宏观策略点评-杰克逊霍尔年会鲍威尔演讲点评：政策调整时机已致

[Table_Title] 宏观策略点评 政策调整时机已致——杰克逊霍尔年会鲍威尔演讲点评 2024 年 08 月 27 日 [Table_Summary] 【事项】  美国当地时间 2024 年 8 月 22-24 日，杰克逊霍尔（Jackson Hole）年会在堪萨斯联储举办，本次会议主题为《重新评估货币政策的有效性和传导》，美联储主席鲍威尔发表主题为“回顾与展望（Review and Outlook）”演讲。 【评论】 杰克逊霍尔年会（Jackson Hole Economic Symposium）是由美国堪萨斯城联邦储备银行自 1978 年以来每年举办的经济政策研讨会，通常在怀俄明州的杰克逊霍尔举行。这个会议聚集了来自世界各地的中央银行家、政策制定者、学者和金融市场专家，共同讨论全球经济问题和货币政策。2023 年 8 月美联储主席鲍威尔进行了主题为“通货膨胀：进展与未来之路”的演讲，随后 2023 年 9 月 FOMC 议息会议美联储停止加息至今。 美联储两项任务的风险平衡已经发生了变化。鲍威尔在今年的Jackson Hole年会演讲中首先讨论了当前的经济形势和货币政策的未来路径。演讲开篇中鲍威尔提到“我们双重使命的风险平衡也发生了变化。我们的目标一直是恢复价格稳定，同时保持强劲的劳动力市场，避免以往通胀预期没有充分锚定时所导致的失业率急剧上升。”暗示未来货币政策决策将更加依赖就业数据。 通胀下行路径清晰，劳动力市场大幅降温。“通胀现在更接近我们的目标，物价在过去 12 个月中上涨了 2.5%。继年初有所凝滞之后，我们朝着 2%的目标又取得了进展。我越来越有信心，通胀率将以可持续的道路回到 2%。”同时“劳动力市场已从之前的过热状态大幅降温”美国失业率较2023 年初上升 1 个百分点，“到目前为止，失业率上升并不是裁员人数增加的结果，而裁员是经济衰退时期的典型情况。相反，这一增长主要反映了工人供给的大幅增加以及之前疯狂的招聘速度有所放缓。”就业不构成通胀压力，“劳动力市场似乎不太可能在短期内成为通胀压力上升的根源。我们既不寻求也不欢迎劳动力市场状况进一步降温。” [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：曲一平 证书编号：S1160522060001 证券分析师：陈然 证书编号：S1160524060002 联系人：李嘉文 电话：18019080337 [Table_Reports] 相关研究 《经济结构转型提速，关注新型举国体制下绩优国企扩张机会——三中全会精神系列专题》 2024.08.20 《消费重新成为稳增长主力军——7 月经济增长数据点评》 2024.08.19 《降息预期临近——美联储 7 月议息会议点评》 2024.08.01 《完成年内增速目标还需政策加力——6 月经济增长数据点评》 2024.07.16 《物价指数继续处于低位——6月物价数据点评》 2024.07.11 挖掘价值 投资成长 [T宏观研究/政策点评/ 证券研究报告 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 [Table_yemei] 宏观策略点评 2 图表 1：美国失业率近 1 年有所回升 图表 2：疫情以来美国劳动力供给受损 资料来源：鲍威尔2024年杰克逊霍尔演讲《回顾与展望》，美联储官网，东方财富证券研究所 资料来源：鲍威尔2024年杰克逊霍尔演讲《回顾与展望》，美联储官网，东方财富证券研究所 货币政策调整实际来临，降息的时机和步伐将取决于未来数据。“通胀的上行风险已经减弱。就业的下行风险也有所增加。”降息的方向是明确的，降息的时机和步伐将取决于即将到来的数据、不断变化的经济前景以及风险的平衡。联储有充分理由认为，随着紧缩性政策的收敛，经济将回到 2%的通胀水平同时保持强劲的劳动力市场。 职位空缺数下降而非裁员带动劳动力市场去通胀，经济松弛不是必须。鲍威尔演讲中过半篇幅回顾了疫情以来美国通胀的起落过程，疫情导致的供需扭曲以及能源和大宗商品市场的严重冲击是高通胀的重要驱动因素，而这些因素的逆转是通胀下降的关键部分。“随着劳动力需求放缓，职位空缺率/失业率从高位回落，主要是通过职位空缺率的下降，而非大规模和破坏性的裁员，使得劳动力市场不再是通胀压力的来源。”同时联储认为，从最近的经验中得出的重要结论是，在央行的有力行动下，锚定的通胀预期，可以促进去通胀，经济松弛（“slack”即失业率高于自然水平）并不是必须的。即鲍威尔想要传达去通胀的同时可以保持劳动力市场强劲，不需要牺牲经济增长。 演讲内容符合预期，市场预计 2024 年底前降息 100 个 BP。本次杰克逊霍尔鲍威尔的发言符合我们预期，为 9 月美联储开启降息进行铺垫，但对于此后的降息幅度前瞻性内容较少，因此后续的降息进程依然会建立在走一步看一步的数据依赖性上。会后市场降息预期进一步提高，根据芝商所 Fedwatch 工具，市场预期联储 2024 年底前超过 70%降息 100 个 BP，其中 9 月至少降息 25 个 BP，降息 50 个 BP 概率为 36.5%。 图表 3：市场预计 2024 年底前降息 100 个 BP 资料来源：芝商所 FedWatch 工具，东方财富证券研究所，数据截至 2024 年 8 月 议息会议时间200-225225-250250-275275-300300-325325-350350-375375-400400-425425-450450-475475-500500-5252024/9/180.00%0.00%0.00%36.50%63.50%2024/11/70.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%15.50%48.00%36.50%0.00%2024/12/180.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%6.50%29.10%43.20%21.20%0.00%0.00%2025/1/290.00%0.00%0.00%0.00%0.00%1.10%10.50%31.60%39.30%17.50%0.00%0.00%0.00%2025/3/190.00%0.00%0.00%0.20%2.50%13.40%32.70%36.30%15.00%0.00%0.00%0.00%0.00%2025/5/70.00%0.00%0.10%1.80%10.20%26.90%35.20%21.30%4.50%0.00%0.00%0.00%0.00%2025/6/180.00%0.10%1.20%7.20%21.00%32.30%26.30%10.50%1.60%0.00%0.00%0.00%0.00%2025/7/300.00%0.50%3.70%13.00%25.80%29.70%19.60%6.70%0.90%0.00%0.00%0.00%0.00%2025/9/170.20%1.60%6.90%17.40%27.10%26.20%15.10%4.70%0.60%0.00%0.00%0.00%0.00% 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 [Table_yemei] 宏观策略