川恒股份(002895)深度报告：精细磷化工一体化龙头企业，双磷矿放量公司成长空间大

证券研究报告 | 公司深度 | 农化制品 http://www.stocke.com.cn 1/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 川恒股份(002895) 报告日期：2024 年 08 月 27 日 精细磷化工一体化龙头企业，双磷矿放量公司成长空间大 ——川恒股份深度报告 报告导读 公司是区域性磷化工细分龙头，2020 年开启转型升级步入加速成长期。公司目前按权益折算后拥有上游磷矿石产能 300 万吨，在建权益产能 495 万吨，磷矿总储量 5.4亿吨。下游磷化工产能包括湿法磷酸产能 20 万吨、磷酸二氢钙产能 36 万吨、磷酸一铵产能 26 万吨、聚磷酸铵产能 5 万吨、水溶肥料产能 9 万吨，在建磷酸铁产能 10 万吨，磷酸铁锂产能 3 万吨。公司后续在建产能大，磷矿储备丰富，看好其长远发展。 投资要点  矿化一体优势，产销增长驱动业绩高增长 川恒集团深耕磷化工二十余年，现已成为磷化工细分龙头。公司发展多元化投资，实现集团化管理，且拥有自有磷矿优势，业绩稳步提升。得益于新增产品磷酸铁及磷酸投产，截至到 2023 年公司磷化工产品产销量分别为 78.0 万吨/78.9 万吨，同比增长 35.83%/48.17 % 。公司 2023 年实现营业收入 43.2 亿元，同比增长25%，与 2019 年相比增长 146.9%；实现归母净利润 7.7 亿元，同比增长 1.02%，与 2019 年相比增长 324.8%。特色产品逐步发力，成长性板块毛利占比从 2022 年的 12.28%提高到 2023 年的 26.24%；公司 2023 年总三费 4.5 亿元，三费率 10%，其中销售费率由 2019 年 7%下降至 2023 年 2%。研发投入大幅增长，2022/2023年公司研发费率分别为 3.19%/2.34%，研发费用分别为 1.10/1.01 亿元，研发费用与 2019 年相比分别上升 237.9%/210.4%，科研投入推动创新成果转化以及前沿技术攻关，助力公司打造技术高壁垒，以积极创新和持续推进产能优化布局实现公司业绩持续增长。  磷矿资源丰富， 夯实公司底部盈利 公司磷矿资源储量充足，控股子公司福麟矿业持有小坝磷矿采矿权、新桥磷矿山采矿权、鸡公岭磷矿采矿权三个采矿权，合计储量 1.7 亿吨。同时公司持股 49%的参股公司天一矿业持有的老虎洞磷矿保有资源储量为 3.7 亿吨，故公司磷矿权益总储量 3.5 亿吨。公司现有磷矿产能 300 万吨/年，2027 年鸡公岭磷矿 250 万吨/年及参股公司天一矿业 500 万吨/年磷矿石产能投产，公司权益产能达 795 万吨/年，磷矿石产能稳步增长，保障公司未来稳定发展。  提高分红，积极回报广大投资者 公司股权结构稳定，以人为本，三次股权激励鼓舞员工保持进取。2023 年度公司以利润分配实施公告确定的股权登记日当日的总股本为基数，向全体股东每 10 股派发现金股利 10.00 元（含税），截止到 2024 年 7 月 1 日，假设公司股本为 5.42亿，对应川恒预期股息率为 5.21%，在选取的磷化工板块对比公司中预期股息率排名第一，云天化（4.89%）、兴发集团（3.05%）、湖北宜化（2.44%）、川发龙蟒（1.29%）、新洋丰（2.43%）、芭田股份（2.43%），公司股息率同行内表现优异，积极回报广大投资者。  盈利预测与估值 公司产能扩增，产业链持续延伸，成长性强。矿产资源丰富，安全边际高。预计24-26 年 营 业 收 入 分 别 为 62.60/77.46/88.56 亿 元 ， 归 母 净 利 润 分 别 为9.94/12.66/14.74 亿元，对应 EPS 分别为 1.83/2.34/2.72 元，对应 PE 分别为8.91/6.99/6.00 倍 ，给与“买入”评级。  风险提示 产品价格波动；产能投放不及预期。 投资评级: 买入(首次) 分析师：李辉 执业证书号：S1230521120003 lihui01@stocke.com.cn 研究助理：李佳骏 lijiajun@stocke.com.cn 研究助理：沈国琼 shenguoqiong@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥16.33 总市值(百万元) 8,850.59 总股本(百万股) 541.98 股票走势图 相关报告 -22%-10%2%14%26%38%23/0823/0923/1123/1224/0124/0224/0324/0424/0524/0624/0724/08川恒股份深证成指川恒股份(002895)公司深度 http://www.stocke.com.cn 2/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 4319.51 6260.00 7745.50 8855.50 (+/-) (%) 25.30% 44.92% 23.73% 14.33% 归母净利润 766.40 993.63 1266.17 1474.44 (+/-) (%) -61.27% 29.65% 27.43% 16.45% 每股收益(元) 1.41 1.83 2.34 2.72 P/E 11.55 8.91 6.99 6.00 资料来源：浙商证券研究所 投资案件  盈利预测、估值与目标价、评级 1) 公司是磷化工细分龙头，具备一体化产业优势；近年公司产能扩增，产业链持续延伸，成长性强，进一步提升公司盈利能力。预计 24-26 年营业收入分别为62.60/77.46/88.56 亿元，归母净利润分别为 9.94/12.66/14.74 亿元，对应 EPS 分别为 1.83/2.34/2.72 元，对应 PE 分别为 8.91/6.99/6.00 倍。 2) 投资评级：买入  关键假设 1)产品价格：随着库存的逐步消化，公司产品价格企稳回升 2)投产进度：公司项目产品按计划时间有序投产 3)下游客户认证：公司新产品下游客户认证及需求推广稳步进行  我们与市场的观点的差异 市场认为：磷化工景气度下行，公司业绩持续下行。 我们认为：公司磷矿资源丰富，安全边际高，未来产能扩增，产业链持续延伸，成长性强利润会逐步释放。  股价上涨的催化因素 1）产品价格上涨 2）新材料的下游认证推广进度超预期  风险提示 1）产品价格波动风险：公司产品较多，其中周期性板块的产品受价格波动影响较大，倘若下游需求持续走弱，将对公司盈利产生影响。 2）产能投放不及预期风险：未来几年，公司新增产能较多，倘若新增产能无法如期投放或释放，将对公司收入及业绩造成影响。 川恒股份(002895)公司深度 http://www.stocke.com.cn 3/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 磷化工细分龙头，一体化布局助力业绩高增长 ..............................................