靶材实现国产化供应链，零部件打开第二成长曲线

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年07月04日优于大市江丰电子（300666.SZ）靶材实现国产化供应链，零部件打开第二成长曲线核心观点公司研究·财报点评电子·半导体证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：叶子证券分析师：张大为0755-81982153021-61761072yezi3@guosen.com.cnzhangdawei1@guosen.com.cnS0980522100003S0980524100002证券分析师：詹浏洋证券分析师：李书颖010-880053070755-81982362zhanliuyang@guosen.com.cnlishuying@guosen.com.cnS0980524060001S0980524090005联系人：连欣然010-88005482lianxinran@guosen.com.cn基础数据投资评级优于大市(首次)合理估值78.64 - 84.49 元收盘价73.60 元总市值/流通市值19528/16269 百万元52 周最高价/最低价88.99/43.35 元近 3 个月日均成交额463.02 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告1Q25 营收同比增长 29.53%，归母净利润同比增长 163.58%。公司 2025 年第一季度实现营收 10.00 亿元(YoY +29.53%，QoQ +2.11%)，归母净利润 1.57亿元(YoY +163.58%，QoQ +38.22%)。公司基于自身晶圆制造溅射靶材领域的竞争优势，在国产半导体材料零部件自主可控的背景下，实现技术创新和规模化供应能力，提升半导体靶材的市场份额。同时，公司积极布局半导体精密零部件，为客户提供高品质的定制化产品，打开公司业务第二成长曲线。2024 年业绩高速增长，超高纯靶材毛利率改善。公司 2024 年实现营业收入36.05 亿元(YoY +38.57%)，归母净利润 4.01 亿元(YoY +56.79%)，扣非归母净利润 3.04 亿元(YoY +94.92%)。公司整体毛利率为 28.17%，同比下降 1.03个百分点。分业务看，2024 年超高纯靶材业务实现销售收入 23.33 亿元，占比 64.73%，受益于产品结构优化及国产原材料使用比例提升，毛利率同比提升 2.90pct 至 31.35%。精密零部件业务覆盖 PVD、CVD、刻蚀、离子注入等半导体核心工艺环节，实现销售收入 8.87 亿元，占比 24.60%，因处于产能扩张和新品导入期，毛利率同比下降 2.81pct 至 24.27%。公司持续加大研发投入，研发费用同比增长 26.50%至 2.17 亿元，研发费用率为 6.03%。靶材业务全球份额持续提升，零部件业务成为第二增长曲线。公司作为国内领先的超高纯金属溅射靶材供应商，覆盖布局包括铝靶、钛靶、钽靶、铜靶等，应用于超大规模集成电路芯片、平板显示器等领域。公司已成功跻身全球溅射靶材行业领先梯队，成为台积电、中芯国际、SK 海力士、联华电子等全球知名芯片制造企业的核心供应商。公司300mm 铜锰合金靶产量大幅攀升，用于先进制程的高致密 300mm 钨靶实现稳定批量供货，HCM 钽靶和 HCM 钛靶成功开发并量产。半导体精密零部件方面，公司产品线迅速拓展，已在 PVD、CVD、刻蚀等核心工艺环节得到广泛应用，可量产气体分配盘、硅电极等 4万多种零部件，客户覆盖晶圆厂与设备厂。投资建议：我们看好公司在半导体超高纯靶材领域的竞争力，同时第二成长曲线精密零部件有望带动公司业绩稳步增长。我们预计 2025-2027 年公司营业收入同比增长 30.3%/27.14%/28.0%至 46.99/59.89/76.67 亿元，对应归母净利润 5.21/6.87/9.04 亿元，当前股价对应 PE 分别为 37/28/22倍。通过盈利预测与假设，预计公司合理估值 208.4-229.2 亿元，相对目前股价有 6.9%-17.5%溢价，首次覆盖，给与“优于大市”评级。风险提示：半导体行业周期性波动风险；原材料采购价格上涨风险；新产品客户验证导入不及预期风险；市场竞争加剧导致毛利率下滑风险；汇率变动和地缘政治风险等。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)2,6023,6054,6995,9897,667(+/-%)12.0%38.6%30.3%27.4%28.0%净利润(百万元)255401521687904(+/-%)-3.7%56.8%30.1%31.8%31.5%每股收益（元）0.961.511.962.593.41EBITMargin9.9%10.9%11.8%12.8%13.9%净资产收益率（ROE）6.1%8.9%10.7%12.7%14.9%市盈率（PE）76.548.837.528.421.6EV/EBITDA57.843.930.922.217.5市净率（PB）4.684.343.993.613.21资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2深耕高纯溅射靶材，打造半导体零部件平台覆盖全系列半导体靶材产品，兼具超高纯度与精密制造能力。公司是全球少数掌握超高纯金属提纯、精密加工及靶材制备全链条技术的材料科技企业，同时能够提供半导体、平板显示、太阳能等领域用靶材的定制化开发及技术服务。公司深耕电子材料研发生产，具备全球领先的靶材综合解决方案能力。在半导体靶材领域，公司已覆盖铝、钛、铜、钽等多种金属及复合靶材（12 英寸及以下），技术体系全面，在逻辑芯片、存储芯片、先进封装等关键环节实现批量供货。公司具备快速响应市场需求和拓展产品线的能力。公司依托先进的溅射靶材研发技术和成熟的工艺制造经验，成功实现了高纯度、高均匀性靶材的量产，同时有效解决了材料制备过程中的杂质控制和性能稳定性问题，并持续对产品进行优化升级。下游客户在与高纯材料供应商合作过程中，由于半导体及显示面板行业技术快速演进，对靶材的性能和规格提出了更高要求，因此需要供应商能够持续改进产品以满足终端制造的需求。公司在发展过程中，已对溅射靶材产品进行了多代技术迭代，展现了强大的研发实力和创新能力。图1：江丰电子主要业务类型资料来源：公司官网，国信证券经济研究所整理前十大股东合计持股比例 90.95%，姚力军为公司实际控制人。截至 2025 年一季度末，公司实际控制人姚力军博士直接持有公司股份股约 21.39%，为公司第一大股东，并与宁波江阁、宁波宏德签署了《一致行动协议》，与其一致行动人合计持有江丰电子股份约 24.57%。2025 年 5 月，姚力军博士因工作调整申请辞去公司董事长等职务，但仍担任公司首席技术官，董事长职位由公司总经理边逸军博士接任。表1：江丰电子前十大股东明细（截至 2025 年一季报）序号股东