可参与国际消费资源竞争；其次，通过免税政策国家推动制度开放，是压力测试的先行步骤；最后，通过免税政策达到中国文化输出与形象塑造的目的。 ⚫ 海南实践是免税商品政策的“试验田”，已形成了以“离岛免税”为核心品牌，并拓展至“零关税”与“加工增值内销免关税”等多元深入的制度体系。目前，海南已进入全岛封关运作的新阶段。封关运作后，海南免税的发展将呈现以下趋势：贸易与物流自由化升级，从“购物免税”升级为“贸易自由”；成为新型离岸贸易与金融聚集地；辅助高端制造与创新产业生根，减免进口关税，利用国际原料服务国内大市场；消费市场全面国际化；完成数据与数字经济的制度探索。 ⚫ 中国免税经营领域当前呈现“一超多强”的整体格局，但最新京沪机场招标事件将会引发行业深度洗牌，竞争开始从垄断竞争向多元竞争演变。中国中免作为全国龙头企业，在免税经营领域占据绝对份额与地位，它具有“全牌照、全渠道”的经营资质，拥有强大的全球供应链及上游议价权，并拥有独立的会员体系。 ⚫ 投资建议：中国免税龙头直接受益于海南离岛免税增长与市内免税政策放宽，关注 A 股上市公司中国中免（601888）。此外，拥有成熟会员体系和线上线下一体化运营能力的企业将会受益；在特定品类有深度整合能力的供应链企业也将会受益。中国免税政策强制推动国货销售比例，为国货品牌提供了零费用进入全球高端零售渠道的历史性机遇，建议关注有望进入免税渠道的头部国货品牌。 风险提示：政策与监管风险；地缘政治与经济周期性风险；商业模式与竞争风险；品牌与供应链风险 -10%-5%1%6%11%16%21%26%2025.012025.052025.092026.01商贸零售沪深3009406第2页 / 共11页 旅游零售 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 1. 中国免税经营市场 1.1 免税市场的发展脉络 中国免税市场的发展历程可以追溯到 1979 年设立首家免税店，之后的 1984 年“中国免税品公司”成立。自 1994 年起，免税业务逐步走向市场化，零售网络、经营形式、销售场景和商品结构不断改善。2000 年以来，中国密集出台相关政策，主要聚焦免税业务的经营方式和监管问题，形成了各个渠道的免税业务格局。2011 年，海南离岛免税政策获批，标志着免税业务向国际市场迈出了重要一步。2020 年全球疫情爆发，免税业受到严重冲击；但之后，随着全球旅游业的复苏，中国的免税品市场一跃成为全球免税品市场的主要增长引擎。此时，中国的免税店开始向数字化、体验化的方向发展，提供更多的线上和线下联动服务，增强消费者满意度和忠诚度。 纵深来看，中国的免税商品政策从最初的“服务特定群体”发展为如今“拉动消费、促进开放、提升品牌”的战略性工具，其演变路径清晰，且战略意义深远。 表 1：中国免税市场的发展脉络 发展阶段 核心政策/事件 政策要点与特征 深层意义与影响 起步与探索 (1979-2000) 1979 年设立首家免税店；2000 年加强集中管理。 供应特定对象：主要服务因公出国人员、华侨、外籍专家等。 起步与探索 转型与试点 (2011-2016) 2011 年海南离岛免税政策试点启动；并在 2016 年增设口岸免税店。 首创离岛免税：针对离岛不离境的旅客。 转型与试点 扩容与升级 (2020-2024) 2020 年海南离岛免税额度提至 10 万元/年；2024 年《市内免税店监管办法》实施。 力度空前：额度大幅提升，品类增至 45大类。 扩容与升级 深化与赋能 (2025 年起) 2025 年《关于完善免税店政策支持提振消费的通知》实施。 支持国货出海：规定国货销售面积不低于 25%，并给予“视同出口”退税。 深化与赋能 资料来源：百度百科，皮书数据库，人民论坛，证券日报，中国新闻网，福建省财政厅 从政策发展脉络中可见，中国免税商品政策的定位从最初的外汇管理工具和特定福利载体，转变成为了国家级的经济调节工具和对外开放窗口。从经济层面来看，政策演变的直接目标是引导消费回流至境内，促进国内市场繁荣以及扩大内需；从更深层来看，政策演变的目标是构建国内和国际双循环的重要节点，既满足国内消费升级，也吸引境外消费入境。 此外，免税商品政策已经将国货纳入范畴，体现了将国产商品引导入国际高端零售渠道的国家意图。早期的免税商品市场以销售国际品牌为主。2025 年新政标志性转向，通过强制面积比例和退税政策，系统性扶持国产品牌进入国际高端零售渠道，为其提供“准出口”通道和品牌溢价空间，从而推动中国的产业升级。 从文化和社会的层面来看，免税店正从“购物点”转变为“文化展示点”。国货、老字号、非遗通过这一渠道走向全世界，成为传播中国文化、塑造国家形象的新途径。 最后，政策管理从最初的“严格集中统一”走向“优化放权赋能”。2025 年，国家下放免税审批权限给地方，将在有效监管下更灵活地激发市场与地方活力。 总体来看，中国免税商品政策的发展是一条从“特惠通道” 到“战略平台”，从“汇聚全第3页 / 共11页 旅游零售 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 球商品”到“推介中国品牌”的升级之路。它不仅反映了中国消费市场的巨变，也体现了国家经济发展战略从规模扩张到质量提升，从要素开放到制度开放的深刻转型。中国免税商品政策的演变，背后有清晰的战略意图和深层次的经济社会意义。 1.2 免税政策的深层意义 中国免税商品政策的深层意义远超过简单的购物优惠，它是一项集经济调控、产业升级、对外开放和国家形象于一体的战略性制度安排。其核心意义可以从国内和国际两个循环，以及治理现代化的维度来理解。 在国内，免税政策是激活内需、升级产业、促进公平的重要引擎。 首先，免税政策驱动消费与消费升级，引导原本发生在海外的高端消费回流至国内，直接扩大内需并满足居民