费用率持续优化，Q2盈利能力提升

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2024 年 08 月 28 日 海尔智家(600690.SH) 公司快报 费用率持续优化，Q2 盈利能力提升 证券研究报告 白色家电Ⅲ 投资评级 买入-A 维持评级 6 个月目标价 28.28 元 股价 (2024-08-27) 24.08 元 交易数据 总市值(百万元) 227,269.81 流通市值(百万元) 151,909.95 总股本(百万股) 9,438.11 流通股本(百万股) 6,308.55 12 个月价格区间 20.1/32.9 元 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -9.0 -12.6 17.5 绝对收益 -12.1 -21.7 6.6 李奕臻 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520020001 liyz4@essence.com.cn 韩星雨 分析师 SAC 执业证书编号：S1450522080002 hanxy@essence.com.cn 相关报告 数字化变革成效显著，Q1 盈利能力持续提升 2024-04-30 公司计划逐步提升现金分红比例 2024-03-28 事件：海尔智家发布 2024 年中报，公司 2024 年上半年实现收入 1356.2 亿元，YoY+3.0%，实现归母净利润 104.2 亿元，YoY+16.3%；经折算，公司 2024Q2 实现收入 666.5 亿元，YoY+0.1%，实现归母净利润 56.5 亿元，YoY+13.2%。Q2 公司数字化变革的效果持续体现，盈利能力持续上行。 2024Q2 收入增速环比 Q1 放缓：海尔 2024Q2 收入同比基本持平。分国内国外来看，我们测算与 Q1 相比，海尔国内业务有所降速，海外业务增速稳定。展望后续，我们认为公司国内收入在以旧换新刺激下增速有望提升，海外收入有望在降息周期提速。 2024Q2 海尔毛利率同比提升：2024Q2 公司毛利率为 32.3%，同比+0.2pct。公司上半年国内海外业务毛利率均有提升。国内业务毛利率提升得益于采购、研发及制造端的数字化变革；海外业务毛利率提升得益于采购数字化平台的搭建以及全球供应链协同带来的产能利用率提升。 公司费用率持续优化，2024Q2 盈利能力提升：2024Q2 海尔归母净利率为 8.5%，同比+1.0pct。Q2 公司销售/管理/研发费用率同比-0.4pct/-0.3pct/-0.2pct，主要因为数字化变革带来全流程效率的提升。公司 Q2 财务费用率同比+0.1pct，虽然海外高利率环境导致公司利息支出增加，但是公司资金管理效率提升，财务费用率保持稳定。分地区来看，2024H1 国内业务盈利能力改善幅度更大。2024H1 公司国内业务经营利润率同比+1.8pct，海外业务经营利润率同比+0.6pct。 经营质量保持稳定，Q2 单季度经营活动现金流同比增加：Q2海尔经营活动现金流量净额为 60.9 亿元，YoY+12.1%。公司经营活动现金流增速与归母净利润增速接近，整体经营较为良性。Q2公司销售商品、提供劳务收到的现金 YoY-1.2%，购买商品、接受劳务支付的现金 YoY-4.8%，经营效率不断提升。 投资建议：海尔激励机制趋于完善，公司管理层、员工积极性提升，有较强的动力挖掘公司的业绩增长点并付诸实践。公司海外市场仍有较大的份额提升空间，干衣机、空调、小家电的突破有望为国内业务打开成长天花板。我们预计公司 2024~2026 年 EPS分别为 2.02/2.26/2.46 元，给予 6 个月目标价 28.28 元，对应2024 年 PE 估值为 14x，维持买入-A 的投资评级。 风险提示：人民币大幅升值，海外市场竞争加剧，原材料价格大幅上涨。 [Table_Finance1] (亿元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 2,435.1 2,614.3 2,683.7 2,854.1 2,994.2 净利润 147.1 166.0 190.7 213.2 232.1 -15%-5%5%15%25%35%2023-082023-122024-042024-08海尔智家沪深300本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。998345865 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/海尔智家 每股收益(元) 1.56 1.76 2.02 2.26 2.46 每股净资产(元) 9.90 10.97 12.35 13.48 14.71 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 15.4 13.7 11.9 10.7 9.8 市净率(倍) 2.4 2.2 1.9 1.8 1.6 净利润率 6.0% 6.3% 7.1% 7.5% 7.8% 净资产收益率 15.7% 16.0% 16.4% 16.8% 16.7% 股息收益率 2.3% 3.3% 4.0% 4.7% 5.1% ROIC 33.0% 31.9% 33.3% 38.8% 39.1% 数据来源：Wind 资讯，国投证券研究中心预测 本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。公司快报/海尔智家 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 表1：财务指标分析 % 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 营业收入 YoY 8.2 8.6 2.2 8.0 8.4 6.1 6.8 6.0 0.1 归母净利 YoY 16.5 20.3 -2.7 12.6 12.6 12.9 13.2 20.2 13.2 扣非归母净利 YoY 24.7 33.9 -1.2 0.0 18.0 15.9 14.1 0.0 10.4 销售毛利率 31.8 31.1 34.0 28.7 32.1 31.2 34.0 29.0 32.3 销售费用率 14.9 15.7 18.9 13.6 14.9 15.5 18.8 13.1 14.5 毛利率-销售费用率 16.9 15.3 15.1 15.1 17.2 15.7 15.2 15.9 17.8 销售净利率 7.2 5.9 5.1 6.2 7.5 6.3 5.5 7.0 8.6 ROE 5.2 4.2 3.3 4.2 5.2 4.2 3.4 4.5 5.3 扣非后 ROE 5.0 4.2 3.0 3.9 5.1 4.2 3.0 4.4 5.2 ROA 2.0 1.6 1.3 1.7 2.1 1.7 1.4 1.9 2.2 销售商品提供劳务收到的现金/收入 106.7 10