策略专题研究：港股／ADR，中资股1H24财报披露跟踪(一)

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 策略 港股/ADR：中资股 1H24 财报披露跟踪（一） 华泰研究 研究员 王以 SAC No. S0570520060001 SFC No. BMQ373 wangyi012893@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 张典 SAC No. S0570123030057 zhangdian@htsc.com +(86) 21 2897 2228 2024 年 8 月 24 日│中国内地 专题研究 核心观点 当前港股/ADR 中资股 1H24 中报市值披露率约 29%，其中披露率较高的电信（ROE 稳中有升）与信息技术（降本增效）展现出的业绩韧性初步印证了中期策略《见龙在田，或跃在渊》（24.6.3）中对上述行业的配置观点。以彭博一致预期的变动观察中报盈利，今年 5-7 月 MXCN 的 24E EPS 彭博一致预期体现出明显韧性。结构上：1）部分互联网权重股财报或显示其逐渐自“降本”转向“增效”，往前看关注此变化的广度与持续性；2）景气数据或隐含能源类行业 ROE 在 1H24 或有下行压力。配置建议：维持中期策略观点，配置 ROE 韧性&美元利率敏感资产。 业绩韧性是港股近期相对表现较强的逻辑基石 截至 2024.8.23 港股/ADR 中资股中报市值披露率约 29%，结构上电信（74%）与信息技术（91%，含部分互联网龙头）等行业披露率当前较高，且总体而言已披露的主要龙头股皆体现出了盈利韧性（扣非 ROE 与经营性现金流同比增速、TTM 口径，后者亦在盈利韧性基础上指向了此后分红 / 回购的韧性或将持续），亦是近期港股市场表现相对较强的逻辑基石。以彭博一致预期的变动观察中报盈利，今年 5-7 月 MXCN 的 24E EPS 彭博一致预期体现出明显韧性、且边际强于沪深 300，或体现出近期外资对港股/ADR中资股的盈利预期较强。 港股互联网：龙头或从“降本”逐步转向“增效” 互联网板块涉及行业中软件与服务当前中报市值披露率较高（93%），当前数据或显示其由“降本”向“增效”的模式转移：1）毛利率是扣非净利率和 ROE 提升的关键（经营重心调整至高毛利业务并催化业绩释放），如行业龙头的本土游戏/网络广告等高毛利业务毛利率提升，且后者收入占比亦明显提升；2）“降本”空间有限：1H24 期间费用率边际回升、行业龙头股雇员数量 Q2 环比提升、无息负债率/无息负债占负债比边际回落皆可印证；3）1H24 经营现金流 TTM 保持较高增速&EBITDA TTM 较 2H23 保持稳定或指向行业权重仍可维持目前回购节奏，利于维护市值/ROE 韧性。 港股红利：电信验证业绩韧性，高频数据指向能源盈利边际或走弱 典型红利行业中当前仅电信业披露率较高（三大运营商皆已披露）。从已披露中报来看，电信扣非 ROE TTM 稳中有升，营收/扣非利润 TTM yoy 皆上行且后者转正，经营现金流 TTM yoy 也基本稳定（约-5%，无明显波动），盈利韧性得以验证。结合考虑其 CAPEX/D&A 边际进一步下降，当前不排除电信权重股此后进一步提升分红比例的可能。对于其他红利板块：1）高频数据指向能源板块商品价格或较疲软，或至少从利润率角度对其 ROE 产生压力，韧性“成色”较弱亦符合我们在中期策略中的判断；2）近期大中华部分银行财报较弱或边际削弱市场对非国有行的信心。 配置建议：维持中期策略观点，配置 ROE 韧性&美元利率敏感资产 当前已披露的港股/ADR 中资股 1H24 财报初步验证了我们在中期策略《见龙在田，或跃在渊》（24.6.3）中的核心观点，而业绩韧性亦是近期港股相对 A 股市场表现更佳的基本面底色。考虑：1）risk-off 情绪逆转下港股边际流动性环境阶段转暖；2）参考《港股本轮调整的支撑位分析》（24.7.28），港股估值或在 4 月中旬处有支撑，因此配置上我们仍以中期策略的观点为基准，结合目前环境变化，建议：以 ROE 稳定性为韧性资产，配置电信、公用、软件与服务、零售业；以美元利率敏感性为弹性资产，可适当增配/超配利率敏感性较高的医药。 风险提示：数据披露误差、数据测算误差。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 策略研究 1H24 港股/ADR 中资股业绩披露跟踪 图表1： 当前港股/ADR 中资股 1H24 财报市值披露率约 29% 注：数据截至 2024.8.23 资料来源：Wind，Bloomberg，华泰研究 一级分类二级分类公司数量数量占比市值占比公司数量数量占比市值占比能源4688%100%920%3%材料10182%99%1515%15%工业18285%99%2715%23%资本货物9083%98%1112%15%商业和专业服务3379%90%618%13%运输5992%100%1017%33%可选消费21467%70%3818%22%汽车与汽车零部件3684%93%925%22%耐用消费品与服装6883%94%913%13%消费者服务Ⅱ4550%67%818%46%媒体Ⅱ3370%94%618%74%零售业3254%58%619%16%日常消费5676%93%916%11%食品与主要用品零售Ⅱ1161%34%19%2%食品、饮料与烟草3981%97%718%13%家庭与个人用品675%95%117%0%医疗保健11983%98%2017%28%医疗保健设备与服务4988%97%612%21%制药、生物科技与生命科学7080%99%1420%31%金融12579%99%2016%7%银行3397%100%13%0%多元金融7973%91%1823%11%保险Ⅱ1381%100%18%39%房地产13783%98%43%19%信息技术15673%95%4126%91%软件与服务10271%96%2625%93%技术硬件与设备3875%85%1026%82%半导体与半导体生产设备1676%96%531%72%电信服务880%100%338%74%公用事业5493%99%917%6%119878%93%19516%29%港股香港联交所108687%93%15714%30%美股13353纳斯达克11144%88%4036%45%纽约证券交易所2235%26%1359%82%港股恒生指数5493%92%1731%37%恒生科技指数2377%77%1565%81%恒生高股息率指数39100%100%615%18%恒生国企4794%92%1532%35%中证港股通综指37296%99%6618%28%美股纳斯达克金龙3352%49%1958%83%全部港美中资股财报池统计（占全部港媒中资股）1H24中报披露统计（占股票池）全部港美中概股（去重） 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 策略研究 图表2： 扣非 ROE 角度，当前披露率较高的电信业和软件与服务已初步验证了业绩韧性 注：数据截至 2024.8.2