Q2内外销需求波动，期待经营改善

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2024 年 08 月 28 日 荣泰健康(603579.SH) 公司快报 Q2 内外销需求波动，期待经营改善 证券研究报告 小家电Ⅲ 投资评级 买入-A 维持评级 6 个月目标价 15.12 元 股价 (2024-08-27) 12.54 元 交易数据 总市值(百万元) 2,249.39 流通市值(百万元) 2,249.39 总股本(百万股) 179.38 流通股本(百万股) 179.38 12 个月价格区间 12.54/25.07 元 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -2.5 -39.8 -31.4 绝对收益 -5.5 -48.9 -42.2 李奕臻 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520020001 liyz4@essence.com.cn 余昆 分析师 SAC 执业证书编号：S1450521070002 yukun@essence.com.cn 相关报告 外销业务持续复苏，Q4 收入增速转正 2024-04-16 事件：荣泰健康公布 2024 年半年报。公司 2024 年上半年实现收入 8.2 亿元，YoY-7.3%，实现归母净利润 1.1 亿元，YoY+6.1%；经折算，2024Q2 单季度实现收入 4.2 亿元，YoY-15.8%，实现归母净利润 0.5 亿元，YoY-27.9%。我们认为，国内可选消费景气较低迷，海外订单受海运费上涨而有所减弱，Q2 荣泰经营表现短期承压，期待经营逐步改善。荣泰拟向全体股东每 10 股派发现金红利 3.00 元（含税），合计拟派发现金股利 0.5 亿元，半年度分红率为 47.2%。 Q2 单季收入同比下降：分区域来看：1）国内居民消费能力和意愿正在逐步恢复，但可选消费景气仍显低迷，我们推断 Q2 荣泰内销收入同比有所下降。据久谦数据显示，Q2 荣泰系品牌（荣泰+摩摩哒）线上（天猫+京东+抖音）销售额 YoY-32.3%。2）Q2 海外订单需求波动，各区域市场表现不一，我们推断整体有所承压。其中，Q2 韩国市场需求有所恢复；美国市场收入受海运费上涨等因素影响而有所减弱；欧洲、中东市场稳中有升；俄罗斯市场需求增长较好，但受国际金融制裁影响，收款效率问题制约出货进度；东南亚市场表现平稳。展望后续，公司持续优化产品策略，积极开拓海外新客户，后续收入有望回升。 Q2 盈利能力同比有所下降：Q2 荣泰归母净利率为 11.5%，同比-1.9pct。公司盈利能力同比下降，主要因为：1）Q2 期间费用率同比+4.3pct。其中，受美元汇兑收益减少影响，Q2 财务费用率同比+3.5pct；受职工薪酬、股份支付等费用增加影响，Q2 管理费用率同比+1.1pct。2）收入减少导致规模效应减弱，且行业价格竞争有所加剧，Q2 荣泰毛利率同比-2.3pct。后续随着消费复苏推动收入规模回升，公司盈利能力有望改善。 Q2 单季经营性现金流同比下降：荣泰 Q2 经营性现金流净额+1.1亿元，YoY-25.0%。公司经营性现金流状况有所下降，主要因为销售规模减少，Q2 销售商品、提供劳务收到的现金 YoY-21.0%。 投资建议：荣泰积极完善内销渠道，随着消费景气改善，公司内销收入有望回归快速增长轨道；同时公司不断拓展海外市场，外销收入有望持续回升。我们预计公司 2024~2026 年 EPS 分别为1.26/1.49/1.73 元，维持买入-A 的投资评级，给予公司 2024 年12 倍 PE，6 个月目标价为 15.12 元。 风险提示：原材料价格大幅上升，人民币大幅升值，海外贸易政策风险。 [Table_Finance1] (亿元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 20.0 18.6 18.9 21.7 24.6 净利润 1.6 2.0 2.3 2.7 3.1 -27%-17%-7%3%13%2023-082023-122024-042024-08荣泰健康沪深300本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。998345865 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/荣泰健康 每股收益(元) 0.92 1.13 1.26 1.49 1.73 每股净资产(元) 10.40 10.98 12.49 13.31 14.26 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 13.7 11.1 10.0 8.4 7.2 市净率(倍) 1.2 1.1 1.0 0.9 0.9 净利润率 8.2% 10.9% 12.0% 12.3% 12.6% 净资产收益率 8.8% 10.3% 10.1% 11.2% 12.1% 股息收益率 3.0% 4.9% 4.0% 5.4% 6.2% ROIC 25.2% 21.8% 20.2% 31.3% 29.7% 数据来源：Wind 资讯，国投证券研究中心预测 本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。公司快报/荣泰健康 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 表1：财务指标分析 % 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 营业收入 YoY 21.5 8.5 -26.3 -25.3 -40.8 -31.7 -6.0 -11.4 25.8 3.9 -15.8 归母净利 YoY 43.1 -15.0 -60.9 -18.5 -19.2 -35.7 140.4 19.1 32.2 67.3 -27.9 扣非归母净利 YoY -159.2 -30.4 -25.9 -15.0 -236.4 -39.5 87.7 29.4 218.2 136.0 -42.4 销售毛利率 26.1 27.4 24.5 27.3 27.0 29.3 32.9 32.9 28.4 35.9 30.6 销售费用率 13.0 8.2 9.7 10.4 14.3 11.0 12.6 11.2 9.5 9.8 12.0 毛利率-销售费用率 13.1 19.2 14.7 16.9 12.7 18.2 20.4 21.8 18.9 26.1 18.6 销售净利率 5.8 10.4 5.3 8.6 8.7 9.8 13.4 11.5 9.1 15.7 11.4 ROE 2.7 3.2 1.6 2.2 2.1 2.0 3.5 2.4 2.6 3.1 2.4 扣非后 ROE -0.7 2.4 2.1 1.7 0.9 1.4 3.