保险Ⅱ行业：准则变化下的保险公司经营大变革(一)，新会计准则联动实施影响

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 33 [Table_Page] 行业专题研究|保险Ⅱ 2024 年 8 月 27 日 证券研究报告 [Table_C ontacter] 本报告联系人： [Table_Title] 保险Ⅱ行业 准则变化下的保险公司经营大变革（一）：新会计准则联动实施影响 [Table_Author] 分析师： 刘淇 分析师： 陈福 SAC 执证号：S0260520060001 SAC 执证号：S0260517050001 SFC CE.no: BOB667 0755-82564292 0755-82535901 liuqi@gf.com.cn chenfu@gf.com.cn 请注意，刘淇并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_Summary] 核心观点：  上市险企于 2023 年实施新会计准则，非上市险企将于 2026 年实施。  IFRS9 是资产端的改变，包括金融资产的重分类和减值计提方式：（1）金融资产由四分类变为三分类，FVTPL比重相较于旧准则下小个位数的比例大幅提升，如 23 年的平安、国寿、太保、新华占比分别为 23.6%、30.1%、25.8%、28.5%，其中股票+基金的占比为新华（12.9%）=太平（12.9%）>国寿（11%）>人保（10.2%）>太保（10.1%）>平安（5.6%），预计资本市场波动对利润的影响幅度依次排序。另外 FVOCI 的债权工具和权益工具，权益工具的累计浮盈/亏后续不得计入损益表，但债权工具可转入损益表；（2）减值模型由已发生损失变为预期信用损失，但仅影响 AC 和 FVOCI-债权，权益资产仅长股权需计提减值，且方式不改变。  IFRS17 是负债端的改变，包括：（1）损益确认方面，保险合同定义调整，“保险服务收入”首先剔除投资成分（如满期给付、年金给付等），其次由“收付实现制”变为“权责发生制”，即收入分摊至保险期间确认，寿险受影响较大导致营业收入大规模下降，财险受影响较小；（2）保险合同负债=履约现金流量+合同服务边际=预期现金流现值（BEL）+非金融风险调整（RA）+合同服务边际（CSM），较旧准则的改变：一是计算保险合同负债的折现率由 750 曲线调整为即期利率，折现率的波动变大导致保险合同负债大幅波动，但 IFRS17 给予保险公司 OCI 选择权，即将折现率引起的保险合同金融变动额计入其他综合收益，而旧准则下直接增减当期损益；二是保单未来盈余的后续计量变化，旧准则下保单未来盈余（剩余边际）锁定，但 IFRS17 下保单未来盈余（合同服务边际 CSM）滚动计量，不仅吸收非经济假设调整（即死亡率/退保率等假设变化导致的负债变动），另外浮动收费法对应资产的公允价值变动归属于保险公司部分被 CSM 吸收，有助于降低利润波动，如平安 23 年的CSM 吸收-463.7 亿元的非经济假设调整和 66.4 亿元的 VFA 保险合同金融变动；三是引入一般模型法（传统险）、浮动收费法（分红险和万能险）和保费分配法（短期险）计量模型，主要是负债后续计量的差异；（3）资产负债表和利润表变化，区分保险服务业绩和投资业绩。  新会计准则实施导致利润波动加大、营收规模下降、债券大部分重分类至 OCI、但 EV 价值评估逻辑、产品策略和偿付能力体系不改变。  投资建议：上市公司已平稳过渡新会计准则的实施，推荐中国太保（A/H）、中国财险（H）、中国人寿（A/H）、中国平安（A/H）。  风险提示：长端利率下行，权益市场波动剧烈，资负不匹配加剧。 [Table_Report] 相关研究： 保险Ⅱ行业:7 月保费点评-寿险高景气度依旧，财险保费稳健增长 2024-08-18 保险Ⅱ行业:预定利率下调缓解利差损风险，报行合一深化提高费差益贡献 2024-08-04 保险Ⅱ行业:6 月行业保费点评-人身险延续高景气度，财险保持稳健增长 2024-07-28 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 33 [Table_PageText] 行业专题研究|保险Ⅱ [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) PEV/PB(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 中国平安 601318.SH CNY 43.35 20240823 买入 56.50 5.13 5.77 8.45 7.51 0.54 0.50 10.02% 10.26% 新华保险 601336.SH CNY 30.50 20240430 买入 40.15 4.90 6.57 6.22 4.64 0.35 0.32 13.82% 17.59% 中国太保 601601.SH CNY 28.92 20240427 买入 32.68 3.47 4.66 8.33 6.21 0.49 0.45 11.36% 12.76% 中国人寿 601628.SH CNY 32.45 20240427 买入 36.73 1.25 1.42 25.96 22.85 0.66 0.60 7.29% 7.73% 中国平安 02318.HK HKD 36.20 20240823 买入 52.60 5.13 5.77 6.44 5.73 0.41 0.38 10.02% 10.26% 新华保险 01336.HK HKD 15.28 20240430 买入 21.68 4.90 6.57 2.85 2.12 0.16 0.15 13.82% 17.59% 中国太保 02601.HK HKD 19.84 20240427 买入 22.47 3.47 4.66 5.22 3.89 0.30 0.28 11.36% 12.76% 中国人寿 02628.HK HKD 11.02 20240427 买入 13.27 1.25 1.42 8.05 7.09 0.21 0.19 7.29% 7.73% 中国太平 00966.HK HKD 8.60 20240614 买入 13.51 1.75 2.02 4.91 4.26 0.16 0.15 6.11% 6.64% 友邦保险 01299.HK HKD 55.15 20240822 买入 76.30 0.62 0.68 11.41 10.40 1.16 1.07 7.43% 16.97% 中国财险 02328.HK HKD 10.24 20240429 买入 13.08 1.31 1.44 7.14 6.49 0.85 0.80 11.90% 12.37% 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算，EPS 中友邦保险为美元，中国太平为港元，而其余均为人民币，