上半年业绩持续稳健，新品、渠道等助力优势提升

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：32.61 元 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 电话：021-20315150 Email：zhujq@zts.com.cn 分析师：谢木青 执业证书编号：S0740518010004 电话：021-20315895 Email：xiemq@zts.com.cn 分析师：于佳喜 执业证书编号：S0740523080002 Email：yujx03@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 1,002 流通股本(百万股) 939 市价(元) 32.61 市值(百万元) 32,691 流通市值(百万元) 30,610 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 鱼跃医疗（002223.SZ）：业绩符合预期，常规产品加速恢复 2 鱼跃医疗（002223.SZ）：业绩持续超预期，疫情相关产品海外持续放量 3 鱼跃医疗（002223.SZ）：业绩超预期，传统主业持续恢复，呼吸机、额温枪贡献较大业绩弹性 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 7,102 7,972 8,759 10,111 11,662 增长率 yoy% 3% 12% 10% 15% 15% 净利润（百万元） 1,595 2,396 2,069 2,405 2,799 增长率 yoy% 8% 50% -14% 16% 16% 每股收益（元） 1.59 2.39 2.06 2.40 2.79 每股现金流量 2.30 2.12 1.53 2.61 2.71 净资产收益率 16% 20% 15% 15% 15% P/E 20 14 18 15 13 P/B 3 3 3 2 2 注：股价信息截止至 2024 年 8 月 26 日 投资要点 ◼ 事件：公司发布 2024 年半年度报告，2024 年上半年公司实现营业收入 43.08 亿元，同比下降 13.50%，归母净利润 11.20 亿元，同比下降 25.02%，扣非净利润 9.64 亿元，同比下降 23.19%。 ◼ 分季度来看： 2024 年单二季度公司实现收入 20.76 亿元，同比下降 8.82%，归母净利润 4.61亿元，同比下降 40.96%，扣非净利润 4.13 亿元，同比下降 25.11%。公司单季度业绩有所下降，主要与 2023H1 同期社会公共需求波动造成的高基数有关，同时也受同期部分资产处置形成的收益基数影响。 ◼ 呼吸治疗板块高基数下表现相对稳定，丰富产品组合持续开拓国内外市场。2024 年上半年呼吸治疗业务板块实现收入 16.42 亿元，同比下降 28.88%，受到同期疫后需求高基数影响，呼吸治疗业务短期承压，其中制氧机产品有所下滑，但相较于 2022 年仍实现双位数复合增长；雾化产品延续双位数良好增速，家用呼吸机产品亦有不错表现。公司围绕稳定、静音、轻量化等用户核心需求持续优化性能，加速产品迭代，伴随老龄化需求加深以及呼吸健康意识提升，呼吸治疗业务有望重新迎来快速增长。 ◼ 产品、渠道优势助力 CGM 产品加速放量，血糖市场占有率快速提升。2024 年上半年公司糖尿病护理业务实现收入 5.62 亿元，同比增长 54.94%。凭借 14 天免校准的高性能产品以及线上线下立体式多渠道网络，公司 CGM 业务销售实现快速拓展，业绩持续亮眼，同时下一代 CGM 产品的研发工作正在稳步推进，有望进一步公司在 CGM 领域的竞争力；在 BGM 领域，公司充分发挥国产龙头的品牌优势，加快终端开拓，BGM市场占有率持续攀升，客群规模进一步扩大。 ◼ 核心家用产品增长稳健，性能迭代升级，急救业务加速成熟。2024 年上半年家用类电子检测及体外诊断实现收入 9.35 亿元，同比下降 12.49%，主要与红外测温仪等部分产品的高基数有关，板块核心产品如电子血压计等仍然实现稳步增长，2024 年 618 期间公司血压计销售量 50 万台，位居全网销售第一（数据来源：东方财富网），同时针对海外市场公司紧贴当地需求改善产品性能，国际客户有序拓展；在急救领域，公司2024 年上半年相关业务收入 1.08 亿元，同比增长 34.66%，伴随 M600 等自主 AED产品的上市，公司急救业务迎来快速发展。 ◼ 中医类产品表现突出，感控业务高基数下有望企稳。2024 年上半年公司康复及临床器械实现收入 7.30 亿元，同比增长 3.06%，其中中医类产品增长显著，得益于政策层面对中医药发展的持续鼓励以及公众认知度的不断提升，更多中医创新产品有望加速发力成长；2024 年上半年公司感染控制业务实现收入 3.11 亿元，同比下降 26.79%，主要与 2023H1 同期高基数有关，公司积极加强院内推广和科室拓展，同时继续深耕民用产品开发应用，未来有望逐步企稳回升。 ◼ 盈利预测与投资建议：根据财报数据，我们预计呼吸制氧等产品驱动下有望延续快速增长趋势，高毛利产品占比有望不断提升，同时监管政策收紧可能造成短期扰动，预计2024-2026 年公司实现收入 87.59、101.11、116.62 亿元，同比增长 10%、15%、15%，预计 2024-2026 年实现归属母公司净利润 20.69、24.05、27.99 亿元，同比增长-14%、16%、16%。公司当前股价对应 2024-2026 年 18、15、13 倍 PE，考虑到公司常规产品加速恢复，新兴业务成长性强，新冠疫情后国内外品牌力快速提升，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：产品推广不达预期风险，政策变化风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 上半年业绩持续稳健，新品、渠道等助力优势提升 鱼跃医疗（002223.SZ）/医疗器械 证券研究报告/公司点评 2024 年 8 月 26 日 [Table_Industry] -20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%2023-082023-092023-102023-102023-112023-122023-122024-012024-022024-032024-032024-042024-052024-052024-062024-072024-072024-08鱼跃医疗沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：鱼跃医疗主营业务收入情况（百万元） 图表 2：鱼跃医疗归母净利润情况（百万元） 来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所 图表 3：鱼跃医疗分季度财务数据（百万元） 来源：wind，中泰证券研究所 图表 4：鱼跃医疗分季度营业收入变化（百万元） 图表 5：鱼跃医疗分季度归母净利润变化（百万元） 来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所 -20%-1