登海种业(002041)23／24销售季逆势增长，龙头品种优势仍存

证券研究报告 | 公司点评报告 2024 年 08 月 27 日 强烈推荐（维持） 23/24 销售季逆势增长，龙头品种优势仍存 消费品/农林牧渔 目标估值：NA 当前股价：7.89 元 公司淡季营收及利润均现下滑，但从销售季维度看，登海总营收特别是玉米种子销售额均录得增长，整体表现优于行业，龙头品种优势尽显。 ❑ 淡季营收及利润下滑，23/24 销售季龙头优势仍存。公司 2024 年上半年实现营业收入 4.08 亿元，同比-15.6%；归属净利润 0.53 亿元，同比-29.3%，EPS0.06 元。其中 24Q2 实现营收 1.75 亿元，同比-20.5%；归属净利润 0.23亿元，同比-24%，EPS0.03 元。24H1 公司收入及盈利同比下降：一方面是因为 2023/24 销售季的种子发货在 23Q4 显著增加，另一方面是因为 Q2 末玉米种子退货量增加；此外今年行业竞争加剧，公司加大营销投入力度，费用率较上年度有所增加。尽管上半年公司玉米种子销售额同比下滑 15%，毛利率下滑 3.03pct。但从销售季维度看，公司仍有逆势增长。预计 2023/24 年公司实现营收 14.7 亿元，同比+7.8%，归属净利润 2.3 亿元，同比+8%。其中本季玉米种子销售额同增 6%至 12.85 亿元，毛利率下滑 1.3pct 至 28.3%。 ❑ 新季玉米供应难言宽松，杂交玉米种业景气可期。由于今年种植季极端气候频发，部分农作物生产受影响，新季玉米供应难言宽松，预计 2024 年国内玉米价格景气有望维持，Q3 供弱需强有望带动玉米价格中枢向上抬升。当前农户种植收益相较可观，玉米种植意愿面积增加或提振种业景气。其次，2024年玉米制种成本下降，或带动上市种企盈利改善；优质杂交玉米种子亦有望实现优质优价。 ❑ 看好登海种业中长期发展前景。基于：1）近年来极端气候考验下农户更青睐抗逆性好的优势品种；登海自主培育的登海 605、登海 618 等品种高抗锈病，田间表现获农户认可。2）公司合理安排制种生产，进一步降低生产成本，盈利水平有望显著改善。3）2024 年生物育种或将进入以市场为主的产业化新阶段。行业变革大势既起，未来在转基因渗透率不断提升的过程中，研发型种企市占率有望迎来加速提升。 ❑ 维持“强烈推荐”投资评级。登海优势品种市场基础较好，母公司持续发力，子公司表现超预期。国家支持种业的政策态度已然明确，转基因产业化积极推进，研发型头部种企有望充分受益。考虑到 2024 年极端气候频发，登海核心品种高抗锈病，或有望持续放量。预计 2024~2026 年 EPS 分别为0.36/0.45/0.57 元，维持“强烈推荐”投资评级。 ❑ 风险提示：新品种推广情况不达预期；不可预见性虫害或极端天气；种业侵权套牌现象打击力度不足；转基因商业化进度不达预期。 财务数据与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 1326 1552 1719 1898 2136 同比增长 20% 17% 11% 10% 13% 营业利润(百万元) 299 298 343 430 540 同比增长 18% -0% 15% 25% 26% 归母净利润(百万元) 253 256 315 397 498 同比增长 9% 1% 23% 26% 25% 每股收益(元) 0.29 0.29 0.36 0.45 0.57 PE 27.4 27.1 22.0 17.5 13.9 PB 2.1 1.9 1.8 1.6 1.5 资料来源：公司数据、招商证券 注：股价参考 8 月 27 日收盘价。 基础数据 总股本（百万股） 880 已上市流通股（百万股） 880 总市值（十亿元） 6.9 流通市值（十亿元） 6.9 每股净资产（MRQ） 4.1 ROE（TTM） 6.7 资产负债率 16.5% 主要股东 莱州市农业科学院 主要股东持股比例 53.21% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -0 -26 -48 相对表现 2 -23 -38 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《登海种业（002041）—玉米种业稳 步 增 长 ， 子 公 司 表 现 亮 眼 》2024-04-23 2、《登海种业（002041）—预收款延续 高 增 ， 品 种 力 持 续 验 证 》2023-10-28 3、《登海种业（002041）—23Q2 表现亮眼，制种成本上涨致中报承压》2023-08-29 李秋燕 S1090521070001 liqiuyan@cmschina.com.cn -60-40-20020Aug/23Dec/23Apr/24Aug/24(%)登海种业沪深300登海种业（002041.SZ） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 图 1：公司历史中报营业收入及增速 图 2：公司历史中报归属净利润及增速 资料来源：公司公告、招商证券 资料来源：公司公告、招商证券 图 3：玉米价格走势情况 图 4：登海种业玉米种子销售额走势（按销售季） 资料来源：汇易网、招商证券 资料来源：公司公告、招商证券 表 1：盈利预测简表 单位：百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 1326 1552 1719 1898 2136 营业成本 903 1105 1170 1232 1346 营业税金及附加 5 7 7 8 9 营业费用 61 71 72 85 92 管理费用 98 109 118 137 154 研发费用 50 67 74 82 92 财务费用 (29) (33) (11) (14) (18) 资产减值损失 (40) (11) (10) (8) (5) 公允价值变动收益 7 7 7 7 7 其他收益 19 32 22 34 33 投资收益 77 45 35 28 45 营业利润 299 298 343 430 540 营业外收入 2 5 5 5 5 营业外支出 8 2 2 2 2 利润总额 293 301 346 433 543 所得税 4 2 2 1 2 少数股东损益 36 43 29 35 43 归属于母公司净利润 253 256 315 397 498 EPS（元） 0.29 0.29 0.36 0.45 0.57 资料来源：公司数据、招商证券 -60%-30%0%30%60%90%120%012345678营业收入：亿元YOY-100%-50%0%50%100%150%0.00.51.01.52.02.5归属净利润：亿元YOY05001,0001,5002,0002,5003,0003,5002009-012010-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-012024-01玉米现货价:元/吨-60%-40%-20%0%20%40%60%048121620登海玉米种业销售