2024年半年报点评：收入增长靓丽，盈利短期受海运费与汇兑扰动

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年08月25日优于大市致欧科技（301376.SZ）2024 年半年报点评：收入增长靓丽，盈利短期受海运费与汇兑扰动核心观点公司研究·财报点评轻工制造·家居用品证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063chenweiqi@guosen.com.cn wangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004证券分析师：邹会阳联系人：李晶0755-81981518zouhuiyang@guosen.com.cnlijing29@guosen.com.cnS0980523020001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价16.85 元总市值/流通市值6765/2149 百万元52 周最高价/最低价31.30/16.81 元近 3 个月日均成交额34.09 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《致欧科技（301376.SZ）-2023 年年报点评：Q4 旺季销售较好，全年业绩优异》 ——2024-04-22《致欧科技（301376.SZ）-2023 年业绩预告点评：Q4 收入提速，全年利润高增长》 ——2024-02-05《致欧科技（301376.SZ）-海外线上家居龙头，从产品到供应链全面树立壁垒》 ——2023-12-11二季度收入延续高增，利润受海运费高企与汇兑拖累。2024H1 实现收入 37.2亿/+40.7%，归母净利润 1.7 亿/-7.7%，扣非归母净利润 1.6 亿/-25.0%；经测算，2024Q2 实现收入 18.8 亿/+36.6%，归母净利润 0.7 亿/-27.9%，扣非归母净利润 0.6 亿/-50.4%。公司收入受益于新品投放力度加大、新平台发力而实现靓丽增长；利润主要受汇兑收益高基数、营销投入增加、海运费高企与股权激励费用摊销等影响暂时承压。新品与次新品为收入增长的核心贡献，新平台持续发力。分产品看，2024H1家具、家居、宠物与运动户外收入同比+39.4%/50.2%/37.3%/3.4%，其中运动户外主要受海运周期扰动、欧洲旺季销售不佳影响而表现稍逊；2024H1 加大新品投放力度，新品贡献增强、次新品为收入增长核心，EKHO Collection等系列化产品的推出有望带动关联购买与销量转化。分渠道看，2024H1 亚马逊、OTTO 与独立站收入增速为+42.7%/97.1%/91.3%，Temu、Shein 等新兴平台也在持续发力，有望打造为增长新引擎。欧洲延续高增，北美增速加快，本土履约能力优化。2024H1 欧洲收入22.79e/+41.2%，得益于传统竞争优势与OTTO、Shein 等新平台的拓展；2024H1北美收入 13.41e/+41.1%，作为战略市场，通过降成本、优化本地履约网络、提市占等方式持续提升销售能力，Temu/Target/Tiktokshop 等新平台也有收入贡献。本土化履约方面，欧洲的法国、西班牙与意大利三方前置仓分散了德国中心仓向全欧发货的分拨压力，租仓成本与履约时效优化；美国已完成五仓布局，自发订单比例从 1 月的 8.5%提升值 6 月的 15.7%，同时启动了亚马逊 Shipping 与三方物流服务商，显著降低尾程配送费。多因素致利润短期承压，期待盈利改善。2024Q2 毛利率 33.9%/-2.2pct，主要系海运费上涨与均价下降影响，在提升市占策略下销售费用率+2.0pct，财务费用率+4.2pct，主要系汇兑收益减少所致；Q2 净利率 3.8%/-3.4pct。产能端供应链外移取得进展，2024H1 实现了东南亚对美出货；海运方面已通过规模优势下的长协锁定相对低位的海运价，预计利润有望改善。风险提示：第三方平台经营风险；汇率及海运价格波动风险；竞争加剧风险。投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。公司是家居家具跨境电商垂类龙头，品类及渠道扩张动力充足，从产品到供应链全面树立壁垒。考虑到海运费高企与产品调价影响，下调盈利预测，预计 2024-2026 年归母净利润 4.1/5.9/6.9 亿（前值为 4.8/6.0/7.0 亿)，同比-0.3%/+42.7%/+16.8%，对应 PE=17/12/10x，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)5,4556,0747,8169,31610,828(+/-%)-8.6%11.3%28.7%19.2%16.2%归母净利润(百万元)250413412588686(+/-%)4.3%65.1%-0.3%42.7%16.8%每股收益（元）0.691.141.031.461.71EBITMargin5.5%8.0%6.3%7.3%7.4%净资产收益率（ROE）13.8%13.2%9.5%12.7%13.9%市盈率（PE）24.614.916.611.710.0EV/EBITDA25.317.517.112.811.1市净率（PB）3.411.981.591.491.38资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速图2：公司单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速图4：公司单季归母净利润及增速1资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司毛利率及净利率图6：公司单季度毛利率及净利率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：公司研发费用率情况图8：公司期间费用情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理表1：可比公司估值表代码公司简称股价总市值亿元EPSPEPEG投资评级23A24E25E26E23A24E25E26E（24E）301061.SZ匠心家居43.872.93.23.03.64.313.814.812.310.21.2无评级300866.SZ安克创新55.1292.64.03.64.35.013.915.312.911.11.6无评级301381.SZ赛维时代20.983.60.81.11.51.824.918.514.311.40.5无评级301376.SZ致欧科技17.168.51.11.01.51.715.016.611.710.00.8优于大市资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理和预测注：安克创新、匠心家居与赛维时代盈利预测来自 wind 一致预期请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202220232024E2025E2026E利润表（百万元）202220232024