交通运输行业公路铁路港口板块中报回顾及三季报前瞻：高速公路稳增长，铁路客货运有差异，港口整体吞吐增速放缓

1行业及产业 行业研究/行业深度 证券研究报告 交通运输 2019 年 09 月 11 日 高速公路稳增长，铁路客货运有差异，港口整体吞吐增速放缓 看好——公路铁路港口板块中报回顾及三季报前瞻 相关研究 "油运周期上行已启动，运价回调不改大逻 辑 - 申 万 宏 源 交 运 一 周 天 地 汇（20190826-20190901）" 2019 年 9月 2 日 "油运维持改善，航空座收回落，快递维持高增长，铁路货运下滑，高速扣非业绩稳增，港口吞吐增速回落-交通运输行业 2019 年中报前瞻" 2019 年 7 月 16日 证券分析师 匡培钦 A0230519070001 kuangpq@swsresearch.com 闫海 A0230519010004 yanhai@swsresearch.com 联系人 匡培钦 (8621)23297818×7344 kuangpq@swsresearch.com 中报回顾： 高速板块：车流量及利润均稳中有增。原生驱动仍在，高速板块车流量相对稳增长。上半年从全国口径看，车辆保有量同比增长 9.17%，高速公路车流量 52.48 亿辆，同比增长7.44%。以 SW 高速公路Ⅲ板块看，受益于车流量增长及板块外路产收购，上半年板块总营收 387.24 亿元，同比增长 15.16%，归母净利润 148.68 亿元，同比增长 9.97%。剔除非经常性损益影响看，板块扣非归母净利润 134.74 亿元，同比大增 21.45%。铁路板块：客运稳增，货运有所下滑。上半年，货运受煤炭运输需求下降影响，整个铁路货运增速下滑，上半年完成货运量 20.65 亿吨，同比增长 5.5%，增速较 2018 年降低 3.6个百分点。铁路客运受高铁及动车网络逐步完善的带动，维持相对稳定高增长，上半年共完成客运量 17.74 亿人，同比增长 9.6%，增速领先民航、公路等。从标的看，大秦铁路受煤炭运输影响利润略减 3.7%，铁龙物流受沙鲅线降价影响利润减少 4.30%，广深铁路受益于运量增长利润大增 16.5%。港口板块：吞吐量增速放缓。从全国沿海港口全货种口径看，受去年高基数影响及铁矿石、煤炭等大宗货种吞吐不及预期的影响，吞吐量增速放缓，上半年沿海主要港口货物吞吐量44.95 亿吨，同比增长 3.1%，增速较 2018 年增速减少 1.1 个百分点。集装箱相对稳健，上半年全国主要港口集装箱吞吐量 1.27 亿 TEU，同比稳步增长 5.1%。上市公司方面，以SW 港口Ⅲ板块看，受益于吞吐量增长以及部分港口上下游产业的扩张，上半年营业收入863.24 亿元，同比增长 17.3%，扣非归母净利润 123 亿元，同比大增 37.6%。投资策略及三季报前瞻： 高速：关注股息防守和稳健成长两线条。1)股息防守，东部沿海高速企业现金流良好，具有业绩稳健高分红特性，建议防守布局粤高速、宁沪高速、深高速；2)稳健成长，建议关注全国布局路产高增速低估值的招商公路及利空出尽未来稳步增长的山东高速。对于三季度，招商公路将维持高增长，宁沪高速、深高速、粤高速有望在上半年基础上继续维稳，山东高速受益济青高速部分路段改扩建的完成车流将转为高增长。铁路：坚持长周期股息和估值弹性两线条。从投资角度看，1)大秦铁路业绩放眼长周期看，稳健高股息，依旧具有防守配置价值；2)广深铁路随石牌地块交储 19 年有望释放利润，同时当前 PB 仅 0.78 倍左右具有高β弹性。对于三季度，大秦铁路受水害、台风、大修提前等多重因素冲击，单季利润将继续下滑，但四季度单季有望回正；广深铁路有望维持稳健增长。港口：从基本面角度出发，我们坚持看好未来业绩有稳健成长的港口企业。1)集装箱港口，建议关注受益自动化码头释放产能及原油管道开通拉动需求的青岛港；2)散货港口，建议布局受益公转铁带来瓦日线上量及钢铁基地投产，未来吞吐量确定性上行的低估值日照港。对于三季度，集装箱港口吞吐量将稳增长，干散货港口建议关注铁矿石补库存。风险提示：高速收费折扣进一步加大；货车计费方式转变带来负面影响。港口进一步降杂费。铁路客、货运量不及预期。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明22463964/36139/20190911 16:462 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 23 页 简单金融 成就梦想 投资案件 结论和投资建议 公路：关注股息防守和稳健成长两线条，股息优选粤高速 A、宁沪高速及深高速，成长关注招商公路及山东高速。 铁路：铁路防守进攻兼备，防守关注大秦铁路，弹性看广深铁路。 港口：持看好未来业绩有稳健成长的港口企业。 原因及逻辑 公路：投资两线条，1)股息防守，东部沿海高速企业现金流良好，具有业绩稳健高分红特性，粤高速、宁沪高速、深高速 2018 年现金分红比率分别 70%、53%、45%，具有防守布局价值；2)稳健成长，全国布局的高速企业增速驱动来自两个层次，一方面是既有路产原生增长，另一方面是收购路产的外延增长，整体增速高于行业，稳健成长，招商公路及山东高速具有稳健成长特性。 铁路：从投资角度看，1)大秦铁路在投资风格属股息防守标的，我们认为应着眼长周期，19 年因多因素冲击运量较去年回落，但长周期看大秦线运量将维持高位稳健，依旧具有防守配置价值；2)广深铁路随石牌地块交储 19 年有望释放利润，当前 PB 仅0.78 倍左右具有高β弹性。 港口：港口在各种主题投资后，寻求价值投资仍需回归基本面，从基本面角度出发，核心增长来自吞吐量的增长。1)集装箱港口中，青岛港受益于自动化码头投产释放产能，集装箱吞吐量相对高速增长，此外液体散货业务受益于原油管道开通，吞吐量维持高增长，最终将带动公司业绩稳步向上。2)“公转铁”政策带来北方散货港口结构调整，后方铁路资源丰富的港口受益，日照港依托后方瓦日线上量，此外日照港旁钢铁基地陆续投产，吞吐量确定性上行，具有地位布局价值。 有别于大众的认识 市场认为：铁路、公路、港口等板块弹性较小仅具有防守性，不适合大盘上行期的投资。 我们认为：铁路、公路、港口三个板块整体看具有相对稳健性，但板块细拆或单看标的，在投资上攻守兼备。铁路货运标的、东部沿海高速标的具有高股息特性固然有防守配置特性。但铁路客运标的凭借 PB 估值高β、全国布局的高速龙头招商公路具有稳健成长性、利空出尽的山东高速具有估值修复空间、业务延伸的集装箱港口及受益公转铁的散货港口呈现出高成长性，均具有成长进攻布局价值。 22463964/36139/20190911 16:463 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 23 页 简单金融 成就梦想 1．高速板块：车流量及利润均稳中有增 ............................... 6 1.1 上半年高速车流量同比增长 7.44% ........................................................... 6 1