万华化学(600309)业绩基本符合预期，在建产能陆续释放，海外装置扰动支撑出口需求

上市公司 公司研究/公司点评 证券研究报告 基础化工 2024 年 08 月 18 日 万华化学 (600309) ——业绩基本符合预期，在建产能陆续释放，海外装置扰动支撑出口需求 报告原因：有业绩公布需要点评 买入（维持） 投资要点： ⚫ 公司发布 2024 年中报：2024 年上半年实现营业收入 970.67 亿元（YoY+10.77%），归母净利润 81.74 亿元（YoY-4.6%），扣非归母净利润 80.99 亿元（YoY-2.54%）；其中Q2 实现营业收入 509.06 亿元（YoY+11.42%，QoQ+10.28%），归母净利润 40.17 亿元（YoY-11.03%，QoQ-3.37%），扣非归母净利润 39.72 亿元（YoY-8.1%，QoQ-3.76%），业绩基本符合预期。同时，公司确定 2024 年半年度利润分配方案，拟向全体股东每 10股派发 5.20 元现金红利（含税），合计分配利润总额约 16.33 亿元。 ⚫ 三大板块经营情况：聚氨酯板块新建产能陆续释放，产品景气高位回落；石化成本高位支撑板块景气，但需求承压盈利仍有待改善；新材料板块持续放量，多项目布局持续扩大板块规模。 ⚫ 2024 年冰箱冷柜需求维持高位，Q2 产销维持高位。从国内需求来看，根据海关数据和国家统计局统计，占据聚合 MDI 需求半壁江山的冰箱行业 24Q2 产销维持高位，其中冰箱累计产量 2688.9 万台，同比增加 7%；冷柜销售同样保持旺盛，24Q2 累计产量达 610.8万台，同比下降 3.2%。24Q2 冰冷行业需求旺盛，MDI 国内需求不断改善。 ⚫ 短期传统终端淡季需求疲软，但供给端仍有支撑，后续旺季来临景气有望修复。三季度需求处于 MDI 传统淡季，终端需求存下滑预期。但供给端来看，海外仍有多套装置维持低负荷运行，亨斯迈位于欧洲 47 万吨/年 MDI 装置不可抗力，万华匈牙利基地检修，北美巴斯夫、科思创装置维持低负运行，国外装置存缩量预期。短期上，淡季需求疲软叠加供给端支撑力度较强，后续旺季来临景气有望回暖。长期看，截至 2025 年新产能投放以万华为主，届时万华化学 MDI 全球市占率有望接近 40%，利好规模企业盈利。 ⚫ 高研发投入+高资本开支支撑长期发展，寻求周期成长的确定性与预期差，长期看好万华全面发展成为全球化工行业领军者。公司未来成长目标清晰，各大基地 5 年维度的规划陆续浮出水面，烟台、福建基地将持续打造一体化园区，眉山基地改性塑料、PBAT 顺利推进，有望依托当地天然气资源拓展下游；公司每年 40 亿级别研发投入做强劲技术支撑，未来 5 年大规模资本开支加速技术储备产业化，长期看好万华全面发展成为平台型化工新材料公司，成长为全球化工行业领军者。 ⚫ 盈利预测与估值：维持公司 24-26 年盈利预测，预计实现归母净利润 185.2、201.7、259.9亿元，当前市值对应 PE 估值为 12X、11X、9X，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：新项目投产不及预期；下游需求不及预期。 市场数据： 2024 年 08 月 16 日 收盘价（元） 70.71 一年内最高/最低（元） 99.10/66.78 市净率 2.4 息率（分红/股价） 2.30 流通 A 股市值（百万元） 222,011 上证指数/深证成指 2,879.43/8,349.87 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2024 年 06 月 30 日 每股净资产（元） 29.14 资产负债率% 66.14 总股本/流通 A 股（百万） 3,140/3,140 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 - 证券分析师 宋涛 A0230516070001 songtao@swsresearch.com 研究支持 邵靖宇 A0230524080001 shaojy@swsresearch.com 联系人 马昕晔 (8621)23297818× maxy@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2023 2024H1 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 175,361 97,067 188,284 206,874 264,722 同比增长率（%） 5.9 10.8 7.4 9.9 28.0 归母净利润（百万元） 16,816 8,174 18,520 20,169 25,989 同比增长率（%） 3.6 -4.6 10.1 8.9 28.9 每股收益（元/股） 5.36 2.60 5.90 6.42 8.28 毛利率（%） 16.8 16.4 17.1 17.1 16.9 ROE（%） 19.0 8.9 17.3 15.8 16.9 市盈率 13 12 11 9 注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 08-1609-1610-1611-1612-1601-1602-1603-1604-1605-1606-1607-1608-16-30%-20%-10%0%10%(收益率)万华化学沪深300指数 公司点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共10页 简单金融 成就梦想 1．三大板块经营情况 聚氨酯板块新建产能陆续释放，产品景气高位回落。24 年 Q2 公司聚氨酯板块营业收入约 179.5 亿元，同环比分别增长 5.1%、2.6%。根据百川资讯（下同），主要产品聚合MDI 景气环比提升，纯 MDI 和 TDI 景气环比承压，市场均价分别为 17086、18920、14793元/吨，环比分别变动+6.1%、-7.0%、-11.5%，纯 MDI 及 TDI 终端需求疲软，拖累公司聚氨酯板块均价同环比分别下滑 5.5%、2.6%至 13010 元/吨。产销量方面，随着公司福建基地 MDI 及 TDI 产能分别提升至 80、36 万吨，板块产销规模持续提升，其中产量同环比分别提升 13.1%、8.1%至 147 万吨，销量同环比分别提升 11.3%、5.3%至 138 万吨。虽然 Q2 纯苯价格冲高，成本端压力较大，但公司通过规模扩张及降本增效，叠加出口订单量维持高位，聚氨酯板块整体盈利维持稳定。 石化成本高位支撑板块景气，但需求承压盈利仍有待改善。24 年 Q2 公司石化板块营业收入 210.61 亿元，同环比分别增加 17.4%、13.8%。成本端来看，主要原材料丙烷、丁烷 24Q1 市场均价分别为 4576、5343 元/吨，环比分别提升 2.4%、3.2%，原料端强势支撑部分产品价格底部回暖，刺激部分下游补库需求，其中，环氧乙烷、环氧丙烷、丙烯酸、NPG 及丁二烯等产品环比改善明显，分别上涨 1.4%、2.4%、8.1%、8.6%、16.4%，产业链景气回暖。同时公司福建 40 万吨 PVC 项目持续放量，产量同比增长 29%至 138 万吨，规模效应陆续体现。 新材