智能短交通及服务类机器人领军企业，多元新业务持续成长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年07月03日优于大市九号公司-WD（689009.SH）智能短交通及服务类机器人领军企业，多元新业务持续成长核心观点公司研究·深度报告汽车·摩托车及其他证券分析师：唐旭霞证券分析师：唐英韬0755-81981814021-61761044tangxx@guosen.com.cntangyingtao@guosen.com.cnS0980519080002S0980524080002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值68.60 - 71.00 元收盘价58.68 元总市值/流通市值4219/3257 百万元52 周最高价/最低价69.83/35.98 元近 3 个月日均成交额466.99 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《九号公司-WD（689009.SH）-2024 年利润高增长，电动两轮车、割草机等业务有望快速放量》 ——2025-04-17智能短交通及服务类机器人领军企业，具备创新及智能化基因。九号公司早期以平衡车及滑板车起步，依托小米销售渠道实现扩张，上市后发力自主品牌，布局产品线广泛，2024 年电动平衡车及滑板车/电动两轮车/机器人/全地形车收入占比分别为 23.8%/50.8%/6.3%/6.9%，电动两轮车收入占比最高。公司智能化技术壁垒深厚，管理团队拥有较强智能化背景、技术中台能够实现底层技术复用、积累智能化核心技术，获得市场认可。智能化为矛，打开高端电动两轮车市场空间。2025 年以旧换新政策提升行业景气度；新国标有望促进头部企业份额提升，长期看电动两轮车行业进入门槛有望提高，头部品牌持续加强高端产品布局，引导消费者付出更高溢价，高端电动两轮车市场空间有望扩容。高端市场主要以九号、小牛、极核等品牌为主，九号在电动两轮车领域侧重软件及智能化布局，真智能系统从 1.0到 3.0 持续迭代升级，构建完善智能化功能矩阵，带来较强感知。公司已经在消费者心中树立智能化、高端品牌形象，电动两轮车业务有望持续高增长。技术创新驱动，无边界割草机有望迎来高成长。随着产品下沉及技术迭代，割草机器人渗透率有望提升，经测算至 2027 年全球割草机器人市场空间有望提升至 194 亿元，2022-2027 年复合增速为 20%。割草机器人技术从埋线式向无边界升级，无边界领域参与者众多，九号采用 RTK+视觉方案，销售额居于前列。公司对原有产品迭代升级，提升割草效率；高端市场上 X3 系列的割草能力、充电能力、防护性具备领先优势，较头部企业竞品有价格优势，中低端市场上推出 i 系列实现产品下沉，i/H/X3 系列满足低中高端不同市场需求，割草机器人有望持续成长。混动+智能旗舰全地形车打造差异化优势。经测算至 2028 年全地形车市场空间有望提升至 150 亿美元，2025-2028 年复合增速 4%，全地形车市场中九号市占率不足 5%。公司拥有完善的产品布局，旗舰全地形车 SX20T 动力性接近海外头部竞争对手，并推出行业首款混动全地形车 SX20T Hybrid 进一步实现性能领先，此外公司针对全地形车推出智能控制系统，提升驾驶体验及安全性，混动+智能打造产品差异化优势，全地形车市占率有望提升。加强平衡车及滑板车自主品牌开拓，去库存后有望恢复。电动平衡车及滑板车市场总销量超过千万辆，九号占据份额首位，公司收购全球电动滑板车及平衡车龙头赛格威，实现技术、研发人员整合协同，平衡车及滑板车产品储备丰富，精准把握用户需求，将智能化能力赋能电动滑板车。疫情后行业库存较高，随着库存持续消化，电动平衡车及滑板车业务有望恢复。盈利预测与估值：考虑到电动两轮车业务高成长，全地形车、割草机器人等新兴业务逐步起量，有望带来较大收入及利润增长弹性，上调盈利预测，预期 25/26/27 年归母净利润 17.02/23.48/31.38 亿元（原 16.47/21.50/26.25亿元），每股收益为 2.37/3.27/4.36 元（原 2.30/3.00/3.66 元），给予 25年 29-30x PE，对应合理估值 68.6-71.0 元，相较当下具 16%-20%空间，维持“优于大市”评级。风险提示：政策推进节奏不及预期，行业价格战，消费能力疲软，新品发布及销售不及预期，库存水平过高，原材料价格波动，政策监管变化。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)10,22214,19619,34324,13730,490(+/-%)1.0%38.9%36.3%24.8%26.3%净利润(百万元)5981084170223483138(+/-%)32.7%81.3%56.9%38.0%33.7%每股收益（元）0.841.532.373.274.36EBITMargin3.7%8.3%9.6%10.6%11.3%净资产收益率（ROE）11.0%17.6%22.5%24.7%25.9%市盈率（PE）70.038.625.018.113.6EV/EBITDA87.737.727.120.916.9市净率（PB）7.686.805.624.473.51资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录前言：智能化及创新能力是公司的成长基因 ........................................ 6九号公司：智能短交通及服务类机器人领军企业 .................................... 8强化自主品牌，多元新业务快速成长 ......................................................8核心竞争力：智能化技术壁垒深厚 .......................................................11规模效应促进费用率下降，利润率持续改善 ...............................................13电动两轮车：智能化为矛，打开高端市场空间 ..................................... 15市场空间：高端电动两轮车空间有望提升 .................................................15竞争格局：雅迪爱玛占据主流，九号小牛极核布局高端 .....................................19智能化突围行业红海，电动两轮车业务有望快速扩张 .......................................20割草机器人：技术创新驱动，无边界割草机有望迎来高成长 ......................... 23市场空间：割草机器人市场有望保持较快提升 .............................................23竞争格局：无边界割草机市场百花齐放 .........................