2024年半年报点评报告：IP与AI共同赋能公司发展，海外部署初见成效

请认真阅读文后免责条款传媒报告日期：2024 年 08 月 27 日IP 与 AI 共同赋能公司发展，海外部署初见成效——恺英网络（002517.SZ）2024 年半年报点评报告华龙证券研究所投资评级：买入（首次覆盖）最近一年走势市场数据2024 年 08 月 26 日当前价格（元）8.6152 周价格区间（元）8.33-15.52总市值（百万元）18,533.18流通市值（百万元）16,481.76总股本（万股）215,251.76流通股（万股）191,425.77近一月换手（%）51.23分析师：孙伯文执业证书编号：S0230523080004邮箱：sunbw@hlzqgs.com相关阅读事件：公司 2024 年 8 月 23 日发布 2024 年半年度报告。报告表明，公司上半年营业收入为 25.55 亿元，同比增长 29.28%；归属于上市公司股东的净利润为 8.09 亿元，同比增长 11.72%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为 8.01 亿元，同比增长 18.55%；基本每股收益为 0.38 元，同比增长 8.57%。公司拟以向全体股东每 10 股派发现金红利 1 元（含税），分红总额 2.13 亿元。观点：IP 业务潜力大，赋能游戏主业。公司始终坚持引入全球范围内富有品牌潜力的 IP，致力于挖掘 IP 品牌价值。目前，公司已经获得“刀剑神域”“魔神英雄传”“机动战士敢达系列”“OVERLORD”“关于我转生变成史莱姆这档事”“信长之野望：天道”等知名 IP授权，成功推出《新倚天屠龙记》《刀剑神域黑衣剑士：王牌》《魔神英雄传》等产品。2024 年上半年，公司移动游戏营业收入为 20.95 亿元，同比增长 23.42%，占营业收入比重 81.99%。这意味着，优质 IP 的获取及其商业化助力着公司发展，有利于公司营业收入稳健增加。自研“形意”大模型提能增效，XR 业务布局稳步推进。"形意"大模型专注于游戏开发领域，利用公司丰富的产品和 IP 合作经验进行训练，能够直接输出即用的内容，更好地满足游戏开发的实际需求，已经在多个项目中显著提高了研发效率。此外，公司作为国内首批进行虚拟现实技术战略布局的游戏企业之一，已经建立了从"VR 输入设备"到"VR 内容制作/内容平台"再到"VR 输出设备"的完整 VR 生态系统。公司积极拓展海外市场，战略部署初见成效。公司已初步建立起一套海外发行策略，将立足中国台湾、中国香港、韩国和东南亚等国家与地区，再逐步走向欧美等全球市场。2024 年上半年，公司海外营业收入 1.26 亿元，同比增长 334.95%；同时，公司在大陆地区以外发行了《新倚天屠龙记》（越南）、《漂在江湖》（韩国）、《怪物联萌》（新加坡、马来西亚、菲律宾）、《纳萨力克之王》（港澳台地区）等游戏。盈利预测及投资评级：我们预计，公司 2024-2026 年收入为 50.50亿元/59.13 亿元/68.80 亿元。归母净利润为 18.33 亿元/24.26 亿元/26.43 亿元。当前股价对应 2024-2026 年 PE 分别为 10.1/7.6/7.0。证券研究报告公司点评报告请认真阅读文后免责条款参考可比公司三七互娱、巨人网络、神州泰岳，我们看好公司主业的稳健增长和积极布局境外市场，首次覆盖给予“买入”评级。核心假设：（1）移动游戏：公司移动游戏产品储备丰富，是公司收入的主要来源。移动游戏业务处于快速增长期，有望为公司带来增长空间。我们预计 2024-2026 年移动游戏业务营业收入为41.41 亿元/47.56 亿元/53.97 亿元，同比增速为 15.77% /14.86%/13.48%，2024- 2026 年移动游戏业务成本分别为 7.62 亿元/8.48亿 元 /11.01 亿 元 , 公 司 移 动 游 戏 产 品 矩 阵 不 断 丰 富 ， 预 计2024-2026 年 移 动 游 戏 业 务 毛 利 率 分 别 为 81.59% /82.17%/79.61%。（2）网页游戏：受网页游戏自然衰退的行业趋势影响，我们预计 2024-2026 年网页游戏业务营业收入分别为 0.45 亿元/0.33 亿元/0.27 亿元，同比增速分别为-18.15%/-27.05% /-18.10%。2024-2026 年网页游戏业务成本分别为 0.23 亿元/0.16 亿元/0.13亿 元 , 预 计2024-2026 年 网 页 游 戏 业 务 毛 利 率 分 别 为48.53%/50.92%/51.31%。（3）信息服务：信息服务是公司的新兴业务，具备较强的增长潜力，我们预计 2024-2026 年信息服务业务营业收入分别为 8.64 亿元/11.24 亿元/14.56 亿元，同比增速为30.13% /30.12%/29.50%。2024-2026 年信息服务业务成本分别为0.68 亿元 0.82 亿元/1.11 亿元,预计 2024-2026 年信息服务业务毛利率分别为 92.12%/92.71%/92.38%。风险提示：1）新游推出及上线不及预期；2）AI 技术潜在风险；3）现有产品流水下滑；4）行业政策潜在风险；5）行业竞争加剧；6）管理层相关风险。表 1：盈利预测简表预测指标2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）3,7264,2955,0505,9136,880增长率（%）56.8415.3017.5617.1016.35归母净利润（百万元）1,0251,4621,8332,4262,643增长率（%）77.7642.5825.4032.368.92ROE（%）29.9730.1727.1326.4522.38每股收益/EPS（摊薄/元）0.480.680.851.131.23市盈率（P/E）18.112.710.17.67.0市净率（P/B）4.13.52.72.01.6数据来源：Wind，华龙证券研究所公司点评报告请认真阅读文后免责条款表 2：可比公司估值重点公司股票EPS（元）PE代码名称股价（元）市值（亿元）2022A2023A2024E2025E2026E2022A2023A2024E2025E2026E002555.SZ三七互娱12.43275.681.341.201.371.531.689.310.49.18.17.4002558.SZ巨人网络8.95176.630.460.590.760.860.9620.816.311.810.49.3300002.SZ神州泰岳8.09158.770.280.460.540.630.7229.317.914.912.811.3/可比公司均值//0.690.750.891.011.1219.814.811.910.59.3002517.SZ恺英网络8.61185.330.480.680.851.131.2318.112.710.17.67.0数据来源：Wind，华龙证券研究所；其中，恺英网络盈利预测来自华龙证券研究所，其他公司盈利预测来自万得一致预期。表 3：公司财务预测表资产负债表（百万元）利润表（百万元）会计年度2022A2023A2024E2025E2026E