创新器械产品持续表现亮眼，政策扰动下业绩整体稳健

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：9.60 元 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 电话：021-20315150 Email：zhujq@zts.com.cn 分析师：谢木青 执业证书编号：S0740518010004 电话：021-20315895 Email：xiemq@zts.com.cn 分析师：于佳喜 执业证书编号：S0740523080002 Email：yujx03@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 1,881 流通股本(百万股) 1,616 市价(元) 9.60 市值(百万元) 18,054 流通市值(百万元) 15,515 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 乐普医疗（300003）：器械龙头走出集采阴影，更多创新产品组合有望驱动快速成长 2 乐普医疗（300003）：植入性器械增长快速恢复，业绩保持快速增长 3 乐普医疗（300003）：业绩快速增长，医疗器械板块持续发力 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 10,609 7,980 7,254 8,340 9,656 增长率 yoy% 0% -25% -9% 15% 16% 净利润（百万元） 2,203 1,258 1,603 1,893 2,253 增长率 yoy% 28% -43% 27% 18% 19% 每股收益（元） 1.17 0.67 0.85 1.01 1.20 每股现金流量 1.48 0.53 1.16 1.10 1.23 净资产收益率 13% 7% 9% 9% 10% P/E 8 14 11 10 8 P/B 1 1 1 1 1 注：股价信息截止至 2024 年 8 月 26 日 投资要点 ◼ 事件：公司发布 2024 年半年报，2024 年上半年公司实现营业收入 33.84 亿 元 ， 同 比 下 降21.33%，归母净利润 6.97 亿元，同比下降 27.48%，扣非净利润 6.47 亿元，同比下降 28.48%。 ◼ 分季度来看：公司 2024 年单二季度实现营业收入 14.62 亿元，同比下降 21.58%，归母净利润2.15 亿元，同比下降 40.92%，扣非净利润 1.91 亿元，同比下降 44.31%，公司单季度收入增速有所放缓，主要受医疗整顿、集采等外部政策因素影响，同时部分资产减值处理对当期利润造成一定压制。 ◼ 创新器械组合表现亮眼，政策、基数等影响外科、IVD 短期增速。2024 年上半年公司器械收入17.54 亿元，同比下降 13.01%，其中心血管植介入业务收入 11.51 亿元，同比增长 16.92%。受到部分应急产品基数以及耗材集采、医疗整顿等因素影响，板块整体增速有所下降。 ➢ 冠脉植介入业务，2024H1 收入 8.51 亿元，同比增长 10.21%，公司持续推进新产品迭代，2024年年初至今，公司先后推出一次性使用冠脉血管内冲击波导管、冠脉乳突球囊扩张导管、锚定球囊扩张导管等多款特色品种，同时 IVUS、压力传感器等产品研发工作也在稳步推进，未来创新产品有望逐步成为冠脉业务的核心业绩增长点。 ➢ 结构性心脏病业务，2024H1 收入 2.49 亿元，同比增长 53.63%，可降解封堵器贡献核心动力来源，子公司乐普心泰凭借三代氧化膜单铆封堵器、四代全降解封堵器不断占领终端市场，收入利润快速提升，成为先天性心脏病领域的行业先锋，同时公司进一步完善结构心产品布局，经导管植入式主动脉瓣膜已进入注册阶段，可吸收卵圆孔封堵器、可降解左心耳封堵器等顺利进入临床，未来有望陆续获批助力公司业绩提速。 ➢ 外科麻醉业务，2024H1 收入 2.69 亿元，同比下降 3.87%，公司多款产品在各省际联盟集中采购中顺利中标，目前正着力开拓商业化销售渠道，加快产品放量，同时也在积极探索可吸收材料、药械结合等新技术在外科领域的应用，助力板块平稳发展。 ➢ 体外诊断业务，2024H1 收入 1.98 亿元，同比下降 57.15%，主要因 2023H1 同期仍有部分新冠应急产品形成基数效应，同时也与部分产品竞争加剧价格回落有关，公司目前正积极调整板块人员配置，优化运营效率。 ◼ 政策扰动下药品板块表现平稳，眼科、血糖等多款新品进展顺利。2024H1 公司药品业务实现收入 11.35 亿元，同比下降 29.05%，其中制剂收入 9.39 亿元，同比下降 33.15%，原料药收入1.96 亿元，同比增长 0.52%。因反腐、集采等因素影响，实体药店进货意愿下降，引发库存清理，市场价格有所波动，板块业务出现一定下滑，预计 1-2 个季度后零售渠道药品业务调整有望结束，全年来看原料药业务或将相对稳定，制剂板块有望重新小幅回升。公司聚焦心血管、内分泌等领域加快创新品种研发推进，针对Ⅱ型糖尿病和肥胖的 MWN101 Ⅱ期临床试验已经顺利开展，度拉糖肽注射液生物类似药进入Ⅲ期临床，司美格鲁肽类似物已开展Ⅰ期临床试验，阿托品滴眼液已完成Ⅰ期临床试验，未来相关产品有望带动药品业务迎来快速增长。 ◼ 应急需求回落影响服务板块表现，心血管服务增收增利。2024H1 公司医疗服务及健康管理实现收入 4.96 亿元，同比下降 27.80%，其中乐普云智科技实现收入 2.62 亿元，同比下降 29.17%，主要因生命指征监测相关的家用医疗器械产品需求自然下降，合肥心血管医院营业收入 8061.25万元，同比增长 17.25%，公司围绕心血管专科医院、医学诊断实验室、药械电商平台等，提供一体化心血管疾病医疗服务及健康管理方案，目前已逐步从持续增收向稳定盈利转变，未来有望成为公司业绩增长的又一重要拼图。 ◼ 盈利预测与投资建议：根据财报数据，我们调整盈利预测，预计多款创新产品有望驱动业绩增长，监管政策趋紧可能造成短期影响，预计 2024-2026 年公司收入 72.54、83.40、96.56 亿元，同比增长-9%、15%、16%（调整前 87.63、100.17、115.24 亿元），归母净利润 16.03、18.93、22.53 亿元，同比增长 27%、18%、19%（调整前 21.02、24.53、28.89 亿元）。公司当前股价对应 2024-2026 年 PE 约 11、10、8 倍，考虑到公司可吸收支架等创新产品进入放量阶段，创新器械在研管线成长性强，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：产品市场推广不达预期风险，政策变化风险，产品研发失败风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 创新器械产品持续表现亮眼，政策扰动下业绩整体稳健 乐普医疗（300003.SZ）/医疗器械 证券研究报告/公司点评 2024 年 8 月 26 日 [Table_Industry] -50%-40%-30%-20%-10%0%10%2023-042023-052