传媒互联网行业周报：《黑神话：悟空》大火，游戏板块有望迎来价值重估

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业定期报告 2024 年 08 月 28 日 推荐（维持） 传媒互联网行业周报 TMT 及中小盘/传媒 近期我们继续坚定推荐各个细分行业龙头公司，我们继续坚定看好【三七互娱】【南方传媒】【分众传媒】【完美世界】【恺英网络】【巨人网络】【腾讯控股】【昆仑万维】【中国科传】【芒果超媒】【哔哩哔哩】【中文在线】等 ❑ 过去的一周，传媒行业下跌了 4.60%，在所有行业中排名倒数第三位，传媒板块年初到现在下跌了 26.39%，排名所有板块第 26 名。本周传媒板块出现了不小的调整，核心在于《黑神话：悟空》的大火引发了市场资金的博弈。此外，鉴于近期传媒板块多家公司公布的半年度业绩报告未达市场预期，市场短期调整是正常的。但随着传媒板块中报业绩的逐步出炉，我们对于传媒板块特别是游戏板的看法正在变得积极，其中有以下几个原因：1、《黑神话：悟空》的大火最为显著的贡献在于确认了游戏行业承载着文化输出的重要使命，并进一步深化了对游戏行业的正面认可。这一趋势有望缓解市场对于游戏行业长期存在的政策风险的忧虑。2、今年 A 股市场游戏板块表现疲软的一个重要因素，在于新游戏上线的数量相对匮乏。相比之下，港股市场中的游戏公司如腾讯、哔哩哔哩、心动等公司则推出了众多新游戏。随着第四季度 A 股市场新游戏的陆续上线，我们有理由相信，A 股游戏公司的基本面将迎来积极的变化与反转。3、众多游戏行业的公司目前估值较低，并转为高股息公司。例如，吉比特、三七互娱等公司在今年预计的股息率均有望超过 5%，同时其估值也均维持在大约 10 倍的水平，显示出其下跌空间极为有限。一旦市场广泛认可这些公司的高股息特性，游戏板块有望迎来其价值的重新评估与提升。 ❑ 近期我们强推的中概互联：腾讯控股、泡泡玛特、哔哩哔哩持续反弹。特别是泡泡玛特，近期更是创下了阶段新高。同时，我们前期看好的哔哩哔哩近期公布业绩后也是大涨，我们的点评如下：1、季度亏损逐步收窄，扭亏稳步推进。公司 Q2 实现营收 61.27 亿元，同比增长 16%，经调整净亏损 2.71 亿元，同比收窄 72%，二季度毛利率达 29.9%，同比上升 6.8pct，实现连续八个季度环比提升。在广告及游戏业务的拉动下，截至 2024 年 6 月底的递延收入较 3月底增加 7.38 亿元。成本方面，二季度营业成本为 42.94 亿元，同比增加 5%，主要是来自收入分成成本增加，同比增长 11%至 24.85 亿元，但内容成本有所下降。费用方面，新游戏相关营销支出拉动销售费用同比增加 13%，研发人员数量下滑带动研发费用同比减少 15%。2、分业务情况：广告收入持续亮眼，新品上线驱动游戏业务增速回升。1）增值服务业务：实现收入 25.66 亿元，小幅低于预期（26.5 亿元），同比增长 11%，主要是由大会员、直播及其他增值服务付费用户增长拉动；2）广告业务：实现收入 20.37 亿元，超出一致预期（20 亿元），同比增长 30%，主要来自公司所提供的广告产品优化及广告效率提升；3）移动游戏业务：实现收入 10.07 亿元，超出一致预期（9.6亿元），同比增长 13%，本季度公司新上线多款独家授权游戏，包括《三国：谋定天下》《物华弥新》，有效拉动广告收入增长，其中 SLG 游戏《三国：谋定天下》6 月上线后多日位列 iOS 畅销榜前五，于 8 月 3 日更新赛季后流水上升明显；4）IP 衍生品及其他业务：实现收入 5.16 亿元，同比下降 4%。3、社区生态健康繁荣，优质内容持续产出。运营数据方面，24 年 Q2B 站日活用 行业规模 占比% 股票家数（只） 152 3.0 总市值（十亿元） 1116.3 1.6 流通市值（十亿元） 1004.2 1.6 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 0.5 -20.2 -31.1 相对表现 3.6 -14.7 -20.2 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《互联网行业周报—《黑神话：悟空》全平台销量超千万，关注互联网中报》2024-08-27 2、《传媒互联网行业周报—《黑神话：悟空》热度较高，腾讯控股业绩超预期》2024-08-22 3、《互联网行业周报—腾讯二季度利润超预期，关注《黑神话：悟空》上线情况》2024-08-21 顾佳 S1090513030002 gujia@cmschina.com.cn 谢笑妍 S1090519030003 xiexiaoyan1@cmschina.com.cn 刘玉洁 研究助理 liuyujie1@cmschina.com.cn -40-30-20-10010Aug/23Dec/23Apr/24Aug/24(%)传媒沪深300《黑神话：悟空》大火，游戏板块有望迎来价值重估 敬请阅读末页的重要说明 2 行业定期报告 户达 1.02 亿，同比增长 6%，月活用户达 3.36 亿，大会员数 2230 万，日均使用时长从去年同期的 94 分钟增长至 99 分钟，月均互动数 165 亿次，日均视频播放量超 48 亿次，同比增长 18%，社区活跃度良好，带动 up 主收入增长，上半年 up 主从广告及增值服务获得的收入同比增长 30%。本季度公司游戏收入回暖明显，长线收入表现稳健，其中《FGO》七月重返 iOS 游戏畅销榜前 10，新上线 SLG 游戏《三国：谋定天下》上线当日进入畅销榜前 3，广告及游戏商业化均有明显进展。B 站坚持产出优质内容，上线《凡人修仙传》《鬼灭之刃 柱训练篇》《两岸家书》等多部动漫及纪录片，有效支撑用户数及用户粘性维持良好水平。 ❑ 投资建议上，我们继续建议传媒板块围绕三个方向布局，第一个方向就是持续推荐龙头传媒公司，我们建议坚定持有，调整即买入，我们强烈推荐：【腾讯控股】【网易】【快手】【三七互娱】【吉比特】【芒果超媒】【分众传媒】【凤凰传媒】【三人行】【兆讯传媒】等；第二个方向，我们看好各个细分板块的龙头公司，我们继续推荐【光线传媒】【华策影视】等；最后，我们建议继续关注元宇宙和 CHATGPT 方向。 ❑ 风险提示：互联网行业监管风险、游戏行业市场竞争加剧的风险、宏观经济不振对于广告业务潜在风险等。 敬请阅读末页的重要说明 3 行业定期报告 正文目录 一、上周市场表现回顾 ....................................................................................... 4 1.1 传媒行业整体表现 ........................................................................................ 4 1.2 传媒细分板块和公司表现 ............................................................................. 4 1.3 中概股及海外重点关注公司一周涨跌幅 ......................