中草香料(870800)新股专题：以凉味剂为核心的香精香料供应商

证券研究报告 | 新股专题 http://www.stocke.com.cn 1/13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 新股专题 报告日期：2024 年 08 月 27 日 以凉味剂为核心的香精香料供应商 ——中草香料新股专题 投资要点 中草香料是以凉味剂为核心的香精香料供应商，主要客户为银丰股份、南通亚香食品科技有限公司等。公司 2021~2023 年营业总收入分别为 1.50/1.89/2.06 亿元，CAGR 为+17.11%，2021~2023 年归母净利润分别为 0.23/0.38/0.41 亿元，CAGR为+33.36%。公司于 2022 年 12 月申报上市，2024 年 2 月通过北交所上市委员会审议，2024 年 8 月 20 日获得证监会同意注册批复。 ❑ 业务：以凉味剂为核心的香精香料供应商 公司主营业务为香精香料，核心产品为凉味剂。公司是安徽省级专精特新中小企业，主要产品有凉味剂、合成香料和天然香料。其中凉味剂产品主要包括 WS-23、WS-3、乳酸薄荷酯等，合成香料主要包括双丁酯、丁酸乙酯等，天然香料主要包括留兰香油、大蒜油、生姜油、红橘油等。公司产品可应用于食品饮料、日化、烟草、医药等行业。2023 年公司主营业务收入结构中，凉味剂、合成香料和天然香料占比分别为 77.82%、13.65%和 4.45%，凉味剂是公司核心收入来源。 ❑ 行业亮点：香料香精行业需求增长稳健，WS 凉味剂未来有望部分替代薄荷醇 （1）发展前景：香料香精行业需求增长稳健，WS 凉味剂未来有望部分替代薄荷醇。根据中国香料香精化妆品工业协会，我国香精香料市场规模由 2016 年的 252亿元增长至 2022 年的 424 亿元。近年来香精香料的核心下游如食品饮料、日化、烟草等行业均处于稳健增长态势，有助于我国香精香料行业需求持续增长。而 WS系列凉味剂作为薄荷醇的替代品，未来有望凭借凉感更强、无香气、气味更持久的优势部分替代薄荷醇，2021 年国内 WS-23 等凉味剂国内需求量约为 1115 吨，2022 年国内 WS-23 等凉味剂国内需求量约为 1346 吨，而根据上海市食品添加剂和配料行业协会数据，未来 5 年 WS 系列凉味剂产品用量有望达到 8000 吨。 （2）竞争格局：我国香精香料行业集中度则较低，未来有望提升。“十三五”期间，我国香料香精生产企业超过 1000 家。受行业转型升级影响，规模以上企业凭借规模化生产技术创新等不断降低生产成本，竞争优势日益凸显，行业集中度有望逐渐提升。我国香精香料的主要企业包括亚香股份、丰乐种业、爱普股份、华业香料等。在 WS 系列凉味剂领域，国内主要竞争者包括公司、亚香股份和爱普股份。 ❑ 公司亮点：客户资源优质稳定，研发优势突出 （1）公司客户资源优质稳定，进入全球香精香料龙头供应商名单。依托在技术研发、制造工艺、产品质量及质量管理等方面的优势，公司客户群体保持稳定，2021-2023 原有客户的销售金额占比均在 70%以上。同时，公司得以进入德之馨、奇华顿等知名客户的供应商体系，并持续保持合作。 （2）技术研发优势突出。公司系国家高新技术企业、安徽省专精特新中小企业，拥有省认定企业技术中心、安徽省天然香料提取工程技术研究中心、博士后科研工作站（博士后创新实践基地），公司已掌握 WS-3、WS-23 等多种核心产品的工艺技术并实现量产，其中公司 WS-23 产品于 2021 年 12 月获得安徽省经济和信息化厅授予的“安徽工业精品”称号。同时，公司已形成以新型凉味剂 WS-23 生产技术、WS 系列中间体生产技术、副产物中低含量凉味剂提取技术等为核心的工艺技术体系，为公司新工艺、新产品的开发提供坚实基础。 分析师：黄宇宸 执业证书号：S1230523080004 huangyuchen01@stocke.com.cn 研究助理：黄海童 huanghaitong@stocke.com.cn 研究助理：芦家宁 lujianing@stocke.com.cn 相关报告 1《油田工程技术服务高新技术企业——科力股份新股专题》2024.08.20 2《下周成电光信即将发行，北交所新股常态化发行稳步推进——北交所定期报告（24W33）》2024.08.18 3《科力股份成功闯关 IPO，下周太湖远大将发行、聚星科技将上会——北交所定期报告（24W32）》2024.08.11 4《24Q2 北交所主题基金数量增加，且“后备军”不断扩大——北交所专题报告》2024.08.02 5《羽翼渐丰，行将远翔——北交所 2024 年中期策略报告》2024.07.14 6《冬去春来，羽丰远翔 ——北交所培训框架》2024.06.07 新股专题 http://www.stocke.com.cn 2/13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 ❑ IPO 募投情况及资金运用 公司本次拟公开发行不超过 1495 万股人民币普通股，拟使用募集资金 1.495 亿元用于年产 2600 吨凉味剂及香原料项目（一期）建设，项目总投资约 2.571 亿元。 ❑ 风险提示 原材料价格波动风险，环保风险，安全生产风险 新股专题 http://www.stocke.com.cn 3/13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 中草香料：以凉味剂为核心的香精香料供应商 ....................................................................................... 5 1.1 业务：以凉味剂为核心的香精香料供应商...................................................................................................................... 5 1.2 客户：核心客户为国内外大型知名食品制造企业，2021~2023 年前五大客户占比呈下降趋势 ............................... 5 1.3 业绩：2021~2023 年公司营收 CAGR 为+17.11%，归母净利润 CAGR 为+33.36% .................................................... 6 2 行业亮点：香料香精行业需求增长稳健，未来 WS 凉味剂有望部分替代薄荷醇 ............................... 7 2.1 发展前景：香料香精行业需求增长稳健，未来 WS 凉味剂有望部分替代薄荷醇 ...................................................... 7 2.2 竞争格局：我国香草香料行业集中度较低，未来有望提升 .......................................................................................... 9 3 公司亮点：客