2024年中报点评：Q2业绩符合预期，经营效率持续优化

公司研究公司财报点评证券研究报告医药流通2024 年 08 月 28 日诚信专业发现价值1请务必阅读报告末页的声明上海医药（601607.SH）2024 年中报点评：Q2 业绩符合预期，经营效率持续优化投资要点：事件：公司公布 24H1 业绩，报告期内公司实现收入 1394 亿元（+5.1%），归母净利润 29.4 亿元（+12.7%），扣非归母净利润 27 亿元（+23%）。其中 Q2 实现收入 693 亿元（+4.4%），实现归母净利润 14 亿元（+28%），扣非归母净利润 13.3 亿元（+58%），业绩整体符合预期。商业板块增长稳健，CSO 业务表现亮眼。24Q2 公司商业板块实现收入 635 亿元（+6.7%），实现净利润 9.6 亿元（+5.7%），整体增长稳健。其中 CSO 业务 Q2 实现收入 23 亿元（+217%），持续实现高速增长。24H1 非药业务实现收入 218 亿元（+11.1%），实现快速增长。工业板块收入有所承压，但盈利能力改善明显。24Q2 公司工业板块实现收入 57.9 亿元（-16.1%），收入下滑主要系子公司第一生化下滑所致（24H1 收入-64%），24Q2 工业板块实现净利润 6.4亿元（+2.9%，23Q2 基数还原减值等一次性损益），利润在收入承压情况下逆势增长，盈利能力改善明显。财务分析：盈利能力和运营效率同步改善。Q2 公司实现毛利率 11.75%（-0.94pct），净利率 2.5%（+0.29pct），扣非净利率 1.92%（+1.79pct）；运营能力来看，24H1 公司应收账款周转天数99.3 天（相比 2023 年年底增加 2.74 天），存货周转天数 52.5 天（-3.39 天），应付账款周转天数 73.2 天（-0.35 天），现金周期 78.7 天（-0.3 天），运营效率持续优化。盈利预测与投资建议我 们 维 持 公 司 盈 利 预 测 ， 预 计 公 司 2024-2026 年 收 入 分 别 为2898/3205/3513 亿元，同比增长 11.3%/10.6%/9.6%，归母净利润分别为52.4/58.4/65.4 亿元，分别同比增长 39%/12%/12%，对应当前 PE 分别为13.7/12/11 倍。考虑到公司商业和工业板块均贡献较大的利润占比，我们分别选取医药商业板块中的重药控股、九州通、国药股份、国药一致、柳药集团，医药工业板块中的复星医药、华润三九、丽珠集团（剔除最低值和最高值白云山、恒瑞医药）作为可比公司，上海医药估值高于可比公司平均水平，考虑到公司创新业态逻辑持续兑现，业绩增长确定性较强，估值溢价合理。公司作为全国流通行业龙头之一，商业板块创新业务快速发展，工业板块创新转型持续落地，维持“买入”评级。风险提示研发风险、应收账款风险、行业政策风险买入（维持评级）当前价格：19.32 元基本数据总股本/流通股本(百万股)3,704.08/1,932.30流通 A 股市值(百万元)37,332.01每股净资产(元)18.90资产负债率(%)62.85一年内最高/最低价(元)20.23/15.36一年内股价相对走势团队成员分析师： 盛丽华(S0210523020001)SLH30021@hfzq.com.cn相关报告1、上海医药：工商一体化龙头，创新业态逻辑持续兑现——2024.07.17财务数据和估值2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）231,981260,295289,817320,482351,311增长率7%12%11%11%10%净利润（百万元）5,6173,7685,2365,8436,539增长率10%-33%39%12%12%EPS（元/股）1.521.021.411.581.77市盈率（P/E）12.719.013.712.210.9市净率（P/B）1.11.01.00.90.9数据来源：公司公告、华福证券研究所华福证券华福证券诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的声明公司财报点评 | 上海医药图表 1：财务预测摘要资产负债表利润表单位:百万元2023A2024E2025E2026E单位:百万元2023A2024E2025E2026E货币资金30,51840,04648,52758,704营业收入260,295289,817320,482351,311应收票据及账款74,84379,80086,68893,323营业成本228,967256,100283,149310,153预付账款3,1903,5683,9454,321税金及附加738822909996存货36,62340,47044,19947,817销售费用13,90214,31915,83517,358合同资产0000管理费用5,7126,3607,0337,709其他流动资产17,26017,85418,72519,571研发费用2,2042,1602,2862,452流动资产合计162,434181,737202,085223,736财务费用1,4861,6551,8312,007长期股权投资8,3528,3528,3528,352信用减值损失-280-312-345-378固定资产12,15511,79611,44411,281资产减值损失-561-625-691-757在建工程3,5703,5423,7013,695公允价值变动收益405451499547无形资产6,0516,1296,0015,853投资收益-68533533533商誉11,39311,39311,39311,393其他收益7939861,0911,196其他非流动资产8,0188,1538,2728,375营业利润7,6679,43510,52711,775非流动资产合计49,53949,36649,16348,950营业外收入41465055资产合计211,973231,103251,248272,686营业外支出654299330362短期借款35,56039,11743,02847,331利润总额7,0549,18210,24711,468应付票据及账款54,63261,10667,56174,004所得税1,8882,0032,2362,502预收款项0000净利润5,1677,1798,0128,966合同负债1,9712,1942,4262,660少数股东损益1,3991,9432,1692,427其他应付款17,70219,71021,79523,892归属母公司净利润3,7685,2365,8436,539其他流动负债12,50613,69414,64315,536EPS（按最新股本摊薄） 1.021.411.581.77流动负债合计122,372135,821149,453163,423长期借款5,7865,8065,8265,846主要财务比率应付债券00002023A2024E2025E2026E其他非流动负债3,4883,4883,4883,488成长能力非流动负债合计9,2759,2959,3159,335营业收入增长率12.2%11.3%10.6%9.6%负债合计131,646