综合行业“不一样的财报解读”系列之2019年中报：地产与汽车，龙头正当时

DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 地产与汽车：龙头正当时 ——“不一样的财报解读”系列之2019年中报 2019 年 09 月 06 日 看好/维持 综合 行业报告 分析师 陆洲 电话：010-66554142 邮箱 luzhou@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480517080001 罗四维 电话：010-66554047 邮箱 luosw@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480519080002 研究助理 刘一鸣 电话：021-25102862 邮箱 liu_ym@dxzq.net.cn 曹钧鹏 电话：无 邮箱 caojp@dxzq.net.cn 投资摘要： 我们对房地产和汽车行业的中报做了梳理，在当前时点我们认为龙头企业在后续的竞争中优势更加明显。 房地产：2019H1 板块整体营收增速较高，6 家龙头和 13 家二线房企组成的主流房企更强于板块，同时预收账款+合同负债对营收覆盖比率较高，房企上半年竣工力度较低，全年业绩确定性较强。业绩方面，二线房企业绩增速更佳，但半数业绩归入龙头房企手中。作为结算收入的前置指标，主流房企权益销售增速伴随行业销售增速下滑，但仍看好全年行业销售金额正增长。投资方面，上半年二线房企拿地更积极。融资方面，龙头短期长期偿债能力均更强于二线房企，具备加杠杆逆周期拿地的条件。基金 2019H1 仍然低配地产，但个股集中度仍较高。 汽车：乘用车销量同比下跌 14%，归母净利同比下跌 43%领跌各板块。但我们认为下滑已被市场所消化，后续反弹可期。  乘用车：四季度销量将有所反弹，未来将保持低速增长。随着部分产能出清的加速，国内结构化机会将陆续出现，龙头企业及豪华品牌将持续跑赢市场，此外海外市场也将越发重要，  重卡：我们认为高景气度持续或超预期，此外出海力度明显大于乘用车。随着环保门槛提升，份额将继续向龙头集中  零部件：板块内分化明显，前五名企业占据了营收和利润的一半以上。中国零部件与跨国巨头差距较大，后续公司业务的广度（对应单车配套价值量）将成为决定部分企业能否长期成长的关键；节能相关业务将加速发展。 投资建议： 房地产：我们相对二线成长股更看好高信用龙头。推荐保利、万科和金地。 第一，板块整体融资成本均有望受益于逆周期调节政策，但更看好龙头。5 月以来融资结构收紧我们认为是又一次去房企杠杆。目前板块尚处于较严格的调控周期中，宽松政策难觅。但这样较恶劣的政策环境无碍高信用龙头房企进行低成本融资进而拿地扩张，反而凸显了龙头房企相比二线房企的信用优势。第二，前期龙头房企销售普遍较佳，已售未结资源充足，全年业绩确定性强，股息率较高，具有一定的“类债券”特征。 汽车：整车及动力建议关注上汽集团、北京汽车与潍柴动力。零部件重点关注龙头企业（产业布局广，单车价值量大）以及“双积分”等节能减排措施带来的结构性机会，包括拓普集团、保隆科技和均胜电子。 风险提示：融资超预期进一步收紧，销售不及预期；汽车销量不及预期，价格战压缩利润空间，大宗商品价格大幅上涨。 行业重点公司盈利预测与评级 简称 EPS(元) PE PB 评级 18A 19E 20E 18A 19E 20E 万科 A 3.1 3.8 4.5 8.7 7.0 5.9 1.5 强烈推荐 上汽集团 2.3 2.53 2.98 10.8 9.8 8.3 1.3 推荐 潍柴动力 1.18 1.37 1.12 9.6 8.3 10 2.1 强烈推荐 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 22396484/36139/20190906 17:55P2 东兴证券深度报告 “不一样的财报解读”系列之 2019 年中报：地产与汽车龙头正当时 DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 目 录 1. 五个维度梳理房地产板块 2019 年中期业绩 ....................................................................................................................................... 3 2. 营收及业绩............................................................................................................................................................................................... 3 2.1 主流房企营收增速强于其他房企，且下半年业绩确定性更前 ................................................................................................ 3 2.2 龙头房企业绩占板块半壁江山，二线房企业绩增速更高 ........................................................................................................ 5 3. 销售：2019H1 主流房企权益销售增速下滑，仍看好全年行业销售正增长 ................................................................................... 7 4. 投资：二线房企投资力度最强 .............................................................................................................................................................. 8 5. 融资：龙头房企融资优势明显 .............................................................................................................................................................. 9 5.1 龙头房企短期长期偿债能力均更佳 ..........................................................................................................................................