华恒生物(688639)点评报告：短期波动不改长期成长趋势，看好今年新产品放量

证券研究报告 | 公司点评 | 化学制品 http://www.stocke.com.cn 1/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 华恒生物(688639) 报告日期：2024 年 08 月 28 日 短期波动不改长期成长趋势，看好今年新产品放量 ——华恒生物点评报告 投资要点 ❑ 导语：24Q2 业绩略低于预期、猪周期上行和替代品降价是产品下跌的主要原因、看好行业景气度上行与新产品放量驱动公司业绩成长 ❑ 事件：2024 年 8 月 28 日，公司发布 2024 年半年度报告。24H1 实现归母净利润 1.5 亿元，同比下降 21.72%；24Q2 实现归母净利润 0.63 亿元，同比下降42.63%，环比减少 27.08%。 ❑ 产品价格下降影响 Q2 业绩，看好生猪补库驱动价格反弹。24Q2 猪周期上行叠加替代品价格下滑，驱动氨基酸和维生素需求下降，24Q2 猪肉均价 21.83 元/公斤，环比上升 6%，6 月全国生猪存栏量 4.15 亿头，同比下滑 4.6%，饲料产量2595 万吨，环比下降 1.5%，玉米均价 2433 元/吨，环比下降 1.1%，豆粕均价3425 元/吨，环比下降 3%。终端需求下滑带动公司主要产品价格出现不同幅度下降，24Q2 公司主要产品缬氨酸均价 1.49 万/吨，环比下降 4.1%，肌醇均价 5.9万元/吨，环比下降 2.8%。今年受下游饲料需求、原材料价格和替代品豆粕价格下降，公司主要产品价格出现不同幅度下降，未来随着生猪补库需求回暖，看好后续价格触底反弹。 ❑ 色氨酸和精氨酸是下半年的重点新产品，看好行业景气度上行与新产品放量驱动公司业绩成长。色氨酸全球产能达到 15.6 万吨/年，行业格局主要呈现出韩国希杰一家独大的特点，国内产能呈现小且多的格局，本次公司与欧合生物签订色氨酸独家技术许可合同，具备生物法色氨酸生产能力。精氨酸国内目前产能达到 8.1 万吨/年，韩国希杰产能达到 5.5 万吨/年，公司于今年 3 月与欧合生物签订精氨酸独家技术许可合同，看好公司在工业菌种创制、发酵过程智能控制、高效后提取、产品应用开发环节形成了完备的技术领先优势，对于生物法生产色氨酸和精氨酸实现产业化落地具备良好的基础条件，有望复制缬氨酸的成长路径，从今年下半年开始凭借成本优势实现快速放量。我们认为公司核心竞争力源于低成本放量，新产品放量是今明两年的核心增长逻辑，当前公司维生素和氨基酸产品处于周期底部，看好周期上行现有产品业绩回升和 1,3-丙二醇、丁二酸、苹果酸、色氨酸、精氨酸放量带来的业绩增长。 ❑ 投资建议与结论：公司构筑合成生物学产业化平台，新技术应用带来显著成本优势，产品放量驱动公司盈利的增长。今年由于行业周期下行主要产品价格下跌和新产品放量不及预期，我们下调公司今明年的业绩，预计公司 2024-2026 年实现归母净利润 4.11/6.18/9.49 亿元，同比变化-8.54%/+50.51%/+53.56%。当前市值对应 PE 为 17.86/11.86/7.73 倍，维持“买入”评级。 ❑ 风险提示：原材料价格风险、新产品投产销售不及预期、核心竞争力风险、经营风险、境外销售风险。 投资评级: 买入(维持) 分析师：任宇超 执业证书号：S1230523100005 renyuchao01@stocke.com.cn 研究助理：邹骏程 zoujuncheng@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥32.08 总市值(百万元) 7,333.54 总股本(百万股) 228.60 股票走势图 相关报告 1 《生物法蛋氨酸顺利建成，有望成为公司下一个增长点》 2024.08.01 2 《24 年产能扩张近三倍，看好新产品放量保障公司成长》 2024.04.24 3 《合成生物学产业化平台，成本优势助力产品矩阵扩张 》 2024.02.01 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1,938 2,690 3,786 5,590 (+/-) (%) 36.63% 38.78% 40.74% 47.65% 归母净利润 449 411 618 949 (+/-) (%) 40.32% -8.54% 50.51% 53.56% 每股收益(元) 1.96 1.80 2.70 4.15 P/E 16.33 17.86 11.86 7.73 资料来源：浙商证券研究所 -49%-32%-14%3%20%37%23/0823/0923/1123/1224/0124/0224/0324/0424/0524/0624/0724/08华恒生物上证指数华恒生物(688639)公司点评 http://www.stocke.com.cn 2/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图1： 公司重点产品跟踪 资料来源：Wind、百川盈孚、浙商证券研究所注：公司主要产品及氨基酸同类产品价格单位为万元/吨，主要原材料、下游和替代品价格单位为元/吨，数据截至 2024 年 8 月 23 日。 图2： 24Q2 缬氨酸价格环比下降 4.1% 图3： 24Q2 肌醇价格环比下降 2.8% 资料来源：Wind、浙商证券研究所 资料来源：Wind、浙商证券研究所 10000150002000025000300003500040000缬氨酸价格（元/吨）050000100000150000200000肌醇价格（元/吨）华恒生物(688639)公司点评 http://www.stocke.com.cn 3/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图4： 24Q2 丁二酸价格环比上升 4.11% 图5： 24Q2 泛酸钙价格环比下降 1.58% 资料来源：Wind、浙商证券研究所 资料来源：Wind、浙商证券研究所 图6： 24Q2 色氨酸价格环比下降 15.14% 图7： 24Q2 猪肉价格环比上升 6% 资料来源：Wind、浙商证券研究所 资料来源：Wind、浙商证券研究所 图8： 24Q2 豆粕价格环比下降 3% 图9： 24Q2 玉米价格环比下降 1.1% 资料来源：Wind、浙商证券研究所 资料来源：Wind、浙商证券研究所 [Table_ThreeForcast] 1300014000150001600017000丁二酸价格（元/吨）406080100120泛酸钙价格（元/公斤）556065707580色氨酸价格（元/公斤）102030405060猪肉价格（元/公斤）20003000400050006000豆粕价格（元/吨）15002000250030003500玉米价格（元/吨）华恒生物(688639)公司点评 http://www.stocke.com.cn 4/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表附录：三大报表预测值 资产负债表 利润表 (百万元) 2023 2024E 2025E 2026E (