白酒Ⅱ行业专题报告-白酒26Q1业绩前瞻：高基数下略承压，环比趋势向好

证券研究报告 | 行业专题 | 白酒Ⅱ http://www.stocke.com.cn 1/3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 白酒Ⅱ 报告日期：2026 年 04 月 09 日 白酒 26Q1 业绩前瞻：高基数下略承压，环比趋势向好 ——行业专题报告 投资要点  随着消费逐步修复，白酒行业春节动销降幅收窄明显，预计高基数下 26Q1 板块业绩仍小幅承压，26 年或呈边际向好态势，我们预计 26Q3 或低基数下迎来全面业绩转正，重视白酒板块底部区间配置机会。  跟踪指标：26Q1 酒企核心跟踪指标仍偏弱，价格保持稳定 受行业库存仍处相对高位+春节期间行业动销预计小幅下滑影响（25 年“禁酒令”影响逐步消化中），行业 26Q1 回款进度弱于去年同期，但批价整体保持强稳定性。个股看： ① 回款/动销：春节期间受益于高端酒仍有礼赠/宴席等刚性需求，茅五动销居前助力其回款端表现，飞天茅台动销同比增长 10%-20%，五粮液整体动销超 20%。同时大众百元价位带表现居前亦助力大众价位带核心单品的回款，100-200 元成动销主流，动销呈现加速。基于以上，我们预计贵州茅台/五粮液/酒鬼酒/珍酒李渡/迎驾贡酒回款进度或同比持平&略快，区域酒受高基数+动销下滑影响，普遍回款进度弱于去年同期； ② 批价：茅台春节期间批价受益于 C 端消费群扩容上行明显，五粮液批价小幅回落（但性价比凸显利好动销表现），其他单品多批价保持稳定。  业绩前瞻：贵州茅台业绩确定性强，大多酒企业绩仍小幅承压 整体看我们预计 26Q1 行业业绩仍普遍承压，但已进入降幅缩窄通道，其中预计贵州茅台实现高质量稳健正增长，大多酒企仍处报表出清阶段，为中长期发展奠定基础。 ① 高端酒：茅台一枝独秀。我们预计贵州茅台在系列营销改革举措落地下，26Q1 业绩有望维持正增长，五粮液&泸州老窖 26Q1 业绩仍或下滑（其中泸州老窖国窖高度控货挺价，低度及中档表现积极，整体业绩仍有压力）。 ② 次高端酒：分化明显。其中山西汾酒因高基数叠加动销同比略弱，使得业绩端或有压力；酒鬼酒受益于低基数+自由爱产品增量贡献业绩或正增长，舍得受益于中低档产品放量顺利业绩或保持稳定；水井坊则在稳价下业绩仍有压力；珍酒受益于低基数+大珍模式放量，26Q1 有望实现正增长。 ③ 区域龙头：整体承压。我们预计古井贡酒/今世缘受高基数+动销同比偏弱影响，26Q1 业绩下滑，报表仍处出清状态；迎驾贡酒受益于贡 6/9（100-200元价位带）春节回款&动销积极，业绩或能实现正增长。  后续展望：预计 26 年酒企业绩将迎边际改善，看好布局机会  考虑到 25Q2 板块开始进入动销深度调整期，25Q3 业绩层面开始进入深度调整期，当前消费逐步修复背景下，26 年全年白酒板块业绩有望逐季向上，并于26Q3 迎来板块性业绩转正。我们继续看好白酒板块底部区间配置机会，继续首推强α贵州茅台。同时关注：①春节动销积极的五粮液/迎驾贡酒；② β属性强的泸州老窖/珍酒李渡等；③强α的山西汾酒/古井贡酒/今世缘等。  风险提示：消费修复不及预期；食品安全风险；政策风险等。 行业评级: 看好(维持) 分析师：张潇倩 执业证书号：S1230526010001 zhangxiaoqian01@stocke.com.cn 相关报告 1 《白酒底部特征明显，茅五热议度高》 2026.03.30 2 《白酒板块仍在筑底，中秋国庆表现平淡》 2025.10.12 3 《逆周期白酒投资策略》 2025.07.21 行业专题 http://www.stocke.com.cn 2/3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图1： 主要白酒企业盈利预测一览 资料来源：Wind，浙商证券研究所（注：数据来源于 Wind 一致预期，其中舍得酒业和金徽酒 25 年数据为年报已发布数据） 日期2026/4/9证券代码证券简称2025E2026E2027E2025E2026E2027E2025E2026E2027E600519.SH贵州茅台4.08%3.81%5.62%4.28%3.87%5.98%20.34 19.58 18.48 000858.SZ五粮液-14.85%0.56%5.36%-18.75%-0.05%6.65%15.39 15.40 14.44 000568.SZ泸州老窖-14.70%5.28%12.51% -18.49%8.15%13.83%13.78 12.74 11.19 600809.SH山西汾酒2.77%2.34%9.98%0.08%1.33%10.47%13.87 13.69 12.39 000799.SZ酒鬼酒-26.54% 13.39% 16.96%15.36%457.32% 83.05%957.02 171.72 93.81 600779.SH水井坊-41.31%4.79%8.48%-70.32%17.58%18.46%39.59 33.67 28.42 600702.SH舍得酒业-17.51%4.59%7.73%-35.51%58.75%27.67%66.46 41.86 32.79 000596.SZ古井贡酒-19.83%1.25%7.33%-22.81%4.03%10.81%11.55 11.10 10.02 002304.SZ洋河股份-32.15%3.59%5.89%-46.73%11.02%10.31%21.15 19.05 17.27 603369.SH今世缘-12.82%0.13%5.29%-21.35%0.52%6.34%12.09 12.03 11.31 603589.SH口子窖-28.71%5.14%6.94%-43.40%9.54%10.80%15.67 14.30 12.91 603198.SH迎驾贡酒-17.59%4.43%5.03%-25.23%7.23%8.82%14.57 13.59 12.49 603919.SH金徽酒-3.40%4.11%6.43%-8.70%3.67%10.35%25.08 24.19 21.92 600559.SH老白干酒-19.10%4.57%7.15%-29.09%10.02%12.85%21.93 19.93 17.66 600197.SH伊力特-19.75%6.71%11.18% -37.83%17.73%18.49%31.77 26.99 22.78 收入增速利润增速PE行业专题 http://www.stocke.com.cn 3/3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票投资评级说明 以报告日后的 6 个月内，证券相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下： 1.买 入 ：相对于沪深 300 指数表现＋20％以上； 2.增 持 ：相对于沪深 300 指数表现＋10％～＋20％； 3.中 性 ：相对于沪深 300 指数表现－10％～＋10％之间波动； 4.减 持 ：相对于沪深 300 指数表现－10％以下。 行业的投资评级： 以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于沪深 300 指