货币流动性跟踪：美联储降息意愿明显，美十债利率下限下移

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 宏观研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 美联储降息意愿明显，美十债利率下限下移 ——货币流动性跟踪 8.19-8.23 2024 年 8 月 27 日 宏观经济 事件点评 分析师 康明怡 电话：021-25102911 邮箱：kangmy@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480519090001 金融统计数据： 中国 7 月 M1 同比-6.6%,前值-5%；M2 同比 6.3%，前值 6.2%。M0 同比增长 12%。 7 月新增社融 7708 亿元，同比多增 2342 亿元，社融增速 8.2%（前值 8.1%）。金融机构新增人民币贷款 2600 亿元，同比少增859 亿元，贷款增速 8.7%（前值 8.8%）。 主要观点： 1、 本周股票市场承压，债券市场增长稍显放缓。 2、 欧美股债市场均有所回暖。 3、 本周美联储主席鲍威尔释放最强降息信号。 4、 美十债利率下限下移 35bp 至 3.30~3.55% 货币流动性复盘： 货币市场： 8 月 19-23 日，央行逆回购（7D）11978 亿，到期回笼 15449 亿，上周净投放为-3471 亿。（图 2） 资金价格上，DR001、DR007 均值分别为 1.75%、1.80%，较前一周（8 月 12 日-16 日）变化：-9bp、-7bp；R001 与 R007均值分别为 1.83%、1.88%，较前一周变化：-7bp、-4bp。交易所回购利率整体上行，GC007 均值为 1.91%，较前一周上行1bp；R007-DR007 周均值为 8bp，较上周下行 3bp。（图 3、4） 银行间质押式回购成交额日均为 62950 亿元，比前一周上升 851 亿元。其中，R001 日均成交额 54949 亿元，R007 日均成交 6351 亿元。其中，GC001 日均成交额 14979 亿元；GC007 日均成交额 1833 亿元。 同业存单： 一级市场发行利率方面，截至 8 月 24 日，1 年期国有行发行利率 1.96%，股份行 1.97%，城商行 2.06%；二级市场收益率方面，截至 8 月 26 日，1 年期 AAA 存单到期收益率为 1.96%，较上周上升 3bp。其中，国有行 1 年期存单收益率 1.96%，股份行 1 年期存单收益率 1.97%。（图 6） 同业存单期限利差较前期持平。1 年期 AAA 同业存单收益率与 1 年 MLF 利率的利差为 34bp，较 8 月 16 日差-3bp。1Y-3M期限利差均值为 10bp，1Y-6M 期限利差均值为 2.7bp。（图 7、8） 票据市场： 3M、6M 票据利率走势分化。截至 8 月 24 日，转贴市场上，3M 国股（无三农）转贴利率收于 1%。6M 国股（无三农）转贴利率收于 0.81%。直贴市场上，3M 国股（无三农）直贴利率收于 1.23%。6M 国股（无三农）直贴利率收于 0.95%。（图9） 外汇市场：截至周六（8 月 24 日），人民币中间价收报 7.1358，较 8 月 16 日升值 0.14%，离岸人民币汇率报 7.1311，较上周末升值 0.60%，在岸人民币汇率报 7.1377，较上周末升值 0.47%。汇率指数方面，截至 8 月 24 日，三大人民币汇率指数（CFETS、BIS、SDR）分别报 98.39、104.19、93.10，较上周不同程度的贬值。（图 9、10、12） 汇差方面，人民币即期汇率与中间价间的价差为 0.001（前值 0.216），两地汇差（CNH-CNY）-25 基点（前值 22 基点）。（图9、10） P2 东兴证券宏观报告 宏观经济：美联储降息意愿明显，美十债利率下限下移 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 8 月 19-23 日央行或其他政府机构相关政策跟踪： 央行：央行行长潘功胜在《人民日报》的专访中表示，今年以来，央行在货币金融政策方面，先后实施了比较大的三次货币政策的调整。目前整体来说，中国的整个金融体系是稳健的。整体的风险水平是有大幅度的下降。央行将逐步淡化对数量目标的关注，更加注重发挥利率等价格型调控工具的作用，丰富货币政策工具箱，健全政策的沟通机制，提高货币政策透明度；央行将继续坚持支持性的货币政策立场，加强逆周期和跨周期调节，支持巩固和增强经济回升向好态势。进一步提升货币政策对促进经济结构调整、转型升级、新旧动能转换的效能，引导金融机构加大对重点领域、薄弱环节的信贷支持力度，更有针对性地满足合理的消费融资需求。 英国：英国央行行长贝利本周表示，虽然现在宣布战胜通胀为时过早，但持续性的高通胀风险似乎正在消退。英国央行对通胀的前景越来越乐观。本月早些时候，英国进行了新冠疫情爆发以来的首次降息，将基准利率下调 25bp 至 5%。 日本：8 月 20 日，日本央行发布最新研究报告，警告称日本经济存在持续的通胀压力，央行有理由再次加息，一篇报告事关日本服务价格，指出在工资上涨的情况下，企业定价行为在发生转变。另一篇则是关于劳动力短缺报告，强调日本劳动力市场发生结构性变化。两份报告公布后，美元兑日元汇率从 147 跌至 146.37。 美国： 美联储主席鲍威尔在 8 月 23 日的杰克逊霍尔全球央行年会上发表演讲，释放降息信号：“现在是时候调整政策了”，他表示，缓解供需关系，保持稳定的通胀预期是美联储在维持较低失业率的情况下控制通胀的关键。缓和总需求的努力和对预期的锚定，共同推动通胀朝着 2%的目标迈进。 全球资本市场一周变化： 8 月 23 日，美国 10 年期国债最新利率报收 3.81%，利率下限下移 35bp 至 3.30~3.55%，上限不变 4.6~4.85%（图 11）。日本 10 年期国债收益率为 0.9%，较上周上升 0.2bp。欧元区基准的 10 年期德国国债收益率降 3bp，法国 10 年期国债收益率降 5bp。意大利 10 年期国债收益率降 7bp。西班牙 10 年期国债收益率降 9bp，希腊 10 年期国债收益率降 4bp，英国 10 年期国债收益率降 2bp。 全球股市方面，8 月 19-23 日，美股道琼斯工业指数上涨 1.27%；纳斯达克指数 1.40%；标普 500 指数 1.45%。美国短期经济衰退风险不大，实体经济投资止跌，叠加 AI 技术突破，股市短期风险不大。但长期泡沫再次出现，类似 1997-2000 年科技泡沫时期。历次长期趋势的泡沫湮灭均与货币政策收紧有关，鉴于美联储仍保留降息可能，我们在 2023 年年底对长期趋势的看法从中性谨慎转为中性，中性是对泡沫的警惕，去掉谨慎是因为目前尚没有货币政策导致的流动性问题。 欧洲市场本周延续上周的上涨趋势，本周德国 DAX 上涨 1.70%，英国富时 100 上涨 0.20%，法国 CAC40 上涨 1.71%。但考虑到欧洲经济短期内仍有下行压力，现阶段市场估值优势并不明显，预计未来一段时间内欧洲重要市场指数还将出现震荡。 8 月 19-23 日，日韩股市日经 225 指数上涨 0.79%。韩国综合指数上涨 0.17%。（图 1