交通运输行业：快递19H1业绩增速分化，布局下半年龙头机会

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 35 [Table_Page] 投资策略周报|交通运输 证券研究报告 [Table_Title] 交通运输行业 快递 19H1 业绩增速分化，布局下半年龙头机会 [Table_Summary]  快递：19H1 业绩增速分化，布局下半年龙头机会 2019H1，韵达、圆通、申通、中通、顺丰扣非净利分别同比变化+27.46%、+7.8%、-5.7%、+23.44%、+11.48%，其中 19Q1 分别同比变化+38.08%、19.4%、+10.6%、+22.26%、-6.8%；19Q2 分别同比变化+20.70%、0%、-16.90%、+24.04%、+25.2%。百世 19H1 进一步扭亏，Q2 单季 non-gaap净利润达 649 万元。 从快递公司中报来看，Q2 竞争较 Q1 明显加剧，业绩增速均有不同程度的放慢。圆通、申通、百世在成本管控上取得了一定的改善，而 CR2 在成本、利润、现金流、业务增速四个方面，仍然具备较强的比较优势。韵达上半年业务量增速略低于申通，而扣非净利润同比增速居三通一达之首；中通上半年净利增速略低于韵达，Q2 扣非净利增速较 Q1 明显改善。 上半年，龙头份额差距已经明显拉开，前期卡位较好的公司在效率和成本上均展现出明显的优势和潜力。伴随 CR6 份额差距的加速分化，成本、现金流、网络软实力领先的龙头将继续演绎强者恒强。重点推荐：成本优势突出的韵达股份；重点关注：成本端有望逐月改善的顺丰控股。  货车计费调整加快展开，通行效率提升或部分对冲收费挤出效应 8 月 6-7 日，交通部联合发改委、财政部先后公布《切实做好货车通行费计费方式调整有关工作》、《全面清理规范地方性车辆通行费减免政策》、《进一步优化鲜活农产品运输“绿色通道”政策》等通知。 本次政策是对此前国务院 5 月印发的《深化收费公路制度改革取消高速公路省界收费站实施方案》的具体落实，内容符合预期，旨在统一全国范围内的相关收费口径、降低收费执行难度，提升道路车辆通行效率。 预计将对满载货车形成流量诱增，同时考虑“大吨小标”的收费逃漏现象将得到一定遏制，差异化收费提升道路通行效率，收费调整的挤出影响有望在一定程度上得到对冲。若仅考虑 ETC 用户 95 折优惠及收费公路设施改造投资带来的收支变动，估算主要路企 2019 年归母净利润所受影响约在1.3%~3.2%，2020 年影响约为 3.8%~7.8%。  预计上海机场 19Q2 同比归母盈利维持高增，步入 ROE 长期向上通道 上海机场 19Q1 公司净利润同比增长 36.67%，增速较 18 年 14.88%大幅提升，高于我们预期。高增长主要来自免税销售额内生增长及扣点率提升两方面；其中免税销售额预计同比增长 29%，绝对额约 36 亿，客单价同比提升 24%至 380 元。根据新免税合同，2019 年开始上海机场 T2 航站楼扣点率提升至 42.5%，扣点率提升预计贡献约 2 亿增量收入。 报告期末，公司 T1+T2 航站楼共经营免税面积约 7853 平米，19 年 4月 T1 到达免税再新增约 500 平米营业面积；预计 2019 年 2 季度上海机场免税销售额增速有望进一步提升；伴随扣点率提升与内生免税销售额高增长带动下，根据我们测算 19Q2 公司归母净利润有望实现 39%的高增速。  风险提示： 宏观经济下行超预期；“公转铁”推进及基建不及预期；极端天气造成航班执行率大幅低于预期；电商增速大幅下滑、人力成本快速攀升等。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2019-09-08 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 关鹏 SAC 执证号：S0260518080003 SFC CE No. BNU877 021-60750602 guanpeng@gf.com.cn [Table_DocReport] 相关研究： 交 通 运 输 行 业 : 交 运 行 业19H1 总结：需求阶段性承压，快递盈利分化 2019-09-03 交通运输行业:A 股快递 7 月增速提 3pcts，韵达单月市占率达 16.7% 2019-08-25 交通运输行业:中通 Q2 扣非净利同增 25.6%，百世 Q2 进一步减亏 2019-08-18 [Table_Contacts] 联系人： 孙瑜 021-60750602 suny@gf.com.cn 联系人： 曾靖珂 021-60750602 zengjingke@gf.com.cn -8%-1%7%14%21%29%09/1811/1801/1903/1905/1907/19交通运输沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 35 [Table_PageText] 投资策略周报|交通运输 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 招商公路 001965.sz 人民币 8.04 2019/8/29 买入 10.62 0.69 0.77 11.65 10.44 15.84 14.55 8.8 9.2 韵达股份 002120.sz 人民币 36.88 2019/8/30 买入 46.90 1.34 1.61 27.52 22.91 16.23 12.85 21.1 20.3 嘉友国际 603871.sh 人民币 33.02 2019/8/28 买入 46.00 2.30 2.71 14.36 12.18 9.67 8.18 18.7 18.1 南方航空 600029.sh 人民币 6.95 2019/8/30 买入 8.90 0.36 0.55 19.31 12.64 9.90 8.52 6.5 9.1 中国南方航空股份 01055.hk 港元 4.69 2019/8/30 买入 5.85 0.42 0.64 11.13 7.29 11.55 6.86 6.5 9.1 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 35 [Table_PageText] 投资策略周报|交通运输 目录索引 一、核心观点及推荐组合 .................................................................................................... 6 二、本周板块聚焦 ..............