有色金属行业：短期阵痛，长期看好新能源汽车产业链

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 短期阵痛，长期看好新能源汽车产业链 2019 年 09 月 10 日 评级 同步大市 评级变动： 维持 行 业涨跌幅比较 % 1M 3M 12M 有色金属 0.45 -0.65 3.85 沪深 300 1.16 1.80 13.80 周 策 分 析师 执业证书编号：S0530519020001 zhouce@cfzq.com 0731-84779582 张 鹏 研 究助理 zhangpeng@cfzq.com 18373169614 相 关报告 1 《有色金属：有色金属行业点评：长短端利率倒挂，看多贵金属行情》 2019-08-20 2 《有色金属：有色金属行业点评：历次金银比修复下的白银行情》 2019-08-14 3 《有色金属：有色金属行业 2019 年 7 月份报告：看多黄金、白银、铜价格走势》 2019-08-09 重 点股票 2018A 2019E 2020E 评 级 EPS PE EPS PE EPS PE 宁德时代 1.54 50.14 1.93 40.01 2.24 34.47 谨慎推荐 新宙邦 0.84 30.62 1.04 24.73 1.30 19.78 谨慎推荐 亿纬锂能 0.67 64.18 0.98 43.88 1.35 31.85 推荐 资料来源：财富证券 投资要点：  新能源汽车产业链进入短期阵痛期：2019 年 7 月，国内新能源汽车单月销量 7.99 辆，同比下滑 5.1%，这是新能源汽车首次出现当月同比下滑的情况。目前新能源汽车产业链进入短期阵痛期，我们下调 2019年度的新能源汽车销量预测，预计全年将维持在 150 万辆左右。  双积分政策接档补贴政策，长效机制形成。 2019 年度补贴如期退坡，补贴仅剩最后一年。我们以双积分政策为框架测算未来新能源乘用车销量的下限，在中性假设下，2021-2023 年度分别需要新能源乘用车130 万辆、149 万辆和 167 万辆。按照 2018 年度国内新能源乘用车销量约为 102.8 万辆的数据，则 2019-2021 年度年均复合增速为 8%，2021-2023 年度年均复合增速为 13%。  后补贴时代生命周期的经济性至关重要。未来补贴完全退出时，新能源汽车全生命周期成本追平燃油车的时间周期是我们关注的重点。我们以 2019 上半年 TOP5 之一的吉利帝豪 EV和相应的燃油车版本进行测算，扣除补贴后，考虑 3%的折现系数，2019 年新能源版本在使用13-14 年（或行驶 20 万公里）可以实现与燃油版车型全生命成本一致，2020 年度的新能源版本在 10-11 年即可以实现与燃油版车型全生命成本一致，和国内的汽车生命周期 10.5 年相近，2021 年度的新能源汽车追平燃油车成本的全生命周期将小于国内汽车周期 10.5 年。在出租车和网约车方面，目前追平燃油车全生命周期成本的时间周期均小于 4年，其电动化具有明显经济性，未来有望每年贡献合计 35 万辆的增量，占据 2018 年度新能源乘用车 105 万辆的 33%。  2020-2021 年或是新能源行业拐点。综合来看，目前新能源汽车产业链处于拐点前期，我们认为 2020-2021 年是行业拐点，未来有望开启长期景气周期，我们对 2019-2020 年度新能源车的销量保持谨慎，对于电池需求保持相对乐观。建议关注新能源汽车产业链的龙头宁德时代、电解液龙头新宙邦、二线电池企业亿纬锂能。  风险提示：下游需求放缓风险；下游新能源汽车行业结构变化带来的电池需求风险；未来行业竞争恶化风险；行业安全风险。 -13%-7%-1%5%11%17%23%2018-092019-012019-052019-09有色金属沪深300行业深度 有色金属 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 内容目录 1 新能源汽车产业链进入短期阵痛期 ........................................................................... 4 1.1 下调 2019 年新能源车销量预测 ........................................................................................................ 4 1.2 中游电芯龙头效应加强 ....................................................................................................................... 9 1.3 中游四大材料价格普降 ..................................................................................................................... 11 1.4 上游—锂供需承压，钴价格谨慎看多........................................................................................... 14 1.5 新能源汽车产业链中报情况............................................................................................................. 15 2 后补贴时代生命周期的经济性至关重要 .................................................................. 17 2.1 产业链投资仍然旺盛，进入新一轮扩产周期 ............................................................................. 17 2.2 双积分政策接档补贴政策 ................................................................................................................. 21 2.3 家庭乘用车全生命周期成本测算..........................................................................................