浙江医药(600216)维生素业务弹性大，创新转型进入收获期

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司首次覆盖 浙江医药(600216.SH) 2024 年 08 月 18 日 买入（首次） 所属行业：医药生物/化学制药 当前价格(元)：15.71 证券分析师 周新明 资格编号：S0120524060001 邮箱：zhouxm＠tebon.com.cn 研究助理 市场表现 沪深 300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 36.02 66.57 49.81 相对涨幅(%) 40.47 71.96 58.84 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 浙江医药（600216.SH）：维生素业务弹性大，创新转型进入收获期 投资要点  维生素业务即将反弹，利润释放在即。多方面因素带动维生素涨价：1）需求端：猪周期恢复+海外需求恢复，需求端向好。新一轮猪周期有望开启，且维生素类添加剂在养殖中成本占比小，上游企业溢价对总体养殖成本影响小，议价能力较强。海外需求明显开始恢复，维生素 A/E 在 2024 年出口量均有增加。2）供给端：历史上看，维生素类品种涨价核心动力为供给端的收缩。目前维生素 A/E 的格局较好，维生素厂商毛利受损已久，涨价动力强。且维生素 E 在 2024Q3进入大面积检修期，海外龙头频繁发生事故，维生素 A/E 价格有望持续性的增长。3）价格端：维生素 A/E 大幅涨价，对公司利好明显。截至 8 月 12 日，维生素 A 价格对比 2023年 12 月 12 日低点涨价 208%；维生素 E 价格对比 2023 年 12 月 07 日低点涨价172%。2021 年维生素业务约占公司收入和毛利润的 48%和 56%，2022 年和 2023年主要受到降价影响，收入和利润占比降低。随着维生素 A/E 的价格回升，对公司收入和利润的带动作用明显，2024H2 业绩有望超预期。  维生素 D3 价格大涨，公司有部分产能。维生素 D3 短期价格暴涨，8 月 12 日报价较 5 月 6 日提升 351%，处于供不应求的阶段。公司拥有维生素 D3 产能约 800吨，有望在这波涨价中受益。  制剂管线丰富，奈诺沙星、万古霉素等持续放量。公司的制剂产品主要为喹诺酮、抗耐药抗生素、降糖类、激素类等。截至 23 年报，公司已有 14 个产品进入集采，借助集采的放量渠道有望实现收入增长。苹果酸奈诺沙星胶囊实现快速增长，2023年胶囊和注射液销售量同比增长 46%和 195%。万古霉素美国 505（b）2 获批，开始在美国市场放量。  创新药短期受阻，开启积极转型。子公司新码生物在研产品抗体偶联药物 ARX-788 临床三期研究达到期中分析预设的有效性标准，上市在即。ARX-305 持续推进临床一期研究。NCB003 获取临床试验批件。  盈利预测与估值：预计公司 2024-2026 年实现收入 94.8/100.9/108.5 亿元，归母净利润 10.52/12.01/13.47 亿元。对应 2024-2026 年 PE 估值为 14.4/12.6/11.2倍。考虑到公司短期维生素 A/E 业务涨价，奈诺沙星等新品种持续释放，中长期新药管线丰富，首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：原材料成本上涨风险，新药研发风险存在不确定性，抗生素需求可能存在波动。 -29%-14%0%14%29%43%57%71%2023-082023-122024-04浙江医药沪深300 公司首次覆盖 浙江医药（600216.SH600216.SH） 2 / 25 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 961.64 流通 A 股(百万股)： 961.63 52 周内股价区间(元)： 8.15-16.40 总市值(百万元)： 15,107.33 总资产(百万元)： 12,909.77 每股净资产(元)： 10.13 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 8,116 7,794 9,484 10,093 10,853 (+/-)YOY(%) -11.1% -4.0% 21.7% 6.4% 7.5% 净利润(百万元) 540 430 1,052 1,201 1,347 (+/-)YOY(%) -48.4% -20.4% 144.8% 14.2% 12.2% 全面摊薄 EPS(元) 0.56 0.45 1.09 1.25 1.40 毛利率(%) 34.5% 32.4% 39.5% 39.1% 39.6% 净资产收益率(%) 5.8% 4.5% 9.9% 10.1% 10.2% 资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司首次覆盖 浙江医药（600216.SH600216.SH） 2 / 25 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 浙江原料药领军企业，创新化开启新征程 ................................................................... 5 2. 维生素业务即将反弹，利润释放在即 .......................................................................... 6 2.1. 多因素带动维生素 A/E 涨价通道开启，带动利润增长 ........................................ 6 2.1.1. 需求端：猪周期恢复+海外需求恢复，需求端向好 ..................................... 7 2.1.2. 供给端：VE 大面积停产检修，巴斯夫爆炸后可能减少出货 ....................... 8 2.1.3. 维生素 A/E 已大幅涨价，对公司利好明显 ................................................ 10 2.2. 维生素 D3 格局良好，价格近期涨幅较大 ......................................................... 11 3. 奈诺沙星市场广阔，抗生素一体化优势明显 ...............................................