信息技术行业8英寸专题报告：2H19景气度仍较低，20年关注供给端设备变化-29页 - 副本

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 29 [Table_Page] 行业专题研究|信息技术 2019 年 9 月 9 日 证券研究报告 [Table_C ontacter] 本报告联系人： [Table_Title] 信息技术行业 8 英寸专题报告：2H19 景气度仍较低，20 年关注供给端设备变化 [Table_Author] 分析师： 张晓飞 分析师： 蒲得宇 SAC 执证号：S0260519010005 SFC CE.no: BND704 SAC 执证号：S0260519030002 SFC CE.no: BNO719 010-59136696 852-37192085 zhangxiaofei@gf.com.cn jeffpu@gfgroup.com.hk [Table_Summary] 核心观点：  8 英寸复盘：供给端二手设备短缺引发的产能吃紧 2016 年底，全球半导体产业触底回升，持续两年之久的上行景气周期也随之开启。不同于以往，本轮上行周期中 8 英寸供需关系的趋紧异常显著（以分立器件为代表的 8 英寸产品交货时间长时间处于大幅延长状态），回头来看，主要有以下原因： 1）背景：产业产能向 12 英寸迁移，8 英寸产能增长 2015 年之前已基本停滞。 2）需求端：汽车电子等细分景气产业拉动功率半导体市场快速增长。 3）供给端：8 寸线设备短缺，产能扩充受限。  现状：需求有所放缓，预计下半年仍将持续 受产业周期下行影响，当前 8 英寸晶圆市场需求（以功率晶体管为代表）也随之放缓： 1）从交货时间的变化来看：当前分立器件的交货周期已回落至 110 天，虽然这一周期较 8-10 周（56-70 天）的正常水准仍处于较高水平，但供应吃紧的局面较 2018 年 9 月份前后已大为缓解；而从各分销商平均交货时间变化来看，当前货期仍有继续缩短的趋势。 2）从库存去化情况来看：3 月份至今产业库存持续处于正常水位之上，且呈逐月攀升态势。7 月份产业库存虽有一定程度下降，但 8 月份又再次出现轻微幅度的上升；而对四季度库存情况的展望，8 月份产业的悲观情绪较 7月份仍在上升。总体来看，产业库存去化状况仍不容乐观。 3）从主要业者 2Q 业绩说明会来看：下半年产业（8 英寸产线亦然）虽具有一定程度的边际改善，但中美贸易纠纷以及宏观经济状况仍然制约着产业中期的复苏力道。  展望：龙头设备厂商产能投放进度将是 8 英寸供需关系变化的核心变量 根据 Surplus Global 的最新统计，当前二手设备市场库存量较 2017 年并未有明显变化。但另一方面，虽然龙头设备公司如应用材料、KLA、泛林等也重新启动了 8 英寸设备生产计划，但由于其产能释放的态度及力度仍不明朗，我们认为这对 8 英寸产业供给格局的影响仍需进一步观察。考虑到产业下游需求的变化一般是模拟变量，我们认为当产业景气度再次回暖时，如果龙头设备公司 8 英寸设备供给未达预期，8 英寸产业供需紧张情境有望再次出现。 在我们的半导体覆盖当中，我们持续对 8 英寸 Foundry 公司华虹半导体持保守观点，叠加公司无锡 12 寸产能的爬坡可能会拖累公司中期的获利能力。展望 2020 年，建议关注 8 英寸产线供给端设备变化情况。如果半导体产业景气回升尤其是 8 英寸产线再次出现供需吃紧的局面，公司收入及利润都有望迎来新一轮的边际改善。  风险提示 全球宏观经济不及预期的风险，中美贸易格局改变对全球商业信心持续影响的风险。 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 29 [Table_PageText] 行业专题研究|信息技术 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(美元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 (港元/股) 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 中芯国际 00981.HK HKD 9.23 20190809 增持 10.4 0.00 0.00 366 - 8.2 8.9 0.3 -0.1 华虹半导体 01347.HK HKD 15.12 20190808 持有 14.9 0.13 0.15 14.5 13.0 4.7 4.2 7.7 8.0 安森美半导体 ON.O USD 18.57 20190806 持有 18.8 1.64 1.71 11.3 10.9 7.0 6.5 13.6 12.5 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 29 [Table_PageText] 行业专题研究|信息技术 目录索引 1.8 英寸复盘：供给端二手设备短缺引发的产能吃紧 ......................................................... 5 1.1 背景：产能向 12 寸迁移，8 寸产能增长 2015 年之前已基本停滞 ....................... 5 1.2 需求端：汽车电子等细分景气产业拉动功率半导体市场快速增长 ....................... 6 1.3 供给端：8 寸线设备短缺，产能扩充受限 ........................................................... 12 2.现状：需求暂时放缓，下半年预计仍将持续 ................................................................. 15 2.1 交货周期持续缩短 .............................................................................................. 15 2.2 库存去化进度仍弱于预期，四季度预估仍有压力 ............................................... 17 2.3 主要业者整体展望仍不明朗 ................................................................................ 18 3.展望：龙头设备厂商产能投放进度将是 8 英寸供需关系的核心变量 ............................ 21 3.1 下游细分市场长期景气度较高 ...............................................................