二季度业绩稳定增长，今明两年成长路径清晰

浦银国际研究 公司研究 | 科技行业 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 蓝思科技（300433.CH）：二季度业绩稳定增长，今明两年成长路径清晰 维持目标价人民币 18.6 元，潜在升幅 9%。维持“买入”评级。  重申蓝思科技的“买入”评级：我们维持对于蓝思科技的乐观判断。公司二季度业绩表现超出我们预期，今明两年的利润有望取得确定性较高的成长。我们预计公司 2024 年、2025 年净利润分别将同比增长 28%、16%。蓝思科技的业绩增长来源于：1）苹果 iPhone 的上行动能，2）安卓智能手机垂直一体化的组装业务扩张，3）AI PC 的新业务增量，和 4）汽车电子，包括明年客户的新品上量。公司在相对克制的资本支出投入下，整体业务扩张带来利润增长。目前，蓝思科技 2024E 市盈率为 22x，估值具备吸引力，重申“买入”评级。  二季度业绩稳定增长：在今年二季度，蓝思收入达到人民币 13.4 亿元，同比增长 29%，环比下降 14%，同比增速依然维持高位。公司毛利率达 16.4%，同比下降 0.4 个百分点，环比增长 3.9 个百分点。从上半年看，组装收入占比提升、汽车电子产品结构和新品爬坡对于毛利率有拖累，但是公司提升良率和效率，使得整体毛利率表现较好。公司二季度的费用率同比下降，环比提升，因而营业利润达到 6.96 亿元，同比大增 59%，环比增长 29%。公司二季度净利润录得 5.52 亿元，同比增长 13%，环比增长 79%，优于我们此前预测。公司二季度扣非净利润同比下滑 9%，环比增长 82%。根据二季度业绩及三季度指引，我们大体维持 2024 年、2025 年盈利预测不变。  业绩会要点及展望：1）手机零部件：金属玻璃结构件稳定增长。公司成立脆性材料及非脆性材料事业部，保证长期增长。2）手机组装：下半年，市场预计将陆续推出 AI 手机，公司将抓住市场旺季机会，扩大销售。3）笔电：蓝思将提供包括玻璃金属在内的零部件、模组以及系统级整机产品，抓住 AI PC 的新增需求。4）智能汽车：公司加强与大客户的合作，有望提升明年新品的单车价值量。综合来看，今年下半年是市场旺季，公司多条业务线满载，保持运营和成长动能。  投资风险：智能手机等消费电子产品需求恢复不如预期，下半年增长较为乏力。国内外新能源汽车销量增长乏力。行业竞争再次加剧，玩家利润率承压，复苏慢于预期。公司多元化业务投入增加，费用增加较快，拖累业绩表现。 图表 1：盈利预测和财务指标（2022-2026E） 人民币百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 46,699 54,491 67,683 77,838 88,559 营收同比增速 3% 17% 24% 15% 14% 毛利率 19.2% 16.6% 15.9% 15.4% 15.1% 净利润 2,448 3,021 3,863 4,497 5,009 净利润同比增速 18% 23% 28% 16% 11% 基本每股收益（元） 0.49 0.61 0.78 0.90 1.01 目标 P/E (x) 37.8 30.6 23.9 20.6 18.5 E=浦银国际预测 资料来源：公司报告、浦银国际 浦银国际 公司研究 蓝思科技（300433.CH） 沈岱 首席科技分析师 tony_shen@spdbi.com (852) 2808 6435 马智焱 科技分析师 ivy_ma@spdbi.com (852) 2809 0300 黄佳琦 科技分析师 sia_huang@spdbi.com (852) 2809 0355 2024 年 8 月 27 日 评级 目标价（人民币） 18.6 潜在升幅/降幅 +9% 目前股价（人民币） 17.0 52 周内股价区间（人民币） 9.6-20.47 总市值（百万人民币） 83,989 近 3 月日均成交额（百万人民币） 842.36 注：截至 2024 年 8 月 26 日收盘价 市场预期区间 SPDBI 目标价  目前价  市场预期区间 资料来源：Bloomberg、浦银国际 股价表现 资料来源：Bloomberg、浦银国际 CNY 17.3CNY 18.6CNY 17.0CNY 18.60%50%100%010203023-0823-1124-0224-05蓝思科技股价（人民币）相对于沪深300表现(右轴) 2024-08-27 2 财务报表分析与预测利润表资产负债表人民币百万元202220232024E2025E2026E人民币百万元202220232024E2025E2026E营业收入46,699 54,491 67,683 77,838 88,559 货币资金11,686 10,519 11,933 13,716 15,533 营业成本(37,730)(45,429)(56,910)(65,833)(75,208)短期投资355 350 434 499 568 毛利润8,969 9,062 10,773 12,005 13,350 应收账款和应收票据9,022 9,308 11,562 13,297 15,128 经营支出(5,538)(5,552)(6,281)(7,094)(7,826)存货6,685 6,683 8,372 9,684 11,063 销售费用(727)(693)(766)(879)(988)其他流动负债360 817 1,015 1,168 1,328 管理费用(2,706)(2,543)(2,880)(3,251)(3,579)流动资产合计28,611 28,081 33,720 38,768 44,024 研发费用(2,105)(2,317)(2,635)(2,964)(3,259)物业、厂房及设备36,983 36,876 39,005 41,873 45,444 经营利润