宏观图说美国月报：联储鸽派预告降息进一步缓解“衰退焦虑”

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 宏观 联储鸽派预告降息进一步缓解“衰退焦虑” 华泰研究 研究员 易峘 SAC No. S0570520100005 SFC No. AMH263 evayi@htsc.com +(852) 3658 6000 联系人 胡李鹏，PhD SAC No. S0570122120062 hulipeng@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 齐博成 SAC No. S0570122080197 qibocheng@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 赵文瑄 SAC No. S0570124030017 zhaowenxuan@htsc.com +(86) 755 8249 2388 2024 年 8 月 25 日│中国内地 图说美国月报 图说美国宏观月报 | 2024 年 8 月 第十二期 本篇为图说美国宏观月报第十二期。7 月新增非农就业超预期走弱，就业市场降温加速，导致市场一度转向“衰退交易”，但首申以及零售数据超预期缓解了市场对衰退的担忧。8 月以来的数据显示，消费喜忧参半，地产偏弱，企业投资小幅回升，美增长动能虽然边际放缓，但离衰退仍有距离。7 月CPI 符合预期，整体维持偏弱态势。鲍威尔在杰克逊霍尔会议上表态偏鸽，联储大概率 9 月首次降息，市场定价降息 50bp 概率为 36%，2024 年累计降息幅度为 98bp。美国大选方面，民主党召开党代会，哈里斯更新政策主张，胜选概率一度追上并超过特朗普，但近期有所回落。往前看，关注 8月非农（9 月 6 日）和 CPI（9 月 11 日）、9 月 FOMC（9 月 19 日）。 增长：消费喜忧参半，地产偏弱，企业投资小幅回升 8 月美国增长动能边际放缓：消费整体喜忧参半，地产偏弱，企业投资小幅回升，或受大选不确定性拖累。亚特兰大联储 GDPNow 指示三季度 GDP季比折年增速为 2.0%，低于 8 月初的 2.9%。消费方面，7 月零售反弹超预期，缓解美国经济衰退担忧，高频指标 RedBook 零售指数边际回落。地产方面，7 月地产新开工延续走弱，环比降 6.9%，7 月新屋成屋小幅回弹，但 8 月以来高频指标 Redfin 房屋销售量延续回落趋势，30 年期固定房贷利率回落至 6.5%，仍处高位，Nowcast 实际地产投资大幅下行。投资方面，6 月核心资本品订单边际回升，7 月地方联储 PMI 资本支出计划有小幅反弹，但 CEO 资本开支预期有所回落，或显示大选不确定性拖累企业投资意愿。 金融条件：8 月以来高盛金融条件指数 (FCI) 放松 26 个基点 美债收益率回落、美股上涨、美元走弱带动金融条件进一步放松。8 月 1 日至 21 日，高盛金融条件指数累计放松 26bp，回到 2022 年 6 月水平。其中长端利率下行、股市上涨和美元走弱是金融条件放松的主要贡献：长端利率、股票市场、汇率分别贡献-14bp、-7bp、-7bp。截至 8 月 21 日，标普 500累计上涨 1.8%，2 年、10 年美债收益率回落 33、23 个基点至 3.93%、3.80%，投资级企业利差走阔 2bp 至 1.22%，美元指数下跌 2.8%至 101.1。 通胀：7 月 CPI 整体符合预期，维持偏弱态势 7 月美国 CPI 和核心 CPI 环比与预期一致，住房通胀有所回升，但整体延续偏弱态势。7 月 CPI 和核心 CPI 环比均反弹至 0.2%，符合预期。其中，核心服务环比回升至 0.31%，住房分项环比上升 0.2pct 至 0.4%；住房外的核心服务业环比回升至 0.21%；核心商品环比进一步回落至-0.3%，仍然低迷。往前看，Zillow 等新签租金指示住房分项可能进一步正常化；就业市场走弱，住房外的核心服务通胀也将维持弱势，全球制造业周期边际下行意味着核心商品分项或难以明显回升。通胀预期方面，8 月以来长期通胀预期回落，5 年 5 年盈亏平衡通胀下行至 2.4%。 劳工市场：7 月非农就业超预期走弱，但可能受到一次性因素影响 7 月新增非农就业超预期走弱，就业市场加速降温。7 月美国新增非农回落6.5 万人至 11.4 万，大幅低于预期（17.5 万）：5-6 月新增非农累计下修 2.9万；失业率超预期上行至 4.3%，触发萨姆规则；小时工资环比增速回落0.1pct 至 0.2%，低于预期。飓风和高温或拖累 7 月新增非农就业，就业市场离衰退仍有距离，广谱就业数据显示就业接近“正常化”：6 月岗位空缺与失业人数之比回落至 120%的疫情前水平，咨商会调查显示更难获得就业机会的人数占比持续回升；8 月初首申人数有所回落；NFIB 打算招聘的企业比例基本持平。 风险提示：失业率上行超预期，通胀黏性超预期。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 宏观研究 正文目录 1. 金融条件 ............................................................................................................................................................... 4 2. 美国经济衰退概率及短期经济动能 ....................................................................................................................... 6 3. 消费 ....................................................................................................................................................................... 7 4. 地产 ....................................................................................................................................................................... 8 5. 投资. ...................................................................................................................................................................... 9 6. 通胀 ...........................