估值洼地+高增长潜力

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2025年07月06日长沙银行（601577.SH）估值洼地+高增长潜力公司研究 · 公司快评 银行业 · 城商行投资评级：优于大市（维持）证券分析师：田维韦证券分析师：王剑021-60875161021-60875165tianweiwei@guosen.com.cnwangjian@guosen.com.cnS0980520030002S0980518070002证券研究报告 | 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容核心观点Ø 公司约0.6xPB估值提供了足够的安全边际，目前低估值反映的市场对其资产质量的担忧可能过度。•一是，公司零售贷款占比处在上市城商行较高水平，零售不良压力较大是现实困境，但市场担忧可能过度。零售贷款中消费贷和个人经营贷不良暴露延续是行业共性，公司积极应对，加大零售不良确认处置，同时积极调整零售信贷投放，零售存量不良出清只是时间问题。市场对于公司零售信贷不良的过度担忧来源于近年来公司积极开拓县域市场，认为客群资质下沉后不良压力会更大。但现实是，公司县域贷款中约五成是涉及政务类的信贷，零售信贷比重或不足35%，且零售信贷中按揭比例可能超过了35%。并且长沙银行县域金融竞争力强，客群比较优质，在公司2024年度股东会上，行长张曼透露长沙银行县域的不良率只有0.55%。•二是，三阶段减值贷款未全部归入不良。对于不良确认问题，关注后续确认和处置标准。另外，公司自身也具备消化的能力，我们判断不会对公司长期经营带来冲击。Ø “扎根县域+零售客群庞大+低成本稳定存款”是核心竞争力，公司政务基本盘牢固，大零售具有高增长潜力。•湖南省区域经济发展不平衡，伴随乡村全面振兴战略深入推进，县域金融大有可为。2022年公司将县域金融定为“一号工程“，在湖南省86个县实现了网点全覆盖，2022-2024年县域贷款年均复合增速为21.4%，高于贷款总额13.8%的增速。2024年末县域贷款份额达到36.9%，2022-2024年新增贷款中50.6%投向县域。•政务类基本盘牢固，零售业务短期承压，但客群基础扎实，长期视角依然是规模扩张的重要引擎。2024年末公司信贷结构重，政务类信贷（35.9%）、个人贷款（34.8%）、制造业和批发零售业（14.8%），零售信贷份额近年来虽然有所下降，但依然较高。2024年末公司零售客群超1844万户，长期视角具备高增长潜力。•长沙市以外区域业务高增，成长空间广阔。2024年长沙市以外的湖南区域份额为50.8%，较2019年末提高了17.5个百分点。Ø 投资建议：低估值提供足够的安全边际，买入一个经济复苏的看涨期权，符合巴菲特“捡烟蒂”（短期）+“优质公司”（中长期）的投资理念，维持“优于大市”评级。•我们判断，当前PB估值在0.6x左右银行中，长沙银行是基本面相对较好的标的，中长期具备高增长潜力。资产荒环境下，银行“低估值+ROE确定性高+分红稳定”依然具有竞争力，伴随银行板块估值中枢抬升，长沙银行具备补涨逻辑。Ø 风险提示：经济复苏不及预期，不良暴露超市场预期。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容估值洼地，如何看待资产质量担忧？01深耕县域，客群基础扎实02低成本稳定负债构筑护城河03投资建议和风险提示04目录请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容长沙银行估值处在低位Ø 长沙银行静态PB值（2025年6月30日）0.60x，所处过去5年历史分位数为56%，均处在上市对标城商行中的低位。图：长沙银行估值处在同业低位图：长沙银行估值历史分位数也处在低位资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理。注：数据截止2025年6月30日，下同。资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理。注：重庆银行上市时间2021年2月5日，分位数区间自2022年2月初开始。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容长沙银行估值处在低位Ø 根据上市银行“ROE-PB”分布，长沙银行估值低估。资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理。注：数据截止2025年6月30日。图：A股上市银行“ROE-PB”分布请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容市场主要担忧什么？-分红比例不高Ø 分红比例不高。•2024年长沙银行分红率21.58%，在上市对标城商行中处在低位。图：长沙银行分红比例资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理。注：分红比例=现金分红/归母净利润。资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理图：部分上市城商行2024年分红比例图：部分上市城商行股息率资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理。注：数据截至2025年6月30日。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容市场主要担忧什么？-资产质量承压是核心Ø 长沙银行近年来不断加大零售消费贷款投放，且服务不断向县域下沉，资产质量承压。•在《中美居民信贷资产质量如何演绎？》（2025.5.22）中指出，我国居民目前信贷需求疲软，同时，当前零售信贷资产质量承压，尤其是个人经营性贷款和消费贷款。长沙银行零售贷款（非按揭）比重处在上市城商行前列，市场担忧其资产质量。资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，公司公告，国信证券经济研究所整理。注：浦发、兴业、民生、杭州、成都为消费贷款及其他口径；邮储银行为信用卡及其他贷款口径；农行为个人经营性贷款及其他贷款口径。下同。表：2024年末上市银行信贷结构对公贷款大基建（五个行业）房地产制造业和批发零售其他零售贷款其中，按揭 个人经营贷信用卡消费贷款工商银行61.6%38.2%3.9%12.0%7.5%31.6%21.4%5.9%2.7%1.5%建设银行57.9%32.2%3.9%14.4%7.3%35.6%24.8%4.1%4.3%2.1%农业银行57.8%36.0%3.7%16.1%2.0%36.0%20.4%10.2%3.5%1.9%中国银行64.1%40.0%7.2%14.1%2.9%31.7%21.6%2.8%邮储银行40.9%21.6%3.5%9.7%6.1%53.5%26.7%17.2%2.7%6.9%招商银行41.6%17.8%4.6%13.0%6.1%52.9%20.6%12.0%13.8%5.8%浦发银行59.0%26.6%7.4%16.6%8.5%35.0%16.0%8.4%6.9%3.7%兴业银行60.0%27.4%8.3%18.1%6.3%34.7%18.9%6.1%6.5%3.2%中信银行50.8%24.2%5.0%13.7%8.0%41.3%18.7%8.5%8.5%5.4%民生银行55.3%25.7%7.5%18.1%4.0%39.8%12.6%14.4%10.7%2.0%光大银行58.4%28.3%4.0%17.8%8.4%37.7%14.8%8.3%9.6%5.0%平安银行42.1%5.4%7.3%10.8%18.7%52.4%9.7%15.7%12.9%14.1%华夏银行67.3%37.2%4.2%16.5%9.4%31.6%14.0%7.4%浙商银行67.6%24.0%10.1%25.2%8.5%25.9%9.1%10.5%6.4%北京银行60.5%29.3%5.6