广发宏观：如何评价7月的工业企业利润增速

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 8 [Table_Page] 宏观经济研究报告 2024 年 8 月 27 日 证券研究报告 [Table_C ontacter] 本报告联系人： [Table_Title] 广发宏观 如何评价 7 月的工业企业利润增速 [Table_Author] 分析师： 郭磊 分析师： 王丹 SAC 执证号：S0260516070002 SFC CE.no: BNY419 SAC 执证号：S0260521040001 021-38003572 guolei@gf.com.cn bjwangdan@gf.com.cn 请注意，王丹并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_Summary] 报告摘要：  7 月规上工业企业营收表现中规中矩，当月同比 2.9%，这一增速水平持平前值，略低于 4 月（3.3%）和 5 月（3.8%），但略好于 2023 年同比的 1.1%和今年一季度的 2.3%。 据万得数据（下同），1-7 月营收累计同比增长 2.9%，连续 3 个月持平。 从当月同比看，以 6 月和 7 月累计营收规模和同比增速推算，对应 7 月当月同比增长 2.9%，持平前值；从统计局此前公布数据看，1-2 月营收为同比增长 4.5%，3 月和 4 月同比分别为-1.2%、3.3%1，5 月营收同比增长3.8%2。 从季度增速看，今年一季度同比增长 2.3%，二季度平均增速 3.3%（4-6 月当月同比均值水平）；2023 年全年同比 1.1%。 1-7 月，采掘、制造业、公用事业营收累计同比分别为-2.6%、3.0%、4.1%，采掘业环比回升 0.8 个点，制造业营收环比持平，公用事业营收同比则环比回落 0.3 个点。  利润表现大致相似。7 月利润当月同比增长 4.1%，这一增速水平略低于一季度的 4.3%，但好于二季度月均增速的 2.8%。从趋势来看，利润增速在经历了 5 月的小周期低点之后连续两个月呈现弱修复趋势。 1-7 月规上工业利润同比增长 3.6%，略好于前值的 3.5%，连续两个月环比小幅回升。 当月同比方面，7 月规上工业企业利润增长 4.1%，增速环比加快 0.5 个点，连续 2 个月环比加快3；1-2 月、3月、4 月和 5 月同比分别为 10.2%、-3.5%、4.0%、0.7%。 从季度趋势看，2023 年 1-4 季度同比分别为-21.4%、-12.7%、7.7%、16.2%4；2024 年一季度同比增长 4.3%、二季度平均增速为 2.8%。  从企业盈利表现的影响因子看，工业增加值增速自 4 月高点后边际放缓，PPI 同比降幅逐步收窄，二者对冲下营收整体维持平稳；利润同比在 6-7 月的好转则叠加了利润率的好转，1-7 月营收利润率 5.4%，同比提高 0.04个点，连续两个月小幅改善；进一步拆分利润率可知，利润率改善主要来自费用端压力的缓释，这可能与 LPR下调所带来的企业财务费用下降有关。 1 https://www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202405/t20240527_1954144.html 2 https://www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202406/t20240627_1955197.html 3 https://www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202408/t20240827_1956107.html 4 https://www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202401/t20240126_1946915.html 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 8 [Table_PageText] 宏观经济研究报告 从“量、价”两大影响因子看，7 月规上工业企业增加值同比增长 5.1%，略低于前值的 5.3%，工增自 4 月高点后呈现连续小幅放缓的特征；7 月 PPI 同比-0.8%，持平前值。 利润率方面，7 月营业收入利润率为 5.4%，同比提高 0.04 个点5；2-6 月营收利润率同比分别提高 0.246、0.097、0.088、0.029、0.0310个点。 1-7 月，每百元营收中成本为 85.33 元，同比增加 0.09 元；2-6 月同比分别增加 0.11 元、0.16 元、0.14 元、0.06 元和 0.02 元。（同比增减来源于统计局，即链接 5-10。） 1-7 月，每百元营收中费用为 8.41 元，同比持平；2-4 月为同比分别减少 0.01 元、0.07 元、0.02 元；5-6 月为同比增加 0.04 元和 0.05 元。（同比增减来源于统计局，即链接 5-10。）  从细分行业盈利增速看，前 7 个月交运设备、电热供应、橡塑同比及两年复合增速均实现两位数增长，处于领先位置；其次是有色、化纤、造纸、供水等，利润绝对增速和两年复合增速领先于其他行业；再然后是计算机通信电子、部分消费品（农副食品、饮料茶酒、纺织、印刷、文教体娱用品），低基数背景下同比增速两位数，但两年复合增速不高。最后是黑色、建材、石化、煤炭、电气机械等，利润同比负增。从宏观归因看，出口、涨价仍然是支撑企业盈利表现的两大线索；地产相关行业利润表现较差；前期供给扩张过快的电气机械行业（新能源相关）利润表现较差。 1-7 月，采掘、制造、公用事业利润同比分别为-9.5%、5.0%、20.1%；采掘环比回升 1.3 个点，制造业持平前值，公用事业环比回落 3.0 个点。 从细分行业上半年利润同比看，黑色采选（1-6 月利润同比+48.1%，下同）、有色采选（13.7%）、农副食品（23.9%）、饮料茶酒（14.6%）、纺织（18.4%）、造纸（107.7%）、印刷（17.1%）、文教体娱用品（16.2%）、化纤（105.2%）、橡塑（11.3%）、有色冶炼（79.3%）、交运设备（36.9%）、计算机通信电子（25.1%）、电热供应（23.2%）、供水（15.8%）利润实现两位数增长。 以两年复合增速看，1-7 月利润增速领先的行业包括电热供应（1-7 利润同比两年复合增速 36.5%，下同）、交运设备（33.6%）、电气机械（10.8%）、通用设备（9.3%）、仪器仪表（6.8%）、橡塑（11.9%）、化纤（7.8%）、有色采选（7.6%）、有色冶炼（6.5%）、造纸（5.8%）、供水（7.7%）。 1-7 月利润增速同比为负的行业包括黑色冶炼（-158.1%）、非金属矿制品（-48.8%）、石油炼焦（-199.3%）、煤炭（-21.7%）、非金属矿采选（-5.6%）、电气机械（-8.1%）、专用设备（-2.9%）、木材（-0.8%）、医药（-0.8%）、服装（-0.1%）。