中国重汽(000951)中报点评：业绩符合预期，重卡市占率持续提升

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 中国重汽 000951.SZ 评 ⚫ 业绩符合预期。上半年营业收入 244.01 亿元，同比增长 20.9%；归母净利润 6.19 亿元，同比增长 24.7%；扣非归母净利润 5.82 亿元，同比增长 18.2%。2 季度营业收入 129.74 亿元，同比增长 18.2%，环比增长 13.5%；归母净利润 3.44 亿元，同比增长 26.6%，环比增长 25.7%；扣非归母净利润 3.19 亿元，同比增长 17.7%，环比增长 21.5%。公司深耕各细分市场，加快产品优化升级及结构调整，销量表现好于行业，整体盈利能力实现改善。2024 年半年度公司拟向股东分红每 10 股 2.91 元。 ⚫ 2 季度毛利率略有下降，上半年现金流大幅增长。上半年毛利率 7.5%，同比下降 0.2个百分点，主要系因会计准则调整，将计提的保证类质保费用计入主营业务成本所致，追溯调整后上半年毛利率同比提升 0.2 个百分点。2 季度毛利率 7.2%，同比下降 0.3 个百分点，环比下降 0.7 个百分点，预计主要系行业竞争加剧所致；上半年期间费用率 2.7%，追溯调整后同比增加 0.8 个百分点，其中研发费用率同比增加 0.7个百分点，主要系公司持续加大研发投入。上半年经营活动现金流净额50.43亿元，同比增长 220.5%，主要系销售额及税收返还增加所致。 ⚫ 上半年重卡行业温和增长，重汽集团市占率持续提升。2024 年初重卡行业销量表现较好，但后续因行业库存偏高，批发销量同比增速环比走弱。整体而言，据中汽协数据，上半年重卡行业销量（开票口径）50.45 万辆，同比增长 3.3%；2 季度行业销量 23.18 万辆，同比下降 6.2%。公司在国内市场紧抓燃气车和新能源重卡机遇、拓展短板市场增量、加速迈向高端化，综合竞争力不断提升。据中国重汽 H 股公告，重汽集团上半年累计销售 12.50 万辆，同比增长 14.8%；国内销量 5.66 万辆，同比增长 29.6%。据第一商用车网，重汽集团上半年市场份额 27.6%，较 23 年同期提升 1.1 个百分点，市场份额继续保持行业第一。 ⚫ 新能源及燃气重卡销量翻倍增长，出口销量再创新高。在气运双低的背景下燃气重卡行业销量持续高速增长，上半年天然气重卡终端销售 10.88 万辆，同比增长104.1%；政策驱动下新能源重卡迎来加速放量，上半年行业新能源重卡销售 2.77万辆，同比增长 140.9%。公司在燃气车及新能源重卡领域均实现突破，据第一商用车网，上半年重汽集团实现燃气重卡销售 2.79 万辆，同比增长 273%，市占率达25.2%；上半年重汽集团实现新能源重卡销售 2923 辆，同比增长 403%，市占率达10.6%，跻身行业前三。出口方面，重汽集团实现出口 6.84 万辆，同比增长4.9%，占集团重卡销售的 54.7%，出口销量继续占据行业首位。重汽集团聚焦越南、菲律宾等优势市场，同时持续发力沙特、澳大利亚等高端市场，出口销量再创历史新高。预计下半年出口、燃气和新能源三架马车将持续拉动公司销量增长。 ⚫ ⚫ 略调整毛利率，预测 2024-2026 年 EPS 分别为 1.26、1.59、2.00 元（原 1.31、1.62、2.04 元），按 24 年 PE 估值，可比公司 24 年 PE 平均估值 15 倍，对应目标价为 18.9 元，维持买入评级。 风险提示 重卡行业销量低于预期、公司重卡销量、均价低于预期、原材料成本波动风险。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 28,822 42,070 54,037 65,067 76,701 同比增长(%) -48.6% 46.0% 28.4% 20.4% 17.9% 营业利润(百万元) 578 1,774 2,421 2,978 3,759 同比增长(%) -71.7% 207.0% 36.5% 23.0% 26.3% 归属母公司净利润(百万元) 214 1,080 1,481 1,867 2,355 同比增长(%) -79.4% 405.5% 37.1% 26.1% 26.1% 每股收益（元） 0.18 0.92 1.26 1.59 2.00 毛利率(%) 6.2% 7.8% 8.0% 8.2% 8.4% 净利率(%) 0.7% 2.6% 2.7% 2.9% 3.1% 净资产收益率(%) 1.5% 7.6% 9.6% 11.0% 12.7% 市盈率 82.5 16.3 11.9 9.4 7.5 市净率 1.3 1.2 1.1 1.0 0.9 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2024年08月23日） 15 元 目标价格 18.90 元 52 周最高价/最低价 18.02/12.19 元 总股本/流通 A 股（万股） 117,487/117,487 A 股市值（百万元） 17,623 国家/地区 中国 行业 汽车与零部件 报告发布日期 2024 年 08 月 25 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现% 0.6 9.09 -2.15 -3.13 相对表现% 1.15 12.37 6.49 6.86 沪深 300% -0.55 -3.28 -8.64 -9.99 姜雪晴 jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 袁俊轩 yuanjunxuan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523070005 毛利率改善，市场份额继续提升 2024-03-31 受益于产品结构调整及出口增长，业绩好于预期 2024-02-04 业绩符合预期，重卡销量市占率持续提升 2023-11-11 业绩符合预期，重卡市占率持续提升 买入 （维持） 中国重汽中报点评 —— 业绩符合预期，重卡市占率持续提升 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 表 1：可比公司估值比较 数据来源：Wind、东方证券研究所 公司代码最新价格(元)2024年8月23日2023A2024E2025E2026E2023A2024E2025E2026E福田汽车6001662.320.110.180.230.2820.4213.1110.018.27隆盛科技30068016.240.641.011.331.6825.5516.0712.239.65潍柴动力00033813.341.031.311.531.7312.9210.188.737.72一汽解放0008007.750.170.230.370.4946.9733.5820.7315.6822.9914