整体业绩承压，博锐维持较快增长

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2024 年 08 月 28 日 飞科电器(603868.SH) 公司快报 整体业绩承压，博锐维持较快增长 证券研究报告 小家电Ⅲ 投资评级 买入-A 维持评级 6 个月目标价 41.75 元 股价 (2024-08-27) 34.95 元 交易数据 总市值(百万元) 15,224.22 流通市值(百万元) 15,224.22 总股本(百万股) 435.60 流通股本(百万股) 435.60 12 个月价格区间 34.39/70.01 元 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -4.5 -17.3 -38.2 绝对收益 -7.6 -26.4 -49.1 李奕臻 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520020001 liyz4@essence.com.cn 杨小天 分析师 SAC 执业证书编号：S1450524040003 yangxt2@essence.com.cn 相关报告 费用投放力度加大，短期业绩承压 2024-04-30 博锐高速增长，Q4 收入增速转正 2024-03-12 事件：飞科电器公布 2024 年半年报。公司 2024H1 实现收入 23.2亿元，YoY-13.3%；实现归母净利润 3.2 亿元，YoY-48.1%；实现扣非归母净利润 2.7 亿元，YoY-45.7%。折算 2024Q2 单季度实现收入 11.4 亿元，YoY-11.9%；实现归母净利润 1.4 亿元，YoY-53.0%；实现扣非归母净利润 1.1 亿元，YoY-51.8%。我们认为，受个护市场景气波动影响，公司收入业绩承压，高速电吹风销量增长将带动公司收入与盈利能力改善。 抖音渠道与博锐品牌延续较快增长：根据久谦数据，飞科主品牌天猫/京东/抖音渠道 2024Q2 销售额分别 YoY-15%/+9%/+27%，线上渠道整体+4%，抖音渠道延续较快增长。根据公司公告，2024H1博锐品牌收入增长 36%，收入占比提升 4.5pct 至 21.7%。公司在推动“飞科”主品牌升级的同时，也对“博锐”品牌的定位进行提升。公司博锐品牌收入的增长，长期来看能拉动公司市场份额提升。 电吹风收入增速相对较快：根据公司公告，2024H1 公司剃须刀/电吹风/电动牙刷收入分别 YoY-20%/+24%/-6%。久谦数据显示，飞科主品牌线上 2024Q2 线上剃须刀/电吹风/电动牙刷销售额分别 YoY-3%/+87%/-27%。其中电吹风 2024Q2 均价同比提升 64%，环比下降 11%。电吹风均价同比加速提升，我们认为主要因为高速电吹风拉动。高速电吹风产品放量，有望带动公司整体均价与收入改善。 Q2 毛利率同比下降：公司 Q2 毛利率 54.1%，同比-5.8pct;根据公司公告，2024H1 剃须刀/电吹风毛利率同比分别+1.4/-6.3pct。我们认为公司毛利率下降主要因市场竞争较为激烈，公司高速电吹风处于投入期，受电吹风毛利率下降影响所致。 盈利能力 Q2 同比下降：公司 Q2 净利率 11.8%，同比下降10.3pct。除因公司毛利率下降以外，净利率同比下降主要因为销售费用率 Q2 同比提升+5.4pct。我们认为主要因为受外部环境影响，公司加大各渠道营销投入力度。此外线上渠道中抖音占比进一步提升，因此公司销售费用率提升。我们认为公司中高端产品占比提升，有望推动公司长期盈利能力维持稳定（详见深度报告《国潮崛起，飞科提价能否再接再厉？》）。 经营性现金流 Q2 下降：公司 Q2 经营性现金流净额同比下降80%，同比去年减少 2.5 亿元。主要是因为公司销售回款有所放缓，销售商品、提供劳务收到的现金 Q2 同比减少 1.6 亿元。 投资建议：飞科作为国产剃须刀龙头企业，已逐渐缩小了和外资品牌的均价差距。高速电吹风产品的推出不仅能进一步提升产品均价，多品类发力也有望打开其进一步的成长空间。预计公司-47%-37%-27%-17%-7%3%13%2023-082023-122024-042024-08飞科电器沪深300本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。998345865 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/飞科电器 2024~2025 年 EPS 为 1.67/1.76 元，6 个月目标价为 41.75 元，对应 2024 年 25 倍 PE，维持买入-A 的投资评级。 风险提示：行业竞争加剧，消费者对新品接受度不及预期。 [Table_Finance1] (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 4,627.1 5,059.7 4,783.3 5,066.9 5,672.0 净利润 823.0 1,019.6 727.9 765.3 889.6 每股收益(元) 1.89 2.34 1.67 1.76 2.04 每股净资产(元) 7.87 8.21 8.23 8.24 8.65 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 18.5 14.9 20.9 19.9 17.1 市净率(倍) 4.4 4.3 4.2 4.2 4.0 净利润率 17.8% 20.2% 15.2% 15.1% 15.7% 净资产收益率 24.0% 28.5% 20.3% 21.3% 23.6% 股息收益率 5.7% 5.7% 4.7% 5.0% 4.7% ROIC 45.9% 50.5% 38.9% 40.0% 51.4% 数据来源：Wind 资讯，国投证券研究中心预测 本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。公司快报/飞科电器 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 表1：财务指标分析 % 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 营业收入 YoY 27.5 32.8 29.0 -20.1 22.7 12.1 -8.0 16.7 -14.5 -11.9 归母净利 YoY 59.1 32.7 51.5 -41.3 35.3 31.4 -23.6 138.0 -43.8 -53.0 扣非归母净利 YoY 63.6 49.0 50.5 -44.7 23.5 12.2 -23.2 138.6 -40.8 -51.8 销售毛利率 54.1 54.1 52.8 53.7 56.1 59.8 57.3 54.8 57.1 54.1 销售费用率 21.2 25.3 22.3 3