首次覆盖深度报告：国内横机行业龙头，一线成型设备贡献新增长点

证券研究报告 公司研究 公司深度 慈星股份(300307) 公司研究/公司深度 国内横机行业龙头，一线成型设备贡献新增长点 ——首次覆盖深度报告 ◼ 核心观点 深耕行业二十余载，横机行业龙头公司。公司成立于 2003 年，深耕横机行业，是国内智能针织装备的龙头企业。主要产品是智能针织机械设备，主要用于毛衫及鞋面的生产。2010 年，公司普通电脑横机市场规模已达全球第一，跨国并购了欧洲老牌横机制造商瑞士事坦格，开始进入全成型横机领域。通过 12 年的并购整合与技术学习，2022 年慈星实现了全成型技术的自立自强，推出了多款具有自主知识产权的KS 系列一线成型横机，该系列一线成型针织横机的技术性能达到全球领先水平。 公司传统电脑横机企稳向上，预计将迎新一轮替换周期。电脑针织横机设备通常 5 至 8 年需要进行更新换代，随着设备的磨损老化，当前我国巨大的横机存量将为我国电脑横机提供长期、稳定的市场空间。我国电脑针织横机市场上一轮销量高峰为 2017 年，预计短期将迎来新一轮替换周期。 紧跟针织产业链转移趋势，积极开拓一带一路国家市场。当今全球的针织毛衫产业链仍涉及衣片缝合等手工环节，劳动密集，在全球制造业重构中存在产业链向低成本国家转移的趋势。公司紧跟该趋势，积极开拓一带一路国家市场，截至 2023 年 9 月，公司的电脑针织横机产品已销往一带一路沿线 20 多个国家和地区，自 2009 年至 2023 年上半年累计外销超 2.5 万台。公司已在孟加拉国、柬埔寨、俄罗斯、土耳其等国家设立办事处；还在越南、墨西哥、印度、意大利、阿根廷、智利等国设立代办处。 营收稳步增长，毛利率有望进一步提高。从营收和归母净利润来看，2023 年公司实现营业收入 20.32 亿元，较上年同期 19.01 亿元增长6.90%；归母净利润为 1.14 亿元，较上年同期 0.91 亿元增加 25.27%。从毛利率看，横机业务的整体毛利率从 2019 年的 29.46%上升至 2023年的 31.48%，其中一线成型新机型毛利率较高，2023 年达 40.85%。随着一线成形横机放量，在公司总体营收中占比不断提高，我们预计公司综合毛利率将有进一步上升空间。 ◼ 投资建议 公司电脑针织横机设备通常 5 至 8 年需要进行更新换代，上一轮销量高峰为 2017 年，预计短期将迎来新一轮替换周期。一线成型横机工艺先进，符合下游服装行业“小单快返”趋势，有望成为新的业绩增长点。我们预计 2024、2025、2026 年公司总体营收分别为 26.80、31.50、37.14 亿元，同比增长分别为 31.9%、17.5%、17.9%。归母净利润分别为 3.87、2.58、3.18 亿元，同比增长分别为 238.8%、-33.2%、23.3%，对应 EPS 分别为 0.49、0.33、0.40 元，对应 7 月 15 日收盘价，PE 分别为 11.60、17.36、14.08，首次覆盖给予“增持”评级。 ◼ 风险提示 海外经济复苏不及预期的风险；市场需求不及预期的风险；原材料供应及价格波动的风险。 增持 (首次) 行业： 机械设备 日期： yxzqdatemark 分析师： 刘荆 E-mail： liujing@yongxingsec.com SAC编号： S1760524020002 基本数据 07 月 15 日收盘价(元) 5.69 12mthA股价格区间(元) 3.79-9.72 总股本(百万股) 787.80 无限售 A 股/总股本 98.68% 流通市值（亿元） 44.23 最近一年股票与沪深 300 比较 资料来源：Wind，甬兴证券研究所 相关报告： -50%-34%-18%-2%14%30%07/2309/2312/2302/2404/2407/24慈星股份沪深3002024年08月21日公司深度 请务必阅读报告正文后各项声明 2 ◼ 盈利预测与估值 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 2,032 2,680 3,150 3,714 年增长率（%） 6.9% 31.9% 17.5% 17.9% 归属于母公司的净利润 114 387 258 318 年增长率（%） 25.0% 238.8% -33.2% 23.3% 每股收益（元） 0.15 0.49 0.33 0.40 市盈率（X） 42.80 11.60 17.36 14.08 净资产收益率（%） 3.9% 11.6% 7.2% 8.1% 资料来源：Wind，甬兴证券研究所（2024 年 07 月 15 日收盘价) 公司深度 请务必阅读报告正文后各项声明 3 正文目录 1. 国内横机行业龙头，电脑针织横机主业稳健 ....................................... 4 1.1. 国内横机行业龙头，引领针织装备走向智能时代 .......................... 4 1.2. 电脑针织横机主业稳健，业绩复苏态势明显 .................................. 5 2. 全成型优势突出，慈星一线成型横机从追赶到超越 ........................... 6 2.1. 纺织机械八大子行业之一，针织横机不断智能化变革................... 6 2.2. 全成型电脑横机优势突出，可实现无缝编织 .................................. 8 2.3. 慈星从追赶到超越，一线成型横机荣获国内首台（套） ............. 10 3. 传统电脑横机业绩稳健，一线成型有望成为新引擎 ......................... 12 3.1. 传统电脑横机：存量更新迭代+海外需求高升 .............................. 12 3.2. 一线成型横机：无缝特点省工提效+迎合小单快返趋势 .............. 13 4. 加大拓展海外市场，股权激励考核业绩有望再达标 ......................... 15 4.1. 紧跟针织产业链转移趋势，加快出海步伐 .................................... 15 4.2. 股权激励提供内生增长动力，22 年业绩目标已达成 .................... 16 5. 盈利预测及投资建议 ............................................................................. 16 5.1. 盈利预测 ............................................................................................ 16 5.2. 投资建议 ......................................................